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金融界論文范文1
馬來西亞總理馬哈蒂爾說：我們花了40年建立起的經濟體系，就被這個帶有很多錢的一下子給搞垮了。
這個帶有很多錢的就是喬治·索羅斯，以他量子基金為首的國際投機者從5月開始對泰銖發動了攻擊。并了這個多米諾骨牌。
泰銖、印尼盾、馬來西亞元、菲律賓比索兌美元匯價狂跌；新加坡、韓國、臺灣等亞洲三小龍也難逃此劫。
剛剛回歸的香港也經歷了前所未有的沖擊；
紐約道·瓊斯指數、倫敦和東京的大型股市也不可避免地卷入這一泥潭。
這場空前的金融危機來勢之猛、涉及之廣令全球為之震驚！
在此，我們特推出這一系列，以饗讀者?！幷?/p>
索羅斯血洗東南亞
小劉在某外企任職，因業務關系，經常往來于泰中之間，可是7月的一個星期三的早晨，他發現自己著實賺了一筆———1美元兌換的泰銖突然變多了。稀里糊涂的他還以為是銀行的小姐弄錯了。事實上，泰國人的國際購買能力在這一天銳減16．7％，一場規?？涨暗慕鹑陲L暴正登灘東南亞。
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機商開始對覬覦已久的東南亞金融市場發動攻擊，開始拋售泰銖，買進美元。泰銖直線下跌。其目的很明確：
攪亂東南亞金融市場，以圖混水摸魚，狠撈一筆。而東南亞一些國家房地產、外匯儲備、金融市場管理的混亂與失控，給投機者提供了千載難逢的機會。吃柿子挑軟的拿，索羅斯的如意算盤是：先從最不堪一擊的泰國、印度尼西亞、馬來西亞入手，進而攪亂亞洲“四小龍”新加坡、韓國、中國臺灣，最后攻占香港，以圖造成他們無堅不摧的印象，擊潰市場信心，引發“群羊”心理。索羅斯認為，只要擊垮一個國家的金融市場，其它國家就不可避免一個接著一個倒下，這就是所謂的“多米諾骨牌”效應。
泰國，成了首當其沖的目標。
5月份，國際貨幣投機商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。面對投機商氣勢洶洶的進攻，泰國央行與新加坡央行聯手入市，三管齊下，企圖捍衛泰銖陣地，他們動用了120億美元吸納泰銖；禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者；大幅提高息率，一番短兵相接之后，泰銖的地位暫時性保住了。
對此，國際貨幣投機商進行了強有力的反擊，他們的招數只有一個：籌集資金，狠拋泰銖。索羅斯開始節節挺進。與此同時，泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，泰銖兌換美元的匯率屢創新低。泰政府臨陣換將，原財政部長庵雷·威拉旺被迫交出帥印，泰政府此舉，猶如在波濤洶涌的湖面投下一顆重磅炸彈，菲律賓成了受害者，比索匯率開始大幅起落。
庵雷·威拉旺的黯然而去卻未能阻止泰銖的節節失利。6月份，投機商開始出售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發起致命一擊。泰央行奮起還擊。其時，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩蓋下的各種弊端一一暴露出來。為了穩定軍心，6月30日，泰國總理差厄利發表電視講話：“我再次重申，泰銖不會貶值，我們將讓那些投機分子血本無歸?！卑l誓歸發誓，偏偏其金融市場像個扶不起的阿斗。此時的泰國央行已彈盡糧絕，僅有的300億美元的外匯儲備早已花光。就在泰總理講話兩天之后，泰國央行被迫宣布實行浮動匯率制，放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制。當天，泰銖重挫20％，7月29日，泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職，8月5日，泰央行決定關閉42家金融機構，至此，泰銖終于失守。
與此同時，菲律賓比索的軟弱可欺使它成為投機商的另一狙擊目標，菲央行曾嘗試一周之內4次加息，并宣布擴寬比索兌換美元匯率的上落波幅，竭力對抗索羅斯。但大勢已去，無力回天。7月11日，菲央行宣布允許菲律賓比索在更闊的幅度內波動，一時間，比索貶值慘不忍睹，實際上，這標志著比索保衛戰的全面失守。
就像一個癮君子，此時的索羅斯顯然并未心滿意足，他們四下出動，尋找可捕獵的下一個目標，馬來西亞、印度尼西亞進入了他的視線之內。
馬來西亞央行企圖拉高沽空馬來西亞林吉特的成本來阻止投機商的興風作浪，印度尼西亞也入市支持印尼盾。但終擋不住投機商強有力的進攻，馬幣、印尼幣對美元兌換比價一低再低。
鄰國陣地的失守開始波及一向有“避難貨幣”之稱的新加坡貨幣。唇亡齒寒，盡管新加坡也采取了諸如拉高利率等措施，城門失火，殃及池魚，新加坡元兌美元的匯率還是持續下跌。
在索羅斯的強硬態勢下，各國政府均感力不從心，已紛紛放棄了捍衛行動，開始屈服，一副任打不還手的樣子。任由本國貨幣在市場中沉沉浮浮，另一方面，國際貨幣投機商更是有恃無恐，在東南亞金融市場上呼風喚雨，橫行一時。
東南亞貨幣狙擊戰弄得人人自危，各國金融當局使盡渾身解數以免掉入這一泥潭之中，就連在此次風潮中一直作壁上觀的美國也開始表態，美聯邦儲備委員會主席格林斯潘說，他特別“感到不安的是”這場危機在很大程度上由一個國家涉及到另一個國家，美國愿意幫助“受這次波動影響的國家”。
國際投機商咄咄逼人的氣焰已使得國際社會對集體應付貨幣危機的認識正在加深。7月25日，中國、澳大利亞、日本、中國香港特區、印度尼西亞、韓國、馬來西亞、新西蘭等亞太地區11個國家和地區的中央銀行和金融管理局高層代表在上海開會，會議結束后發出的聲明表示，一個穩定的貨幣市場是非常重要的，亞太各國將與國際貨幣基金組織共同研究，對有關國家提供新援助的措施協助成員國在必要時進行經濟調整，這個消息對東南亞各國來說，至少讓他們覺得在自己與國際貨幣炒家進行殊死搏斗時不再顯得那么孤單。
