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融資戰略論文范文1
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結果具有直接的、重要的影響，在研究復雜的金融市場時，我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上，初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現資理論的假設，行為金融理論給出自己的理論假設：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產定價模型（BAPM）；（3）行為金融資產組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎之上構造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應模型。
二、行為金融對投資者行為的實證研究結論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業者占較大比例，有理由相信這些無業者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。
2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業、板塊、股本大小、經營業績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關的信息認為是與價值有關，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真偽，這兩種信息被認為是噪聲，相應產生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發大量的買賣行為，從而強化現有的股價趨勢。
5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler（1985）最早發現的，他們發現投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應致使股票價格超過其內在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。
6.處置效應?！疤幹眯笔侵竿顿Y者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現象。這意味著當投資者處于盈利狀態時是風險回避者，而處于虧損狀態時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強，個人投資者的處置效應強于機構投資者。
7.動量效應。在一定持有期內，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內，該股票或股票組合仍將有良好表現。通過對我國股市歷年大盤及個股的統計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。
9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應或感覺。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經資不抵債還有人敢去接盤；ST現象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。
11.輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統計分析發現在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發行以來，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導下的證券投資策略
行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數家資產管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業績?？疾煳覈C券市場的投資者行為特點，我們總結出我國金融市場的投資策略：
