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股指期貨套期保值范文1
一、套期保值相關概念
（一）股指期貨套期保值
股指期貨套期保值是指在股票期貨市場和現貨市場之間建立對沖交易機制，來實現現貨市場價格風險轉移的交易行為。在進行股指期貨套期保值操作時，應遵循以下四個原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數量相當原則。
（二）基差
基差是指股指標的價格與股指期貨合約價格之間的差值。一般而言，如果投資者在進行套期保值前后，基差不變，則有可能實現完全套期保值。但是由于股指期貨標的指數價格與股指期貨價格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。
根據基差變動情況的不同，應采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：
（三）最優套期保值比率
1.完全套期保值模型
假設股價指數與股指期貨價格變動方向相同且走勢完全一致，而且不存在基差風險以及交易費用、稅收費用等其他費用，則認為通過套期保值可以完全規避風險，此時將最優套期保值比率設為1。但是由于該方法的假設與現實情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。
2.利潤最大化的套期保值模型
假設投資者在規避風險的同時又追求額外收益。此時，當持有現貨多頭，并預期基差變動為正時，投資者會選擇以套期保值率1到期貨市場上進行避險；當面對現貨空頭，并預期基差變動為負時，投資者將不會采取套期保值策略，此時最優套期保值率為0。但在該模型中，最優套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。
3.風險最小化的套期保值模型
該方法強調在風險最小化的條件下獲取收益，認為在實際操作中可以將期貨和現貨視為一個投資組合，以此來求得最優套期保值比率。通?？梢酝ㄟ^OLS簡單線性回歸模型和GARCH模型來確定最小方差套期保值比率。
二、股指期貨套期保值比率估計方法
（一）OLS簡單線性回歸模型
3、總結
不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標HP=0.791192056。因此，投資者運用滬深300股指期貨IF1511合約對基金現貨資產進行套期保值，既成功的規避了系統性風險，同時又獲得了有效收益，一舉兩得。
五、結論
風險管理是金融投資中所需要考慮的一個重要問題，而套期保值則剛好為解決這一問題提供了有效的方法，成為風險管理中的一個最主要的工具。對于股指期貨而言，投資者可以通過套期保值實現規避股票市場系統性風險的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過程中主要包括以下幾個步驟：對股票市場的走勢進行大致的分析和判斷；測量股票市場系統性風險的大小，確定是否有必要進行套期保值；根據股市走勢預測確定套保方向；確定套保對象及套保目標，即完全套?；蝻L險最小化套保或利潤最大化套保；確定套保期限，選擇合適的期貨合約；計算最優套期保值比率以及有效性；根據套期保值比率確定最適宜的期貨合約數量；執行套期保值交易策略并進行保證金管理和風險控制；結束套保。
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股指期貨套期保值范文2
[關鍵詞]股指期貨套期保值投資組合保險