8月5日，危機重重的泰國，同意接受國際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用貸款計劃及一攬子措施。8月11日，為拯救資金短缺的泰國，由國際貨幣基金組織主持，世界十幾個國家和地區的中央銀行行長在日本東京舉行會議，國際貨幣基金組織和亞洲的一些國家和地區承諾分擔為泰國提供總共160億美元（后增至167億美元）的融資款計劃，其中中國和中國香港都各自承諾向泰國借出10億美元的貸款。8月21日，國際清算銀行（BIS）宣布給予泰國總值33億美元的臨時貸款，以協助它渡過難關。
就在東南亞各國四處求援、積極謀劃之時，國際投機商卻銷聲匿跡，突然不再攻擊。8月20日，東南亞各國貨幣匯率暫時回穩，東南亞各國人們均大大喘了口氣：好了，風暴終于過去了！
就像暴風雨前夕的寧靜，平靜的外表下孕育著一片殺機，東鄰各國顯然歡樂還為時過早，新一輪的“狂風暴雨”只是在等待一個合適的機會而已，令人無奈的是，這種寧靜僅僅持續了幾天；東鄰各國還沒來得及揩揩身上的血跡。8月底，又一輪令人目瞪口呆的跌勢瞬間而至。這一次，卻把東盟成員文萊也拉下了水。
至此，索羅斯一副得勢不饒人的架勢，剩勇追窮寇，再度集中火力掃蕩東南亞。進入9月份，這場風暴持續肆虐已進入第三個月，外匯市場的頹勢仍在繼續。東南亞各國經濟狀況繼續惡化。10月19日，泰國財政部長他農·比達亞也滿腹惆悵卸任而去。
直到11月上旬，這場對東南亞來說噩夢一般的4個多月的黑色風暴才漸趨平靜。據業內人士分析，這場動蕩已告一段落。但對東南亞，特別是身處震源的泰國來說，彈冠可以，相慶卻已苦澀難提。
無可奈何花落去
在這場危機中，受害最慘的恐怕非泰國莫屬，猛烈的金融風暴把這個國家一下子砸到了谷底。而在此以前，泰國以亞洲“四小龍”之一的形象令人神馳目暈，一個小業主回憶說：“好像我們挺有錢，以至于每個人都著手準備去買奔馳?！彼麄儫嶂杂诤I別墅，瑞士歐米茄、法國XO、德國奔馳、日本松下。像美國人一樣，他們每年也瀟灑地安排去歐洲旅行；孩子送到私立學?！斈阍诼冉纪馀鲆娨粋€鄉下主婦，甚至街頭叫賣的小販，說不定就是股票大軍的一員；“錢來得太容易了”，那時候，他們會以這么一種調侃的語氣說正準備去歐洲旅行。可是現在，泰國人目瞪口呆地瞧著索羅斯之流從他們手里搶走原本屬于他們的一切；家庭轎車被警察拖走、失業開始困擾自己、浪漫的歐洲之旅只好取消，孩子也只好轉到便宜的公立學校……馬來西亞總理馬哈蒂爾說：“這個家伙（指索羅斯）來到我們的國家，一夜之間，使我們全國人民十幾年的奮斗化為烏有?！?/p>
金融界論文范文2
一、金融發展、金融結構與經濟增長
現代經濟學的核心問題之一就是對金融發展和經濟增長關系的研究。自1912年熊彼特《經濟發展理論》的出版和1973年麥金農、肖兩人正式提出金融發展理論以來，國內外學者對金融發展做了大量研究，基本證實了金融發展對經濟增長有著至關重要的作用。一個好的金融體系可以減少信息不對稱性與交易成本，進而可以影響到儲蓄率、投融資決策、技術創新乃至整個地區長期的經濟增長率。隨著后來研究范圍擴展到國家和地區層面，金融發展對經濟增長的促進作用逐步被解剖開，金融結構被納入到金融發展中去，形成了以銀行還是以股票市場為主的不同觀點。一種觀點強調銀行的地位和作用，認為銀行主導型金融體制更有利于經濟增長；另一種觀點強調金融市場尤其是股票市場的地位和作用，認為市場主導型金融體制在經濟增長中作用更大；還有學者從內生性的角度出發，認為銀行和股票市場兩者對經濟增長的作用是互補的。國內也有很多關于金融發展對經濟增長關系的經驗研究，比如曹嘯和吳軍(2002)、李廣眾和陳平(2002)把中國作為一個整體來研究金融發展對經濟增長的作用；也有學者分省市或區域來研究兩者的關系(周好文和鐘永紅，2004；梁莉，2005等)；還有學者研究了金融發展怎樣影響經濟增長的途徑，比如許長新(1996)、何楓等(2004)、徐瓊(2006)研究了金融發展對技術效率的影響?？v觀我國金融發展的研究史，前兩類研究較多，具體研究金融發展對經濟增長貢獻途徑的比較少，并且基本沒有考慮各地區股票市場份額的影響。
二、金融結構與債務融資
從最直觀的角度看，無論是銀行等金融中介還是股票市場，都是企業外部融資的重要渠道，其發達程度直接影響企業的融資決策乃至企業的成長。Demirguc-kunt和Maksimovic(1996)證實了這點，他們研究了30個國家長期融資對企業績效的影響，表明股票市場、銀行部門的發達程度與企業增長密切相關。金融中介的發展對企業債務融資的影響是多方面的：一是銀行等金融中介具有“儲水池”的功能，將不同期限的小資金匯集轉換成生產資金，作為資金的“集”“散”中心，它反映了國家和地區間資金供給量的大小。當資金完全由市場來調配的時候，利率、股息等融資信息就反映了適當的企業使用適當資金的能力；當資金完全由政府支配的時候，融資信息就反映了國家調控的方向。二是銀行等金融中介還有提高企業業績促進企業增長的作用。作為一種專業化的資金配置形式，他們有能力且有動機對資金的使用方進行監管，因而在市場經濟體制下資金總是流向效率高、業績好的企業?？傮w來講，在金融中介發展水平較高的地區，企業的融資環境變得比較寬余，在我國權益融資受限的情況下企業債務融資就會多一些，我們預期銀行等金融中介發展水平和債務比率成正相關關系。金融結構還會影響企業債務融資的內部結構。銀行等金融中介同時提供短期債務和長期債務，而股票市場提供的是長期性資金，因而股票市場的發展程度會影響到企業長期債務的融資水平?？梢灶A期，一個地區的企業在股票市場上融資的越多它的債務期限越短。
制度背景