1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現金投資為股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。
4.時間分散化策略。指根據投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發現股票市值隨著公司規模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發現，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應大部分集中在1月份。根據小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。
6.組合投資策略。行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢，我們會發現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個人和機構投資于股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應詳細地記錄購買理由，而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統性判斷錯誤，這些行為偏差將導致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤?？梢姡瑢θ祟愋袨槠畹恼_把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。
四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題
行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統金融理論無法解釋的金融現象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當大多數投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數投資者認識到這一問題并采取相同的策略，那么結果又會怎樣？我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發展，會進一步發現更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時，要防止教條化。
2.要切忌對國外現有行為投資策略的簡單模仿?，F有的行為金融理論主要是在發達的金融市場產生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規范。中國金融市場與發達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現有行為投資策略的簡單模仿，而應當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發展、金融監管的深入及投資者結構的改善，我國金融市場行為金融現象會發生很大的變化。例如小公司效應現象就不如過去明顯、莊股由于監管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉變和管理水平的提高，我國的ST現象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
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融資戰略論文范文2
論文摘要：為了應對新的形勢、促進自身發展，企業集團必須建立和完善其管理控制制度，而作為管理控制制度的核心內容，強化企業集團的財務控制具有重要意義，能夠為集團的可持續發展提供有力的保障。本文闡述了集團財務控制的基本內容及其重要性，指出了其現存問題并提出相應的政策建議。