隨著股指期貨推出的臨近，如何采用股指期貨來進行套期保值是基金公司研究的重點。特別是上證綜指在5個月的時間內大幅滑落，基金的凈值也跟隨大盤大幅縮水；機構投資者對于股指期貨的推出越來越殷切期盼了。
股指期貨作為一種風險管理工具，套期保值（也稱作避險、對沖）是其基本功能之一，能滿足投資者對股市風險對沖工具的需求。特別對于機構投資者來說，套期保值是主要運用的策略。投資者在進行套期保值時面臨的一個關鍵問題就是對于每單位的標的資產需要確定持有多少期貨合約；或者最優的套期保值比率應該如何決定。到目前為止，已經有許多學者提出了各種計算套期保值比率的方法和模型，但是采用哪種模型的估計結果對于套期保值具有比較高的有效性仍然是一個充滿爭議的議題。利用股指期貨，有三種方法可以對沖掉股票市場基金的系統風險：第一種是完全套期保值策略，第二種是不完全套期保值策略，最后一種稱為投資組合保險。
本文的第一部分將分別介紹這三種套期保值策略，第二部分，將通過實證數據比較這三種套保策略的優劣，第三部分為結論部分。
一、套期保值策略的介紹
1.完全套期保值策略
首先，介紹完全套期保值策略，該策略追求風險最小化，不考慮其它收益。認為期貨價格變動與現貨價格變動同步，即沒有基差風險。這種策略的套保比率為1，即期貨合約頭寸恰好等于現貨頭寸，且避險者持有期貨到現貨頭寸結束。在完全避險條件下，套保期貨合約數量=
其中，“-”代表期、現反向操作，
VS為現貨組合價值,VF為期貨合約價值
2.不完全套期保值策略
Ederington（1979）提出投資者進行套期保值的目標是最小化所持有的資產組合的方差，因此能夠產生最小組合方差的套期保值比率應該就是最優的套期保值比率，這一套期保值比率也被稱為最小方差的套期保值比率。他同時論證了最小方差的套期保值比率可以被定義為期貨和現貨價格之間的協方差與期貨價格方差的比率。然后他證明了最小方差的套期保值比率剛好是從普通最小二乘回歸（OLS）得到的斜率系數，其中現貨價格和期貨價格分別為因變量和自變量。
(1)傳統OLS模型。OLS（OrdinaryLeastSquaresRegression）模型實際上是對現貨收益率和期貨收益率作一個簡單的線性回歸，取其斜率為避險比率。
其中，St、Ft為現貨和期貨價格取對數；為現貨和期貨的報酬率
α為模型的截距項；β為模型的斜率系數，即最優套保比率；εt為模型的殘差項
對（1）式β取一階微分，并令方程式為零，則得到最優套期保值比率，此套保比率不隨時間改變。
(2)誤差修正ECM套保模型。由于經濟數據一般具有非定態、不穩定的特征，在實證分析時多采用差分后的定態序列進行分析，但一些長期重要信息有可能因此丟失。為解決這一問題，EngleandBollerslev(1986)提出了共整合概念，將長期均衡概念納入考慮，構建利用股指期貨避險的誤差修正ECM模型，如下，
其中，St、Ft為現貨和期貨價格取對數；為現貨和期貨的報酬率
μt-1為誤差修正項；α0為截距項；α1為誤差修正系數，α1=0
δi，θj為模型參數；εt為模型的殘差項
b^估計系數即為最優套保比率
該模型實際上是將OLS模型中的殘差序列εt納入了考慮。
(3)廣義自回歸條件異方差GARCH套保模型。傳統的OLS模型和ECM模型是建立在殘差項變異數具有齊質性的條件下，即殘差項的變異數(εt)符合正態分布，且殘差項變異數固定不變，得出的最優套保比率也不隨時間改變。但大量的實證數據顯示，財務數據多為非正態分布，且殘差項變異數會隨著時間改變。在實踐意義上，最優套保比率應隨時間的變化做出調整，即所謂的動態套期保值觀點。1982年Engle提出了自回歸條件異方差ARCH模型，該模型考慮到了殘差項變異數隨時間而改變。1986年Bollersler又將ARCH模型改進為較彈性且一般化的構架，即現在廣為使用的廣義自回歸條件異方差GARCH模型，表示如下：