《資源約束型與需求約束型體系》的發表和《短缺經濟學》的出版，使科爾成為“預算軟約束”的鼻祖，自此“預算軟約束”被認為是傳統的社會主義經濟投資低效的原因之一。大家普遍認為我國存在“預算軟約束”，其原因是我國的上市公司大多數為原有國有企業改制而來，并且金融業中國有銀行一直占絕對的主導地位，上市公司和國有銀行就像是政府的兩只左右手。這就會造成一方面企業的決策很容易受到政府的干預而偏離企業價值最大化的目標；另一方面，當企業陷入財務困境的時候出于“父愛”政府會出手相救，要么直接給予補貼使其看起來經營良好可以得到銀行的貸款，要么政府可以通過國有銀行向企業貸款。林毅夫等(2004)證明國有企業普遍存在預算軟約束現象；李增泉、余謙和王曉坤(2005)的研究則提供了我國地方政府或大股東通過并購重組補助上市公司的經驗證據；Khwaja和Mian(2004)、Sapienza(2004)研究表明具有政治關系的企業即使沒有陷入困境也會得到更多的政府優惠補助，特別是當銀行也被國家控制時，政府通過銀行貸款對企業進行補助的現象就更為普遍；而Fan(2005)在對跨國資本結構和債務期限結構的研究中發現，政府銀行貸款的補助形式中主要是長期貸款。國有銀行的主導地位以及我國上市公司的產權性質，決定了在國有銀行份額比較多的地區企業的債務融資和長期借款比較多，在非國有銀行份額比較多的地區企業的債務融資比較少、短期債務比較多。
基于我國的金融發展歷程，本文將我國的金融結構分為兩層，第一層是我國目前并存的兩種金融體制(即各地區銀行等金融中介的發展水平和股票市場的份額)，第二層是銀行等金融中介的內部結構——國有銀行和非國有銀行等金融中介的發展水平。
研究設計
一、變量的選取
1.被解釋變量的選擇
債務比率LEV，即資產負債率，用債務總額/資產總額計算得出；在資產負債表中一年內到期的長期負債通常被列到短期債務中，但這部分的性質仍然為長期債務，因而衡量期限結構的變量有兩個：
債務期限結構1(TERM1)＝長期債務/債務總額
債務期限結構2(TERM2)=(長期債務+一年內到期的長期負債)/債務總額
為了詳細地了解我國債務融資的情況以及長短期債務受金融結構影響的程度，還設置了短期債務比率和長期債務比率各兩個指標:
短期債務比率1(short1)＝經營性短期債務/總資產，其中經營性短期債務包括短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款。
短期債務比率2(short2)＝短期債務/總資產
長期債務比率1(long1)＝長期債務/總資產
長期債務比率2(long2)＝(長期債務比率＋一年內到期的長期負債)/總資產
2.金融結構的變量
戈德史密斯是最早以實證研究方式研究國家層面的金融結構和金融發展對經濟增長作用的學者之一。在指標的選取上，戈德史密斯創造性地提出了衡量一國金融結構和金融發展水平的存量和流量指標，其中最主要的就是金融相關比率指標(FinancialInterrelationsRatio，FIR)，它是指全部金融資產價值與全部實物資產(即國民財富)價值之比，這是衡量金融上層結構相對規模的最廣義指標。除此之外還包括金融構成比率、金融工具比率、金融部門比率、分層比率、金融中介比率、融資比率。國內學術界在計算金融相關比例時，采用了各地區銀行當年年末貸款余額與各地區當年GDP之比作為衡量我國地區金融中介發展水平的衡量指標。此外，Rioja和Valev(2002)采用商業銀行資產和商業銀行資產與中央銀行資產總和比值的方法衡量商業銀行和中央銀行在分配儲蓄資源上的重要性，因為相對而言商業銀行在分配儲蓄資源上比中央銀行更有效率；還有國內學者借鑒了戈德史密斯分層比率的方法，即貨幣類、證券類、保險類金融資產分別占金融資產總和的比率；周立(2002)、周寧東和汪增群(2007)在研究金融發展時注意到了不同類型金融中介的影響，采用了金融市場化比率(FinancialMarketzationRatio，FMR，即各地區當年年末除去四大國有銀行以外的其他金融機構的貸款份額)；朱恒鵬(2007)對中國各地區資本自由化進程的研究中，從以下四個方面衡量我國地區金融發展水平和資本自由化進程：制度性因素、經濟因素、貨幣供給與金融發育和金融市場的市場化水平，并把這四個方面分解成更為細致的分指標，其中金融市場的市場化水平中包括了銀行及其他傳統金融機構的競爭、股票市場兩個方面。借鑒以上研究并考慮數據的可得性，本文采用以下幾個指標來衡量各地區的金融結構：
(1)股票市場的份額(STOCK)
債務融資和權益融資是企業融資中此消彼長的兩大主要渠道?，F有的國內研究證明，我國企業的融資并不遵循國外經典的啄食理論，而是一種恰好相反的融資順序，首先是權益融資然后才是債務融資。在這樣的情況下，當一個地區中企業有較多的權益融資渠道的時候，必然會減少對債務融資的需求。因而各地區股票市場的份額代表著該地區企業所能夠利用的權益融資的難易程度，代表著企業外部融資中可以有多少由股票市場來解決，股票市場的份額和企業債務融資、長期債務是一種相反的關系?？紤]到數據的可得性，本文采用各地區上市公司總資產所占份額來代表各地股票市場的發展。
(2)銀行等金融中介的發展水平(FIR)
在借鑒國內外對金融結構和金融發展研究的基礎上，以金融相關比率FIR(各地區金融機構當年年末貸款余額和各地區當年的GDP之比)作為金融中介發展水平的衡量指標。
(3)金融中介的內部結構——非國有銀行的發展水平(FMR)
考慮到我國金融業的發展歷程，借鑒周立(2002)、周寧東和汪增群(2007)的做法，采用金融市場化比率(FMR，各地區當年年末除去四大國有銀行以外的其他金融機構的貸款份額)來衡量金融中介的內部結構。
3.控制變量