隨著市場經濟和股份制的不斷發展，在世界范圍內出現了越來越多的企業集團。從某種意義上來說，企業集團體現了一個國家的經濟競爭實力，當今世界上國家之間的經濟競爭，主要表現為跨國公司和企業集團之間的競爭。為了提升我國在國際競爭中的實力，必須抓緊發展資本雄厚、競爭力強大、跨越行業和地區的跨國企業集團，這也是我國企業進行戰略性重組的主要目標。從法律地位上看，集團下屬企業都是獨立的法人實體，這不利于企業集團之間的融合，因此非常有必要實施一體化的財務控制，從而促進企業集團內部的融合。
一、企業集團財務控制概述
財務控制對于企業集團而言具有十分重要的意義。首先，對企業集團進行控制不僅包括基于產品和銷售的生產、經營控制，還應該包括基于資本運動的過程控制，這就涉及到財務控制。其次，企業集團具有相當大的規模，而且管理層次眾多，集團成員間的關系主要表現為資金往來和資本聯結，有很多手段可以實施管理控制（比如產品生產、市場營銷、財務會計等），財務控制是這些手段中是最基本的，因為它是全方位、全過程的控制，貫穿于企業集團日常活動的整個過程。
二、企業集團財務控制現存問題
第一，公司治理機制形同虛設，財務控制未得到有效貫徹。有些企業集團并沒有形成人格化的股權，董事會沒有發揮起應有的作用，這使得內部人控制有機可乘，弱化了基于股權的財務控制。綜觀西方的企業集團，大都是母公司在發展過程中通過投資、并購等行為構建起來的，而我國的很多企業集團卻是基于政策優惠、行政命令等方式聯結在一起，產權關系不明晰，財務關系比較混亂，因此難以根據產權構建合理的公司治理機制。
第二，財務運作水平低下。當前很多企業集團還保留著計劃經濟時代的缺陷，財務部門的職能未得到清晰定位，做的主要是會計工作，而忽略了在財務上的作用。一方面，企業集團缺乏系統的財務戰略、預算以及定量的指標，集團運作未能形成沒有統一的財會制度，各下屬單位還是“各自為政”。另一方面，企業集團未能進行有效的財務分析，各下屬單位只是象征性地上交財務報表，沒有深入分析自身的財務狀況以及經營績效，在企業決策的過程中也不重視財務分析、評價的重要性，而是由領導憑“拍腦袋”做決策，因此決策存在一定的盲目性。
第三，財務信息不可靠。在企業的生產經營過程中，會產生各種各樣的財務信息，它能夠以“數字化”的形式來反映企業的運營狀況，據以正確評估經營績效，預測發展前景。由于企業集團具有龐大的規模、復雜的組織，因此需要完善高效的信息系統，從而提供真實有效的財務信息，然而許多下屬企業并未將財務狀況如實上報，而且企業集團的財會制度以及會計科目的設置缺乏統一，導致財務報表無法真實反映集團的實際財務信息，同時在編制合并報表的過程中也存在一些問題，從而夸大資產規模，更加扭曲了企業集團的財務狀況。
第四，未建立起有效的財務監控體系。我國當前的企業集團普遍存在會計信息造假、財務亂收濫支、資產流失的現象。這三方面都與財務具有密切的關聯，其中財務上的亂收濫支是原因，資產流失是結果，而會計信息造假則是表面現象。這說明在現實當中，我國企業集團對于財務的監督非常薄弱，內部會計缺乏監督動力，內部審計基本上沒有發揮作用；外部的經濟監控也形同虛設，國家、社會審計效果有限。除此之外，企業集團實施的主要是事后控制，而缺少更為重要的事前和事中控制。
第五，激勵機制過于簡單。在企業的管理過程中，實施有效的激勵可以解決多重委托-問題，進行健全財務控制，但我國由于歷史及經濟上的原因，沒有建立起相應的激勵機制。據了解，大部分企業集團的管理者并沒有得到與足夠的報酬，也很少有實行年薪制的。由于經營管理者的切身利益還和企業經濟效益并沒有有效結合，因此激勵約束機制難以發揮預想中的效果。
三、加強企業集團財務控制的對策
從總體上看，企業集團可以從以下幾個方面入手，強化其財務控制。
第一，建立現代企業制度，完善公司治理結構。基于現代企業制度及公司治理結構，財務控制的主體應該是公司的董事會，公司治理結構的核心是董事會的職權。財務控制從機制而言是利益相關者綜合、全面地管理企業財務，因此，完善的財務控制體系就是健全的公司治理機制的表現。企業集團應該以專業化、獨立性為基礎來構建董事會，有力地發揮股東大會、董事會以及監事會對管理層的監督和約束。判斷一個董事會是否合理有效，關鍵在于董事會的人員組成，只有專業化、獨立性的董事會才能發揮出作用，為此應該積極聘請獨立董事、組建專業委員會。
第二，授權給下屬企業進行控制。為了加強企業集團財務控制的效率，可以把某些權限授予下屬企業，具體而言應該明確授權事項和資金使用的額度范圍，尤其應該明確規定那些容易造成資產流失的項目，從而使下屬企業的各項財務工作有章可循。例如，集團總部集中管理資金，而將授權下屬企業以投資、融資權限，從而下屬企業有一定的權力來制定額度范圍內的投融資計劃。與此同時，集團總部應該建立健全這些項目的審核、批復和控制制度，加強對這些項目的跟蹤，從而規范下屬企業的財務行為。