其中，Ωt-1表示t-1期之前所有已知信息的集合；為殘差項的方差p和q為階數；St、Ft為現貨和期貨價格取對數；為現貨和期貨的報酬率
a為截距項；b為斜率項，即為最優套保比率
3.投資組合保險
所謂投資組合保險就是用股指期貨動態復制股票指數看跌期權。股票類基金一般都是由分散化的股票組合構成，可以類似的用買賣股票組合的辦法動態復制該股票組合的看跌期權來規避下跌風險，但是，不斷的買賣一籃子股票的交易成本是相當高的，使得這種方法很難得到實際應用。股指期貨的推出能夠解決這個問題，買賣股指期貨的成本相對要小得多，能夠使得動態調整的成本降低為原來的十分之一?；鹂梢岳霉芍钙谪浥c股票指數、股票指數與基金之間的價格聯動關系，通過動態調整買賣股指期貨的數量來構造股票指數看跌期權，為基金對沖掉下跌風險。不考慮股利，股指期貨與股票指數的價格之間的關系為,因此，期初賣出e-rT[N(d1)一1]份股指期貨，并不斷的動態調整便可復制出股票指數看跌期權。如果基金收益率相對于股票指數收益率的敏感性為β，那么將原先買賣股指期貨的數量乘以β即可。
二、三種套保策略的實證比較
1.完全套期保值策略
這種方法雖然規避了市場股票指數下跌的風險，但也使得投資者不能享受市場股票指數上升帶來的好處。
2.不完全套期保值策略
相對完全套保策略，通過套保模型優化設計的套期保值操作比簡單的完全套期保值更有優勢，套保成本低且套保績效好。
楊偉（2006）采用傳統的回歸模型、雙變量向量自回歸模型、雙變量向量誤差修正模型和具有誤差修正的雙變量GARCH模型對我國銅期貨的最優套期保值比率進行了估計，實證結果如下：
表基于風險收益的套期保值有效性比較
資料來源：楊偉，2006
在以上四種套期保值策略中，OLS套期保值策略的表現最好，與其他三種套期保值策略相比，利用該策略不僅可以獲得更高的收益率，而且承受的風險最小。
中信建投證券袁曉莉（2006）的報告得到了相似的結論，在考慮不同的套保頻率和套保模型的基礎上對香港恒生指數期貨進行了實證研究：在模型選擇方面，該報告比較了目前普遍使用的OLS、ECM、和GARCH模型。研究發現，復雜的并不一定是最好的，簡單的OLS模型在月、周、日套保頻率下都得出了良好的避險績效。
3.投資保險組合
美國20世紀80年代早期和中期曾經非常成功。但是，這種避險策略自身也存在一定的風險。
股指期貨套期保值范文3
[關鍵詞] 股指期貨 套期保值率 風險控制
一、股指期貨套期保值比率計算的理論發展
股票價格指數期貨一項最大的作用就是套期保值，規避股票市場系統風險。股指期貨套期保值是指股票現貨投資者通過在期貨市場上持有與其現貨市場相反的交易部位,由期貨市場上的盈利(或虧損)抵消現貨市場上的虧損(或盈利),從而達到保值的效果。在股指期貨市場的第一個交易行為是買進還是賣出取決于投資者在股票現貨市場上是打算賣出相關股票還是買進相關股票,據此,又將投資者分為買方保值者和賣方保值者。利用股票指數期貨來對單個股票或股票組合進行套期保值,其關鍵問題是買賣多少數量的指數期貨來對一定數量的股票資產進行套期保值,以使現貨頭寸和期貨頭寸組成的投資組合在持有期內價值波動的不確定性最小,即求最小風險的套期保值比率問題。
1982年,美國堪薩斯期貨交易所推出了全球第一張股票價格指數期貨――價值線綜合指數期貨合約,其后,美國的其他期貨交易所及澳大利亞、英國、新加坡、日本、中國香港等國家和地區都陸續推出了各種股票價格指數期貨合約。因此,西方國家尤其是美國對于股指期貨套期保值問題的研究一直走在世界前列。