(1)企業成長性GROTH。Myers(1977)提出擁有較多成長性的公司使用長期債務融資較少。由于投資不足問題的存在，隨著公司成長性的增加，股東和債權人之間的沖突會增加。公司可以從三個方面減少這些沖突：一是減少資本結構中債務融資的比重，二是在簽訂債務契約時加入限制性條款，三是縮短債務的實際融資期限。因而具有較多成長性的公司應當使用較多的債務融資和較短期限的債務。國外后來的大部分經驗研究支持了這一觀點(Braclay和Smith,1995；Guedes和Opler,1996)。本文采用三年的平均主營業務增長率來作為企業成長性的代替變量。
(2)資產期限(AM)。企業應該使債務和資產的期限相互匹配。如果債務的期限比資產的期限短，當債務到期要償還本金時手頭就沒有足夠的現金。本文用AM＝固定資產凈額/當年折舊來表示。
(3)公司規模(SIZE)。大企業由于信息不對稱水平較低、破產風險低、融資成本較低等原因具有使用長期債務融資的優勢。Fama和Jenson(1983)、Rajan和Zingales(1995)等通過實證研究證明了這點。本文采用企業總資產賬面價值的自然對數來表示公司規模。
(4)可抵押的資產(MORT)和盈利能力(EPS)。企業可抵押的資產多少和贏利能力的強弱直接影響到可以得到貸款的可能性和貸款的多少?？傻盅旱馁Y產MORT＝(固定資產＋存貨)/總資產；贏利能力用每股收益eps來代替。
(5)年份(DYEAR)。為了控制年度效應，增加了年度啞變量。
二、樣本的選取及數據來源
本文的研究樣本為2002－2004年在滬深兩市上市的公司，由于新上市的公司一般股權融資的份額較大，資本結構不穩定，因而本文選取的樣本公司是2001年以前已經上市的公司，并且刪除了(1)ST、PT的公司；(2)金融行業的公司；(3)數據異常和缺失的公司。最后得到854個樣本公司，共計2562個觀測值。公司財務數據來自wind資訊系統，各地區的數據來自各年的金融統計年鑒和中經網。
實證結果與分析
一、描述性統計
從表1中的描述性統計可以看出，我國上市公司的負債比率平均為45.54%,和楊興全(2006)的研究結果差不多；而根據Rajan和Zingales(1995)的研究，西方7國的資產負債率(賬面價值)分別為：美國58%、日本69%、德國73%、法國71%、意大利70%、英國54%、加拿大56%，Boothet(2001)。對印度、韓國、巴基斯坦、泰國等發展中國家的資本結構研究表明，我國的債務比率偏低，和我國企業首選權益融資的研究結果是對應的，也說明了金融發展中考慮股票市場的發展是必要的；兩個長期債務融資的比率均值分別為14.7%和18.1%，這和肖作平(2005)統計2001年和2002年的期限結構在15%左右浮動的結果差不多。根據AntoniosAntoniouetc(2002)，美國、英國和法國的債務期限結構均值為58.8%，長期債務和總資產的比重為14.2%，所以和國外的研究結果相比我國的債務期限要短得多。我國包括一年內到期的長期借款后長期債務比率為8.7%，兩個短期債務比率的均值都在30%以上，短期債務占了債務融資的絕大部分。
2.各地區債務融資數據的均值
從各地區的債務結構統計數據(表格略)上看，地區間債務融資比率和期限結構差距比較大，債務融資比率最高的地區為55.4%，最低的地區為32.3%；期限結構的差距更大，考慮(不考慮)一年內到期的長期債務的期限結構的最大最小值分別為37.6%(31.6%)和11.4%(9.4%)，通過單因素方差分析(表格略)得出p值在1%的水平上顯著。
3.實證檢驗
(1)不同類型金融中介發展水平對債務融資的影響
Y＝a0+a1控制變量+fmr+fir+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
金融相關比率表示了銀行等金融中介的發展水平，表2表明在金融中介發展水平高的地區債務比率較高，有較少的短期債務；非國有銀行等金融中介的發展水平和債務融資比率、期限結構顯著負相關，并且在非國有銀行等金融中介機構比較發達的地區，企業的長期債務較少短期債務較多。也就是說非國有金融中介主要為企業提供了較多的短期債務，而國有銀行為企業提供了較多的長期債務。由于非國有銀行等金融中介和國有銀行相比相差太大，因而企業債務融資的多少還是依賴于國有銀行的信貸份額，即非國有銀行等金融中介的資金配置力度要遠遠小于國有銀行，所以在金融中介(包括國有的和非國有的)發達的地區企業有較多的債務融資。其他控制變量的回歸結果同預期一致(表格中略)，企業成長性和債務比率顯著正相關，和期限結構顯著負相關；資產期限、可抵押資產、盈利指標、規模同期限結構顯著正相關。
(2)金融中介和股票市場發展對企業債務融資的影響
Y＝a0+a1控制變量+fir+stock+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
表2顯示，上市公司在股票市場上份額和企業的長期債務融資顯著負相關，和短期債務融資顯著正相關，但不影響公司的債務融資比率，這和我們前面的預期基本一致。
(3)金融結構分層的重要程度
Y＝a0+a1控制變量+fmr+fir+stock+ε，其中Y分別為lev、term2、long2、short1。
金融界論文范文3