第三，加強預算控制，完善信息網絡體系。在財務控制和目標管理中，預算是非常有效的一種手段。制定預算應該基于財務目標，根據企業生產經營的實際情況來加以規劃，通過財務預算，企業集團可以系統完整地反映所擁有的資源和目前的配置情況。在編制預算的過程中，應該將集團整體的經營目標和發展戰略進行逐一分解、層層落實，并以此作為對各下屬企業績效考核的標準。
第四，健全對下屬企業的考核制度。企業集團及其下屬企業具有相同的最終目標，那就是使企業的利潤最大化。下屬企業從集團獲取資金，進而開展生產經營活動，一方面要保證資金的完整、安全，另一方面還必須追求盈利，完成企業集團下達的考核指標。為了確保投資收益的實現，企業集團可以從兩個方面入手：一是制定合理的投資回報率，保證資產的保值增值。
參考文獻
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融資戰略論文范文3
[關鍵詞]中小企業；融資；障礙因素；策略
[中圖分類號] F276.3；F235.99［文獻標識碼］ A
[文章編號] 1673－0461（2009）01－0085－04
基金項目：本文是國家自然科學基金項目《企業公民：信用治理及其評價制度體系研究――基于社會責任視角的分析》（70772008）和河北省科技廳軟科學項目《河北省科技型民營企業信用管理制度體系研究》（07457203D-7）的階段性成果。
日前銀監會主席劉明康上周末在銀監會、央行和世界銀行共同舉辦的“小企業融資國際研討會”上表示；融資問題已成為制約小企業發展的重要瓶頸。中小企業融資難是困擾我國經濟可持續發展的頑癥之一。目前，我國已注冊的中小企業數量已超過1000萬家，占全部注冊企業數的99%，工業生產總值占全部工業生產總值60%以上，提供的就業機會約占全國社會就業機會的75%，約80%的新增就業人口是由中小企業吸收的[1]，顯然在國民經濟體系中，中小企業正發揮著重要的作用。盡管各級政府多次出臺各項支持中小企業的鼓勵政策，但依然破解無方。目前我國很多中小企業由于資產規模小、信用等級低和市場風險大等原因，融資矛盾有愈]愈烈之勢。如何借鑒國際的先進經驗，并結合中國的金融體系，探索出一條解決我國中小企業貸款“瓶頸”問題的道路，正是筆者此文的立意所在。
一、我國中小企業融資的現狀概述
在市場經濟環境中，企業通常是通過內源融資和外源融資兩種方式獲取設立與運營的資金。前者是企業不斷將自己的儲蓄、留存盈利和折舊轉化為投資的過程。 而后者是企業吸收其他經濟主體的閑置資金，使之轉化為對本企業投資的過程。從我國目前狀況來看，一方面，中小企業內源融資狀況是普遍不佳的。8%的中小企業分配過程中留利不足，自我積累意識差，在稅收政策上，由于新稅制的實施，中小企業失去了往日的稅負優勢，內源融資,源水枯竭，由于企業規模小，折舊費率過低，無法滿足企業進行固定資產更新改造的需要。另一方面，外源性融資的形勢與難度更不容樂觀。因為內源融資的成本一般低于外源融資，但問題在于現代經濟社會中的企業僅僅靠內部積累是難以滿足全部資金需求的。所以在經濟日益市場化、信用化和證券化過程中，外源融資成為企業獲取資金的主要方式。外源融資又分為直接融資和間接融資。直接融資包括股權融資和企業債權融資兩種方式，它是資金使用者與資金提供者直接交易的融資方式，但由于其融資的高交易成本使得我國多數中小企業還只能在直接融資市場之外徘徊，間接融資是通過金融媒介進行的融資，能夠以較低的成本來完成融資過程，因而成為我國中小企業主要的融資選擇，但由于經營規模的限制以及我國資本市場的不完善、不成熟，中小企業間接融資之路也是遇到了重重困難，據統計,對中小企業的貸款規模只占信貸總額的8%左右，貸款投入量少，且在投向上多偏好國有企業，3%的企業信用擔保制度不健全，使企業融資艱難，障礙重重[2]。中小企業抵押擔保難落實。為中小企業服務的金融機構不健全、實力弱、服務滯后。中小企業自身的經營風險和缺乏信用觀念，也影響其融資能力。