由于我國商品期貨市場起步較晚,股票價格指數期貨才剛剛開始模擬實驗,國內對于股指期貨套期保值問題的研究幾乎可以說尚處于空白。然而還是有個別研究值得推介:李萌在“計算股指期貨套期保值比率的新方法――LPM方法”一文中較早將股指期貨套期保值問題引入,他在比較分析了傳統MV法的缺陷和不足,介紹了哈羅LPM法在股指期貨風險度量和股指期貨套期保值方面的實證應用;王宏偉在“股指期貨理論和實證研究方法初探”一文中針對國際上對股指期貨的三大基本功能――發現價格、套期保值、投機獲利的研究進行了總結和分析,介紹了計算套期保值比率的一些新方法,如廣義最小二乘法、時間序列中的協整方法、糾偏模型等。
二、套期保值比率的計算
商品期貨由于標的物與需要保值的現貨一般具有同質性,因而套期保值比率的計算相對簡單,在實際操作中往往采用1∶1的套期保值比率。金融期貨中我們選擇較簡單的收益率方差最小化套期保值策略。
投資者實施了套期保值交易后，套期保值組合的收益Rp為：
Rp=Rs―H Rf
RS=（VT1-VT0+D）/VT0Rf=（FT1-FT0）/FT0
Rs和Rf為在單位時間內持有現貨頭寸和期貨頭寸的收益, H為套期保值比率，VT0為現貨投資組合在期初的市場價值，VT1為現貨投資組合在期末的市場價值，D為現貨投資組合在T0和T1這段時間內收到的現金股利，FT0為期貨合約的期初價值，FT1為期貨合約的期末價值。
投資組合收益Rp用方差度量的風險為:
Var(Rp)=Var(Rs)―2H Cov(Rs,Rf)+H2Var(Rf)
讓Var(Rp)對H的一階導數等于0,得到方差最小化方式下最優套期保值比率:H=Cov(Rs, Rf)/Var (Rf)
在股指期貨的套期保值中，投資者為了套期保值需要持有的期貨合約數量：Q =(Ps/Pf)×H
Q為買賣期貨合約的張數, Ps為股票現貨或證券組合的總市值, Pf為一張股指期貨合約的價值。
三、利用股指期貨套期保值實例
若在5月1日，某投資者預計在7月1日可收到金額為150000美元的款項，他準備用這筆款項購買某公司股票。該公司股票的現在價格為15美元，若投資者現在用150000美元購買股票，則可購買10000股。為了防范股票價格在7月1日上漲造成損失，投資者以450的價格買進10份3月期S&P500股指期貨進行多頭套期保值。如果7月1日，公司股票價格上漲到20美元，該投資者收到150000美元只能購買7500股股票。若他想購買10000股，則還缺少50000美元的資。由于投資者買進了10份3月期S&P500股指期貨，如果7月1日，S&P500股指期貨的價格上漲到460，則投資者通過平倉即可獲利50000美元，正好彌補購買10000股股票所缺少的資金。
四、股價指數發展與創新的啟示
1.完善指數體系,強化指數功能。指數產品開發要求加快設計一系列兼顧基準指數和投資交易指數功能的統一指數,應綜合考慮市值覆蓋性、股票的成交金額、換手率、波動性和行業覆蓋度等因素。尤其是在保證一定市值覆蓋性的前提下,挑選成交活躍、波動性小的股票,并用盡可能少的股票數。同時,構成的指數又能滿足一定的行業覆蓋度和樣本穩定性及抗操縱性。
2.培育指數化投資理念,支持指數行業發展。指數化投資方式也將成為我國未來金融市場發展的一個方向。要充分認識到指數類金融產品創新將在資本市場發展中的重要作用, 應該采取有力的政策措施,宣傳和培育投資者的指數化投資理念,支持國內指數服務商及指數行業的整體發展,以應對國外即將進來的強大競爭。
3.加快交易機制創新,適時推出程序交易。股指期貨和交易所交易基金均以指數為基礎。所以,為了實現期貨與現貨間基金與股票間的對沖保值和價格套利,所有指數股票的交易都必須在瞬間同步完成而不能出現滯后,以避免價格突變而導致指數產品與股市現狀的脫節。
4.大力推進各類指數產品的開發工作。我國指數基金,交易所交易基金已經推出,并且受到市場的廣泛歡迎。下階段應分階段推出股指期貨和股指期權,以完善市場產品結構,提高市場效率。