雖然我國商業銀行已經建立了完善的法人治理結構及權力制衡機制，但是在內部治理上仍然存在一些問題，尤其是在新金融環境下風險防控能力不足，具體分析如下:1．“一股獨大”和“委托—”易帶來風險。股東權力過大，會使商業銀行行為出現道德風險，降低風控能力，所以承擔風險就越大;如果國家控股，那么容易導致所有者缺位，出現內部控制人現象，易使政府對銀行管理層監督考核的弱化，會導致資產挪用，經營行為短期化等謀私利現象，銀行承擔風險越大，這從我國國有控股銀行不良貸款比例高于其他股份銀行的現象就能被證明。金融管制對銀行的股權運作上也有諸多限制，這也不利于股東對商業銀行內部治理監督作用的發揮。目前在我國商業銀行中，國有股一股獨大現象較普遍，如中國銀行由中央匯金投資公司控股等，其他銀行也是或中央控股或地方控股，只有民生銀行、深發展、北京銀行是非國有控股。這樣的股權結構容易導致政府對銀行的行政干預，不利于市場機制作用的發揮，使銀行存在信貸發放的操作風險。2．董事會和監事會功能設置存在缺陷。我國商業銀行在高管任命上，由地方黨委選派，董事會監事會缺乏人事任命權力，行政任命方式不利于選拔專業的銀行專家，不利于銀行發展;審計部門向行政機關負責，不向董事會負責，影響了銀行內部治理的監督。監事會無法獲得內部稽核部門、內審部門的結果，對銀行的監督形同虛設，也是治理結構上的缺陷。3．激勵和約束機制不完善。銀行管理層由于內部持股或持有股票期權計劃，經營行為會趨同于股東利益，會注重長遠發展，避免短期冒險行為，可以降低銀行風險。我國銀行，股權激勵機制沒有普遍采用，高管持股比例較低，這樣的激勵機制導致銀行員工工作積極性不高，甚至產生道德風險、信用風險等。而且我國銀行外部投資者和儲戶無法對銀行經營產生影響，業績考核機制和經理選拔機制不夠完善健全，導致銀行員工自我約束動力不強。銀行管理層的流動也不適用于職業經理人市場，產生不了人力資源市場競爭的約束作用。4．信息披露不健全。銀行上市公司信息披露致使資本市場上的用腳投票，是外部對其治理機制監督的手段，會促使銀行完善治理結構;銀行存款的專家監督機制的建立，也有助于提高銀行的風險控制能力。我國相關法規對商業銀行信息披露的內容規定不夠充分，而且沒有明確規定違規責任，反映了監督缺失，造成我國商業銀行信息披露不充分，存在選擇性披露甚至虛假披露的現象，而且披露參照標準不同，披露信息可比性差，降低了銀行披露有效性。5．外部治理結構不健全。我國銀行內部治理上，法律保障還不夠健全有效，資本市場也不夠完善，不利于股權流動促進控制權的優化配置、在外部監管上，重事后管理輕預防，監管指標也不夠科學和全面，這些都是銀行外部治理結構上的缺陷。
二、優化商業銀行公司治理結構的策略
(一)優化股權結構、完善制衡與激勵約束機制
我國商業銀行應當實現國有股份相對控股，引進戰略投資者，適度分散股權結構。規范完善股東大會運行機制，嚴格投票選舉董事會、監事會的人員;增加董事會規模并提高獨立董事比例;保障監事會監督作用的發揮，保證其成員在董事會會議的發言權。
(二)完善信息披露機制
銀行要參照《巴塞爾協議Ⅲ》提出的信息披露要求，嚴格遵照我國《商業銀行信息披露暫行辦法》、《上市公司治理準則》、《股份制商業銀行信息披露辦法》的要求，對資本充足率、經營活動和投資活動的現金流量、不良資產狀況等財務指標，及重大事項、關聯交易、風險管理狀況等信息認真披露，完善信息披露機制。
(三)完善法律與市場建設
我國銀監會、證監會，要參照國際標準國際標準，進一步完善商業銀行治理的相關法律;我國要進一步完善資本市場，完善上市銀行準入退出機制，以制約銀行經營行為。要積極培育銀行職業經理人市場，將銀行高級管理人員的行政任命轉變為市場配置，提高人力資本效益的發揮。
(四)完善外部監管體系
金融界論文范文4
中小企業是支持國民經濟穩定增長的重要力量。目前我國中小企業占全部企業戶數的98%以上，工業總產值的60%以上，實現利稅的40%左右。中小企業是吸納就業的主渠道，目前我國在工業企業就業的1.5億人中有1.1億人在中小企業。
由于多方面的原因，目前中小企業發展嚴重地受到金融瓶頸的制約，融資困難已成為阻礙中小企業正常發展的首要問題。而由于對中小企業歧視和中小企業本身經營的不穩定性，使其基本無法進入資本市場獲得“內源式融資”，這一點是由中小企業本身的特點所決定的。因此，外源式方式進行資金融通是中小企業解決資金匱乏的主要渠道。健全中小企業外源式融資機制具有重要意義首先，有利于中小企業資金短缺問題的根本解決。其次，有利于銀行優化資產結構，改變目前銀行過分偏重于為大企業提供資金的信貸架構，化解金融風險。再次，有利于優化中小企業的資金來源結構，降低融資成本，多渠道獲得資金。最后，有利于市場體系的真正建立。中小企業是市場體系中不可缺少的組成部分，建立健全有效的外源式融資機制可以促進中小企業的發展，從而促進市場體系的真正建立。
1.我國中小企業外源式融資存在問題
在我國，中小企業的外源式融資渠道卻并不十分暢通。究其原因主要在于以下幾方面：
第一，政府扶持力度不夠。近幾年政府相對忽視了對中小企業的扶持，在中小企業資金融通方面予以相應的優惠政策；在中小企業立法、培育中小企業支持服務體系方面也相當不夠。第二，銀企關系薄弱。中小企業與銀行的關系一直不穩定。首先是企業自身的原因。中小企業由于發展基礎差，經營機制落后，技術水平低下，人才缺乏等原因造成銀行“惜貸”。其次是銀行方面的原因。主辦銀行制度的試行，使商業銀行，尤其是大銀行競相以大型企業為主要客戶，以取得規模效益。而由于中小企業的貸款金額相對小，業務量大，貸款成本高，許多銀行對此不加重視，甚至不愿介入。所以銀行從節約經營成本和監督費用的“經濟性”出發，不愿意貸款給中小企業。加之銀行信貸管理加強，放貸更加謹慎，更加大了其貸款的難度。第三，城市商業銀行和農村信用社經營不佳。城市商業銀行和農村信用社是我國中小金融機構主要構成部分。但是，由于城市商業銀行和農村信用社經營不佳，不良資產大大超過全國金融機構不良資產比例，資本充足率也大大低于四大國有銀行現有水平，有相當一批農村信用社經營狀況不佳。第四，中小銀行自身風險較大。首先，是貸款利率問題，給中小企業的貸款收益不能彌補貸款的成本和風險；其次是中小企業還沒有建立完善的財務審計；第三、是中小企業沒有合格的抵押品，特別是沒有一個抵押品的二級市場；第四、中小企業的產品市場風險大于大企業；第五、小企業破產成本低，破產可能性大，對銀行來講其逃債的概率較大。
2.發展中小企業外源式融資的對策