在我國中小企業融資難的問題一直沒有得到較好地解決，造成這些企業融資成本過高，持續發展十分艱難，例如在浙江溫州民營經濟發達的地方，給中小民營企業的流動貸款只占整個國有銀行流動貸款總額的1%，一些企業因為暫時資金周轉不靈而陷入困境，有的甚至因此倒閉。很多企業被迫轉而向民間金融求助，民間金融實際上就是高利貸，貸款條件苛刻不說，一年期利率起碼是15%，高的有些達到25%～30％，而國有銀行一年期貸款的法定利率不到7%。據說，民間金融規模在8000億元人民幣，即使按最低標準折算下來，中小企業每年要事付利息600多億元。而與之形成鮮明對照的是，國有大中型企業，外資企業，采礦、鐵路、電信、電力等基礎行業以及政府債券則成為銀行爭相放貸和投資的對象，有些企業甚至存在資金供給過剩的情況。這些現象說明雖然我國中小企業融資難題已存在過多年，但許多困擾中小企業融資的障礙因素并未完全消除，總體上融資困難的現狀并未改觀。
二、我國中小企業融資存在的障礙因素剖析
1.尚未建立切合市場經濟發展需求的國家金融調控體系
盡管金融與資本市場的改革已進行多年，可我國中小企業融資難的問題依然沒有明顯改觀。在我國目前，許多銀行即便對那些愿意接受高貸款利率的中小企業，在沒有信用保證的條件下不會放貸。這就是所謂銀行貸款的“逆向選擇”。目前，社會各方在解決此類問題上，大都實行“一對一”模式，即銀行直接面對企業，由企業提供相應的擔保和抵押資產等。但這種模式并不利于中小企業融資，易使商業銀行的“指揮棒”傾向風險小、利潤高的產業。從國際成功案例看，銀行存貸款的利差至少在10個百分點以上，商業銀行才能夠覆蓋成本和風險。這意味著貸款利率須在15％左右甚至更高。但我國傳統上對高利率保持警惕甚至反感，而且最高司法解釋對超過中央銀行基本利率4倍以上的民間借貸利率不予保護。在這種情況下，商業銀行如何通過貸款定價，實現向中小企業貸款的商業可持續性，使激勵機制真正發揮作用，是需要進一步研究的重大課題。
中小企業融資難的核心原因主要是我國缺少符合市場經濟發展要求的政策性金融體系。當然包括發達國家在內商業銀行的貸款力度不可能覆蓋全部中小企業，發達國家同樣需要政策性金融和商業性金融相互配合，而在我國由于計劃經濟體制的影響政策性金融調控力度一直比較強，政策銀行的主要目標是支持國家重點建設項目和關系國計民生，而相反，商業性金融則是剛剛才進行機制轉軌，很多方面還帶有明顯的行政部門的色彩，目前還不能適應國家經濟和資本市場發展的客觀需要，四大商業銀行的出于直接的經濟利益的動機，其關注的[光和服務的中心也僅放在那些有比較雄厚經濟實力的大型企業或跨國公司身上。目前我國企業與居民儲蓄率為40％，外匯儲備高達7,100億美元，銀行存貸差76,000億元人民幣[3]，毫無疑問，中國不存在任何意義上的資本短缺。中國也不存在信息不足和交通不便。那么，中國出現這種資金供給者偏好大規模經營、避免向中小企業提供資金的現象即“金融抑制”的原因何在？只能是政府的政策不當所導致的扭曲，即在政策性金融調控體系與機制缺失，對廣大關系到民生的中小企業的融投資問題并沒有建立起完善的支持發展機制與體系。監管部門制定的優先貸款目錄之類的政策使金融資源配置出現了嚴重的扭曲。以1998年的宏觀調控為例，政策“有保有壓”，壓的是競爭性行業和中小企業，保的是基礎性行業和大企業，直接導致貸款向“大規模經營”傾斜，從而加劇了金融抑制。
2.國有商業銀行的改革與轉制并非到位，不存在真正意義的商業銀行
國有商業銀行不愿向中小企業貸款，擺在桌面上的理由無非是風險大、規模小、成本高。但據江浙某地調查，國有商業銀行中最優質的資產是個人信貸，不良貸款率不到10%，其次，是中小企業貸款，不良貸款率不到20%，而國有大中型企業以及政府其他項目的貸款不良貸款率高達50%以上，如果扣除信用環境差以及與國有企業攀比的因素，前二者不良貸款率將會欠大降低。因此，實際上國有商業銀行的貸款不是以贏利和市場而是以政策和政治為導向的，只要跟著政策走，貸款收不回，反正國家會背著，這種非市場化的思維滯后行為嚴重困擾著我國國有銀行的商業化進程，也使中小企業的融資環境難以得到根本改善。
3.中小企業的管理制度有待健全、信用建設相對滯后
我國中小企業組織水平和產業水平的普遍低下也增加了融資的風險以及資金利用的低效。各企業間沒有形成一個專業化的高效的社會大工業，而是各自為政、相互重疊，使銀行無法借助完整的企業組織鏈來發揮融通資金的作用，導致社會信用資源緊張。中小企業普遍低下的管理水平也影響了其良好融資信用的建立，企業管理人員的非規范化行為在我國中小企業中表現得相當明顯。中小企業的低資信等級增加了資金提供者的資金損失風險，使很多金融機構對中小企業只能望而卻步。
4.中小企業經營風險與財務風險偏大，融資成本過高