參考文獻:
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【摘要】本文首先對股指期貨的套期保值功能進行了量化分析，股指期貨選擇滬深300 股指期貨，現貨數據選擇了與其關聯比較緊密的嘉實300ETF。為了使研究結果更加全面，分別選取了長期、中長期和短期三組數據，研究發現短期套期保值操作的效果最好。通過選擇OLS、VAR、GARCH 三個不同的計量模型分析發現，對于短期操作投資者應選擇OLS 模型確定套期保值率，而對于長期和中長期套期保值操作應選擇動態的GARCH模型。
關鍵詞 滬深300 股指期貨；滬深300ETF；OLS 模型；VAR模型；GARCH模型
【作者簡介】馬淑娟，河北大學碩士研究生，研究方向：金融學。
一、引言
我國首個股指期貨產品——滬深300 股指期貨已經上市將近四年的時間，其上市以來一直受到投資者、學者以及監管者的關注。股指期貨的推出改變了我國資本市場只能做多的單邊格局，為投資者提供了規避風險的工具。目前，股指期貨的日成交量已經超越了現貨市場。
滬深300ETF產品作為典型的指數基金，是緊隨滬深300指數上市的，滬深300ETF指數基金的投資標的是滬深300指數成分股，因此其與滬深300 指數有著很強的相關性。股指期貨推出后，為滬深300ETF 產品的持有者提供了規避風險的工具，投資者可以根據對未來的走勢判斷選擇買進或賣出股指期貨從而達到套期保值的目的。本文選擇了嘉實300ETF作為滬深300ETF產品的代表，同時將數據分為了長期、中長期和短期不同的時間區間，以期能夠得到更全面的分析結論。
二、理論概述
（一） 滬深300股指期貨
股指期貨同其他期貨產品類似，商品期貨中的大豆期貨、銅期貨、黃金期貨等的投資標的就是相對應的商品大豆、銅和黃金等，而股指期貨的投資標的是股票指數，滬深300股指期貨的投資標的就是滬深300 指數。我國滬深300 股指期貨上市的時間較國外發達市場較晚，其交易規則設計也參考了國外發展相對完善的股指期貨產品（表1）。
從合約內容可以看出，在參考國外股指期貨產品的同時也考慮了我國資本市場的發展狀況，如采取熔斷價格機制，即在合約的價格未漲跌停前，當價格上漲或下降的幅度達到前一交易日收盤價的6%時，將啟動熔斷機制，在未來的10分鐘之內超過6%的報價將不予接受。同時為了降低投資杠桿，最低交易保證金定為12%，相比國外市場這一值較高。
（二） 套期保值率
投資者進行套期保值操作，面對自己的風險敞口應該選擇合適的股指期貨合約的數量，否則將會面對額外的投資風險，這一確定的股指期貨合約的價值與風險敞口之比就是套期保值率。根據股指期貨與現貨價格之間的聯動關系，選取回歸分析模型就可以確定出最優的套期保值率值。
三、實證研究
（一） 數據的選取與處理
本文分別選取了滬深300 股指期貨和嘉實300ETF的日度收盤數據，由于本文的研究思路是針對長期、中長期和短期三個不同時期滬深300股指期貨的套期保值效果進行研究，因此選擇長期數據時間跨度為：2010年4月19日至2014年4月30日；中長期數據時間跨度為：2013年4月16日至2014年4月30日；短期數據的時間跨度為：2014年2月7日至2014年4月30日。考慮股指期貨交易數據的非連續性，本文選取了通達信軟件上的股指期貨當月連續主力合約數據（代碼為IFL8），從而保證了數據的連續性。
由于股指期貨數據值較大，為了減小數據的波動性對數據進行取對數處理，長期、中長期和短期的數據分別記為：LFP1、LFP2、LFP3。嘉實300ETF 的長期、中長期和短期數據記為：JS1、JS2、JS3。
（二） 數據的平穩性檢驗