第一，加強中小企業立法。一是要著手制定一部《中小企業法》。目前的法律多按所有制性質或行業來制定，未能按統一的尺度從法律制度上規范中小企業，導致各種經濟成分和行業的中小企業往往在法律上不平等，而這一做法也有違中小企業所有制性質淡化的趨勢。為此有必要就中小企業的法律地位、發展的基本方針、政策和管理、服務等內容加以規范。二是制定中小企業金融法規，為中小企業融資等金融活動提供法律保障和法律規范。特別要制定風險投資法規，規范投資公司和相關資本市場交易行為；制定中小企業貸款擔?；鸱ㄒ帲y一規范中小企業貸款擔?；鸬墓芾磙k法；制定中小企業貸款法規，從法律上為中小企業在開辦、運行中獲得貸款做出保障，并就相應的貸款金額、利率及銀行對中小企業的貸款比例等做出規定。?
第二，建立中小企業支持服務體系。一是設立國家中小企業政策性銀行。對那些符合國家政策、產品有市場、技術先進、效益佳、管理好、潛力大的中小企業提供低息的中長期政策性貸款。二是加大國有商業銀行對中小企業的扶持力度。三是對農村信用社、城市合作銀行（或城市信用社）、地方性商業銀行的業務經營進行整頓規范。
金融界論文范文5
一、以地方立法方式保障農民合作組織
農村經濟合作組織如不具備合法性，就根本談不上在市場競爭中成為一支抗衡力量，也談不上增強農民自身的談判地位。在國家短期內不可能出臺有關法的前提下，地方政府可采取變通的方式，地方性的法規，促進當地合作組織的發展。如1995年5月20日，山東德州寧津縣了縣人民政府的紅頭文件"寧津縣農村合作經濟組織登記注冊管理試行辦法"，規定工商行政管理部門對農村合作經濟組織核準登記注冊時，對符合企業法人條件的應按國家有關規定辦理企業法人登記，核發企業法人營業執照，從此在寧津縣就出現了以合作社名義登記注冊的營業執照，山東萊陽市也有類似的做法。地方政府的這一舉措賦予了合作社與其他企業組織一樣平等的企業法人地位，從而使它們可以合法地參與市場競爭。
中國農村現在的合作經濟組織名稱很多，形式各異，而且往往隸屬于不同的部門，如中國科協下屬的農民專業技術協會被界定為農民的技術經濟合作組織，其中有一部分已成為經濟實體型的組織，農業部亦負責指導農民專業合作社，供銷合作社和鄉鎮的一些站所（如畜牧獸醫站）也領頭興辦各類農民合作經濟組織。這些組織的大方向一致，但由于各部門的條條領導及部門之間清晰的邊界，農民合作社的組織資源無法整合在一起，發揮整體效益。因此，地方政府除了核準合作社的登記注冊外，還要配套出臺農民專業合作社的示范章程，明確合作社的性質，界定合作社的內涵、處延及內部組織結構、管理機制等，這樣各類合作組織即可"對號入座"，打破原來的部門界限，在統一的制度規范和名稱下整合起來。
二、新舊組織對接關鍵：理順雙方產權關系
兩種組織資源對接的一個重要問題是如何處理政府有關部門（包括供銷社、信用社等）與農民自發組成的合作社之間的關系。課題組在以前的研究中曾對這個問題進行過探討，現在我們從產權關系上對這問題做進一步的研究。
1．理順農民專業合作社與供銷社之間的產權關系。
專業合作社與基層供銷社對接，能使農民更順利地進入市場，而且通過專業合作社來改造基層社，但這種改造能否實現的關鍵是理順專業合作社與供銷社之間的產權關系，從理論上講，產權清晰并不等于將資產量化到個人，關鍵是建立有效的激勵機制和監督制衡機制，而供銷社母體和發育出的專業合作社或專業協會之間的產權關系則要有利于這一目標的實現，從而使專業合作社能將供銷社改造過來，而不是供銷社通過干預專業合作社的決策、讓合作社安置供銷社的冗員等方式最終將農民的專業合作社拖垮。顯然，專業合作社在發展過程中將供銷社的資產或股份逐漸贖買過來，使農民社員真正享有專業合作社的決策權、剩余索取權和對資產凈值的處置權，這是使農民專業合作社保有生命力并具備改造供銷社的能力的唯一途徑。通過這種演進，供銷社的干部職工或是成為專業合作社的社員，或是成為被專業社雇用的專業人員，其他各級的供銷聯社也將被改造成農民專業合作社的聯社，農民才能真正成為供銷社的主人。同時，我們應清醒地認識到，靠經濟實力薄弱、組織形式不規范、尚處于起步階段的農民專業合作社來融合、改造供銷社，必然是一條漫長而又困難重重的改革路徑，只有著力營造一個有利于農民的自助組織（尤其是專業合作組織）成長壯大的制度環境，這條路徑才有可能走通。
2．政府扶持的合作社成長起來之后，政府應理順產權關系，逐漸退出。
有遠見的政府在所扶持的合作社成長壯大后，應主動創造條件退出。
山東諸城市皇華鎮由鎮婦聯牽頭，組建"巾幗藝品股份合作社"。鎮政府在合作社的運作中給予了強有力的扶持，一是直接向合作社注入人力、物力和財力。合作社的董事長由鎮婦聯主席擔任，副董事長由鎮長助理擔任，女副鎮長擔任合作社的名譽董事長。鎮政府向合作社投入7萬元財政周轉金，并為合作社配備一輛吉普車、一部手機，兩部程控電話，此外還計劃再為合作社配置一部運輸車。鎮政府對于自己在合作社的投入，沒有規定具體還款期限，只要求合作社在其發展起來后還款即可，并希望合作社運轉成功后能夠改善鎮機關人員的福利待遇。二是積極協調合作社與各職能部門或企業的關系，大大降低了合作社的交易成本。為了解決合作社流動資金不足的問題，鎮政府親自出面協調，由鎮集體企業提供擔保，為合作社爭取了8萬元的信用社貸款。為解決合作社的生產場地，鎮政府將財政所的16間平房騰出，作為合作社的生產車間，并協調電力部門，為合作社及時解決電力供應問題。合作社規模擴大后，鎮政府又與鎮供銷社協調，租用供銷社閑置倉庫，并投資15萬元進行裝修改建。三是直接為合作社聯系業務。這個案例沒有解決的問題是：鎮政府的各種物質支持將來要獲取什么樣的回報？合作社與鎮政府之間的財產關系應如何界定？這些問題如不及早解決，必然會留下隱患。
三、利用傳統資源壯大新的組織