由于中小企業的經營規模小，自有經濟資源資產少,參與市場競爭時的壓力大，面臨的經營風險和財務風險相對較大。按我國目前所使用的企業規模劃分標準，年銷售收入和資產總額均在 5,000萬元以上，5億元以下的為中型企業，年銷售收入和資產總額均在5,000 萬元以下的為小型企業。中小企業屬于資產較少的行列，我國大型企業2002年年均產值(年均產值= 相對企業總產值/ 對應企業數) 達到5.22 億元，而中小企業的年均產值才0. 31億元[4]，從資產和產值與抗風險能力的高度正相關性來看，中小企業抵抗風險能力較弱。
此外，與國有大中型企業相比，中小企業在借款時不僅與優惠利率無緣，而且還要支付比國有大中型企業借款付出多得多的浮動利息；由于銀行對中小企業的貸款多采取抵押或擔保方不僅手續繁雜，還要為尋求擔?；虻盅旱戎行∑髽I還要付出諸如擔保費、抵押資產評估等相關費用；加上正規融資渠道的狹窄和阻塞使許多中小企業為求發展不得不從民間高利借貸，所有這些因素都使中小企業特別是中小民營企業在市場競爭中處于不利地位。
5.承擔風險與獲取收益之間不成適當比例
對于民間的理性投資者而言，在投資過程中最關心的莫過于最終的收益和所面臨的相關風險，在收益相同的情況下選擇風險最小的投資項目，在風險相同的情況下選擇收益最大的投資項目。我國絕大部分的資金供給者屬于非政府的理性投資者，中小企業具有的相對于大型企業存在風險高和單位資金收益不高的特點，其在很大程度上決定了融資的困難，要徹底解決中小企業融資難問題，必須妥善處理對中小企業投資過程中風險與收益不匹配問題。
三、解決我國中小企業融資難題的應對思路
1.始終遵行宏觀政策與微觀方法并重的原則
由于中小企業融資難題涉及到許多制約因素，在解決時業應該從宏觀的政府與制度的改革層面，以及微觀的企業管理、誠信建設和中介服務機構工作的改進等方面，進行綜合治理，把制度建設與企業融資環境、內部機制改善有機結合，才可能找到解決問題的有效策略和措施。《中國財經報》記者近日在重慶市調查發現，國家開發銀行重慶市分行，政府、社會、中介和企業等四方共同創立的“四位一體”融資模式，有效破解了中小企業融資難題，提高了企業的誠信度。所謂“四位一體”，概括起來就是市、區（縣）政府主管門構建機構化融資平臺，孵化企業信用，受理和組織民主評議、管理中小企業申請貸款項目；市，區縣中小企業信用擔保機構作為社會中介提供擔保；開發銀行批發式審批貸款；中小金融機構受托辦理貸款發放和結算。重慶市一郊區縣簽訂貸款協議，發放貸款6億多，支持中小企業70多戶。開發銀行重慶市分行2005年計劃增至區縣27個，試點覆蓋率達到60％。同時，利用2004年至2007年3年政策性銀行主導“四位一體”模式。
重慶萬州經濟委員會副主任向育容說：“‘四位一體’貸款模式在萬州實施后，取得了良好的效果。首批8個中小企業放貸1．08億元，不僅為企業發展解決了資金之急，而且創造了良好的社會經濟效益”。
中小企業信用促進會是“四位一體”模式中的重要環節；也是解決中小企業融資難題的關鍵部分。所謂中小企業信用促進會，就是會員將企業所有信息，包括高級主管人事檔案，資產狀況等用表記錄入檔。隨著企業申請貸款次數的增多，企業信用等級也將不斷提高。同時，為保證信息的真實性和專管辦和擔保中心以及企業之間相互監督，一旦發現有虛報，等級將自動降級。通過進入促進會并申請到貸款的很多中小企業，現在都由原來去各家銀行“四處籌錢”，變為了銀行主動“上門服務”，企業融資進入了良性循環的軌道。
2.構建中小企業信用評價體系，重視企業誠信文化建設
我國目前社會信用監督體系的不完善，是中小企業與金融機構之間信息不對稱，中小企業的管理者隨意拖欠借款，資金擁有者不敢或不愿意向中小企業投資的重要原因。中小企業的管理者或擁有者，對自己信用的輕視，或社會對其懲罰力度的嚴重不足，使得中小企業的決策者在守約和違約之間有所選擇。如果社會監督機制作用小，決策者可能更傾向于違約，造成相當一部分中小企業不講信用，也殃及其他一些講信用或尚未建立自己信用的中小企業。對于融資者的資信進行評估時，資產負債是比較顯性的，而信用水平則很難進行量化的評估。投資者在分析中小企業的資信時，除了資產因素外，將其信用也大打折扣。社會信用監督體系的建立，只靠市場運作不夠，還必須借助政府的力量，同時加大對違約者的制裁，只有這樣才能使投資機構評估中小企業資信時能夠客觀公正，不帶有偏見。