農民自發組成的合作社在資源稟賦上存在種種缺憾，如果能利用傳統組織的各種資源（人力資本，組織網絡，物質資產等），無疑會在較短時間內有較快的發展。
供銷合作社領辦的農民專業合作社
全國供銷合作總社多次指出，供銷社要發展，必須立足于為"三農"服務、為農業產業化經營服務。以供銷社為母體，促進、培育和領辦農民的專業合作社、專業協會，從而創立供銷社的新機制。截止1999年末，依托基層社興辦的專業合作社有24000個，其中種植類11000個（其中棉花專業合作社1400個），養殖類4800個，服務類2800個，農資專業合作社4900個。到2000年上半年，專業合作社已發展社員685．9萬戶，吸收社員股金11．49億元。這種改革走向就涉及到如何充分利用傳統的組織資源（供銷社），并實現傳統組織資源與農民中新發育的組織資源（專業合作社）的對接，最終通過興辦專業合作社來改造基層社。在實地調查中，基層社的同志也指出，資產經營，僅能解決供銷社的"止血"問題（減少虧損），解決不了發展問題。為"三農"服務，供銷社真正成為連接農民和市場的紐帶和橋梁，這樣供銷社才能具有"造血"功能。
供銷社作為一種傳統的組織資源，它有哪些優勢呢？
供銷社的優勢之一是擁有自己多年來形成的組織網絡體系。截止1999年末，全國基層社所屬的經營服務網點共有48．5萬個，其中村級綜合服務站12．5萬個，占經營網點總數的1／4，占全國行政村總數的15．8％。此外，全國還有供銷社辦的莊稼醫院2．8萬個。村級服務站可以為農民提供生產與生活多方面的服務。
供銷社的優勢之二是在改制后，保留了一批掌握信息和擁有技術及管理經驗的專業人才。
供銷社的優勢之三是擁有現成的場地和設施等物質資產以及一部分在資產經營后收回的由社里掌握使用的資金。
供銷社擁有的組織網絡、人力資本和物質資產都是農民經紀人和個體營銷戶所不具備的，所以如果經過改造后，完全有條件成為連接農民和市場的紐帶和橋梁。但哪一條是可行的而又符合合作社理想的改造途徑呢？農民的新老股金在供銷社資產中所占的份額很小，通過擴股的方式使農民成為供銷社的大股東，進而成為供銷社的真正主人，這條途徑是不現實的。另一條途徑是另起爐灶，供銷社領辦的農民專業合作社或專業協會充分利用供銷社這種傳統組織所擁有的資源，同時充分發揮農民自發組織的主動性和靈活性，待農民合作組織發展壯大之后，贖買供銷社的資產或股份，雇用供銷社的干部職工，從而以專業合作社或專業協會為主體，改造、融合和"吃掉"供銷社，通過這種方式使農民真正成為供銷社的主人，實現兩種組織資源的有效對接。
村社區合作組織的功能
除了作為農村土地的所有者代表與公司打交道外，村社區合作組織還在農戶與公司、農戶與農民經紀人以及農戶與市場之間發揮紐帶作用。
農村家庭承包經營的基本經營制度確立以來，村級社區合作組織自身逐步退出生產經營領域而轉向提供社區公共物品、管理協調、信息服務、商業擔保等。在村級社區組織的個案中，一個突出的共同特點是社區合作組織原有的最重要的為農戶提供統一營銷服務的功能逐步由社區內的專業大戶或經紀人所取代。這樣做的結果是實現了專業大戶、普通農戶和村級社區合作組織三方的優勢互補，為普通農戶的產品建立了穩定的營銷渠道，同時又使專業大戶獲得充足而穩定的貨源，增強了市場議價的能力，降低了市場交易成本，取得了組織的規模效益。而村級社區合作組織則可以發揮其有效協調與政府有關部門的關系、生產公共物品、提供商業信譽等特殊功效，解決普通農戶以及專業大戶進入市場中十分需要而依靠自身力量又難以實現或交易成本過高的服務。
鄉鎮政府和"七所八站"的功能
隨著鄉（鎮）機構改革的深化和鄉（鎮）集體企業的全面改制，鄉（鎮）一級原有的獨立于黨委和政府的經濟機構將逐步解體，鄉（鎮）社區合作組織的建立將主要依托鄉（鎮）農業技術推廣等為農民服務的事業職能部門以及婦聯等群團組織。從發展趨勢看，那些技術服務力量較強、社會動員能力較強且重視社區合作的鄉（鎮）將先行一步，重點是以鄉（鎮）農業技術服務職能部門的改革為切入點來發展鄉（鎮）社區合作組織，使農技服務部門與社區內農民結成利益共同體，而國家科技創新體系的重大改革也為此提供了新的契機。
1997年初，模仿山東省萊陽市成功合作社的方式，山東高密市拒成河鎮政府與鎮獸醫站聯合，以鎮內養雞專業戶為依托，創建起合作社。合作社的董事會由鎮政府主要領導和獸醫站主要成員組成，監事會成員全部是養殖戶社員。
合作社成立初期，凱遠龍頭企業仍然是與鄉（鎮）政府簽訂合同，由鄉（鎮）政府進行財政擔保，向養殖戶發放雞苗。加入合作社的社員只要自己建起雞棚后，其它一切服務都由合作社提供。
因此，拒成河鎮肉雞合作社的建立，在很大程度上受益于當地政府的直接參與和鼎力相助，政府從組建合作社、派代表在合作社的決策層中擔任要職，到籌措合作社的運作資金、提供合作社的生產場所，扶了合作社一程又一程。這種狀況在合作社的所在地山東的同類型合作社中有著較強的代表性，特別是在合作社的發展初期。但是一旦合作社進入正常運作后，政府所發揮的行政作用是呈逐步減弱的趨勢，合作社的發展越來越依靠企業家。
鄉村社區合作組織與其他農民中介組織的關系是多層面的，主要體現出兩種基本的關系類型
第一，鄉村社區合作組織是其他農民中介組織的母體。各類農民中介組織的發育不僅大多以鄉（鎮）或村地域范圍為依托，而且在不少情況下是在鄉村社區合作組織的培育下成長壯大起來的，但是從發展趨勢看，隨著農業市場化進程的逐漸深化，鄉村社區合作組織對其他農民中介組織的這種母體性特征將淡化，各類農民中介組織的建立將日益依賴于按照專業化原則所形成的空間區域生產布局，打破帶有行政性的鄉村社區的界限。如廣西賀州市水果專業技術協會，會員主要分布在廣西的賀州、鐘山、富川、平南等地，并且拓展到湖南江華、廣東中山市等三省區六縣（市），生產經營業務的一致性，而不是鄉村社區，越來越成為會員之間的聯系紐帶。第二，鄉村社區合作組織是其他農民中介組織的合作伙伴。這種伙伴關系又可進一步劃分為緊密型和松散型這兩種基本類型。其中，緊密型是指鄉村社區合作組織與供銷社、公司、農民經紀人以及農民專業合作社等建立起了產權關系；松散型則是指鄉村社區組織與供銷社、公司、農民經紀人以及農民專業合作社等通過發揮各自資源優勢而建立的業務合作關系。
四、采取各種方式加強農民中介融資
在農村金融改革這一問題上，有關部門提出：農村信用合作社要堅持為"三農"服務：組織形式要因地制宜，不搞"一刀切"；改革重點則放在產權改革和完善法人治理結構上。這方面的積極動向是農村信用合作社的改革已不再泛泛地提恢復"三性"，改革策略更加務實和靈活，但存在的問題是仍把農村金融改革僅局限于農村信用合作社的改革。
由于實現壟斷及獲取壟斷利潤的一個必要條件是存在著生產要素或商品進入市場的障礙，而在資金市場開放后，任何一個資金所有者，無論其持有資金量大小，都可作為一個貸款人隨時進入市場，不存在進入市場的障礙。同時在當前國家和城市資金供大于求的情況下，農村卻是典型的資金賣方市場。所以在資金市場開放的前提下，具有不同經濟成分的、多元化的金融組織將會應運而生，不可能出現由一種金融組織壟斷資金市場的局面，這也就決定了農村的金融體系必然是多元化的。
雖然農村金融體系由多種金融組織所構成，但合作金融組織應是農村金融體系中的一個不可或缺的重要組成部分。在許多國家，合作金融組織已發展成全國性的完善的體系，成為農村金融體系的主體。在這些國家里，農村合作金融組織是農村其他各類合作組織的堅實的依托，通過農村合作金融與合作保險的贏利來支持其他合作組織的經濟活動。農村合作金融并為農民提供資本，從而促進農業和農村社區的發展。但在中國農村現實經濟生活中，合作金融這一塊的問題最大，可以說至今尚未破題，成為阻礙農村經濟進一步發展的重要限制因素。
金融界論文范文6
關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法
1行為金融學理論
行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。
行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:
2對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1過度反應
股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應，致使股票價格超過其內在價值。
中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。
2.2處置效應
斯特曼和謝弗林研究發現，處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上，處置效應正是前景理論的應用，因為贏者呈現給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結果，而輸者呈現給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。
我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向，在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎價值有關的信息，也可能是與基礎價值毫無關系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險的比例為39%，這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍，由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動，羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。
3基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經理可以利用能預期的股市價格反轉，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。
由于市場隨時都可能發生變化，基金經理不但需要良好的洞察力和應變力，更需要直面市場以及同業壓力的勇氣?；鸾浝碓谕顿Y理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產配置，這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現，資產股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾浝碇挥袑ν顿Y者的心理，對市場延遲反應影響的性質和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。
3.3投資組合策略
行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應詳細記錄購買理由，而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4結語
行為金融學雖然在國外產生并發展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結合中國的自身特點加以發展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發展。
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