解決中小企業融資難題應從中小企業的資信評級入手，建立針對不同類型中小企業的權威資信評級標準或者信用評價體系，并根據不同資信標準設計不同的金融工具。我國目前一些地方和機構設立了企業資信評級機構，但存在評級標準不一，權威性差的問題。同時資信評估機構對中小企業的動態監督弱，不能及時地報告中小企業的資信級別。我國在各地應設立專門的信用監督機構，對中小企業的資信進行跟蹤監督，定期公布中小企業的資信級別，對中小企業的管理者或擁有者實現有效的監督，也使投資者能迅速合理投資。同時中小企業必須首先做好企業的內功，把誠信守法經營作為其立身之本，在競爭中培養其良好的信譽，才可能獲得信用評估較高級別，從而根本上消除融資的障礙。
3.改善中小企業內部經機制，營造良好的外部環境
提高中小企業的融資功能必須本著內外兼顧、標本兼治的宗旨，既要注重中小企業自身的機制建設，更要加強中小企業外部經營環境的完善，給中小企業以明確合理的市場定位，變中小企業為社會主義市場經濟的重要組成部分為社會主義市場經濟中平等的一員，惟此中小企業才可能在市場準入、融資等相關政策的制定與落實上享有與大中型企業一樣的國民待遇，從而賦予中小企業在合法條件下自由活動的空間。同時政府機關應該加強對中小企業提供必要的服務的職能，改善有利于中小企業健康發展的外部環境，從而使中小企業融資問題得以真正解決。比如包括對中小企業進行產業規劃和引導，按照中小企業與大企業在產業鏈中的合理分工幫助一些中小企業進行適當的產業定位，提供信息、技術、管理、財務等方面的咨詢服務，幫助中小企業進行人才培訓。還包括對中小企業進行必要的財稅和市場支持。通過提高稅基、規定適度的起征點或免征額，降低稅率等方法對中小企業進行必要的支持。并把具體的財政補帖和稅收優惠程度與中小企業的產業性質有機聯系起來。引導其按照國家產業結構調整的方向發展。
4.不斷優化中小企業信用擔保制度，設立扶持國家中小企業的國家投資基金
借鑒國際成功經驗與結合我國國情，創建由政府、金融機構、中小企業共同參與的信用擔保系統。成立中小企業信用擔保基金，由財政撥款、金融機構和中小企業聯合出資成立，擔保對象要符合我國產業政策導向、產品適銷對路、有經濟效益、有發展前景尤其是那些國家大力支持的行業融資，使民間借貸今后在滿足中小企業融資中變得更為快捷有效。同時，為改善國家財政資金和融資渠道單一的難題，需要專門設立國家中小企業投資基金專門用于中小企業在有利于國計民生的產業中得到更多的支持與發展。在目前中小企業外源性融資中資金來源主要是銀行貸款，而在這單一的融資渠道中中小企業一般又被限定在抵押或擔保貸款這一條件苛刻的狹窄通道中。融資渠道的狹窄和阻滯決定了中小企業在我國金融市場中只能占據與其地位極不相稱的市場份額，到2004年底中小企業從國有商業銀行取得的貸款只占國有商業銀行貸款余額的1/3左右[5]，這和中小企業在產值、就業等方面對國民經濟的貢獻相比顯然不成比例。尋找新的國家中小企業投資基金這一融資渠道是必然的選擇。
作為我國最具比較優勢的企業主體，中小企業已開始成為我國經濟發展的新經濟增長點，但為了解決困擾中小企業融資障礙因素并非簡單問題，需要從戰略高度，采用系統化的方法大力進行綜合治理，內外兼修，對中小企業進行全方位支持，才能真正改善其融資難的現狀，促進其步入良性發展軌道。
[參考文獻]
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[3]崔文勇．我國中小企業融資難的原因分析及對策[J]．福州大學學報, 2007, (5)：24-26．
[4]林漢川．構建我國中小企業融資服務體系探析[A]．中小企業發展戰略論壇暨管理科學論壇-優秀研究成果報告研討會會議論文匯編[C]． 2005 , (11)：15-17．
[5]中華人民共和國國家統計局．中國統計年鑒[Z]．北京：中國統計出版社，2006．
An Analysis of Financing Barriers of Small and Medium-sized Enterprises in China and Solutions to Them
Ye Chenyi 1，Ye Chenyun2，Pei Fucai 3
(1. Accounting School,Shijiazhuang University of Economics,Shijiazhuang 050031, China; 2. Business Management School,North China Electric Power University,Beijing 102206, China; 3. Tianjin Tianshili Group Corporation Limited,Tianjin 300402, China )