為了保證實證分析的準確性，首先需要對數據的平穩性進行檢驗。本文采取ADF檢驗方法。
利用Eviews6.0檢驗結果見表2。
由表2的數據可以看出，六組數據都是不平穩的，因此需要對數據進行差分處理，對一階差分處理后的數據檢驗得到表3。
經過一階差分處理后數據是平穩的，說明這幾組數據是一階單整序列，滿足VAR、GARCH模型的建模條件。
（三） 不同模型確定的套期保值率
1. OLS 模型。OLS 模型是計量分析中最基本也是最常用的回歸分析模型。其回歸方程為：
DJS=βDLFP+α+ε
式中的α為截距項，ε為隨機誤差項，β即為套期保值率。利用Eviews6.0分析結果為表4。
2. VAR模型。VAR模型相比OLS模型做出了較大改進，將變量的歷史信息對當前價格的影響考慮在內。其回歸方程為：
ΔDJSt=c+βΔDLFP+Σi = 1pαiΔDJSt - i +Σj= 1qβjΔDLFPt - j +εt
該模型分析的關鍵就是確定最優的滯后階數，本文根據AIC 和SIC 準則確定模型的最優滯后階數為3。得到回歸結果為表5。
3. GARCH模型。上述的兩種模型都是靜態模型，其基本的假定條件就是方差是固定不變的，而GARCH 模型是動態模型， 假定方差是變化的。其回歸方程分為方差方程和均值方程兩個：
yt=αxt+ut ut~N（0，σ2t） （1）
σ2t=α0+α1u2t-1+α2u2t-2+…+αpu2t-p （2）
（1） 式為均值方程，（2） 式為方差方程。在進行GARCH 模型分析之前還需對回歸的殘差進行ARCH效應檢驗，利用Eviews分析得到，殘差存在ARCH效應（表6）。
（四） 套期保值效果分析
由以上分析可以看出各模型得到的套期保值率是不同的，為了分析套期保值效果，本文采用Lien(2012)提出的評價方法，該方法的思路是計算出套期保值后收益率的方差相比沒有進行套期保值操作的收益率的方差減小的比率，以該比率值代表套期保值效果。
由表7 的數據可以看出，從長期、中長期、短期三組數據看，短期數據得到的套期保值效果最好。從不同的模型結果可以看出，對于短期套期保值操作選擇OLS模型來確定股指期貨合約的數量可以得到更好的效果，對于中長期套期保值操作應該選擇GARCH 模型，對于長期套期保值操作也應該選擇GARCH模型。
四、研究結論
通過以上的量化分析發現，滬深300 股指期貨和嘉實300ETF 的長、中長、短期數據都是一階單整序列。對于不同的套期保值操作三個不同時間跨度選擇的效果也是不一樣的，通過采用模型分析發現，進行短期套期保值操作得到的效果最好，長期操作的效果相對不理想，但總體上都能規避90%以上的風險。通過采用模型對比發現，對于不同的操作，也應該采取相對應的最優的模型來確定股指期貨合約的數量，以進行套期保值操作。對于短期操作而言，應選擇OLS 模型；對于長期和中長期操作，應選擇GARCH 模型。
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股指期貨套期保值范文5
2010年4月股指期貨的推出為證券投資業務提供了規避系統性風險的工具，完善了證券市場的做空機制。證券公司可以通過股指期貨套期保值業務主動調整證券投資組合的市場風險暴露程度，對平滑公司經營業績、減少市場單邊下跌帶來的損失具有重要意義。為了提高套期保值業務的安全性與有效性，證券公司風險管理機構可在套期保值業務的事前、事中、事后環節積極主動管理風險，使業務風險處于可控、可測、可承受的范圍之內。
【關鍵詞】
股指期貨；套期保值；風險管理
1 股指期貨套期保值的基本原理和分類
股指期貨套期保值，是一種利用股票現貨與股指期貨價格之間的同步和一致性，實現股指期貨和股票現貨之間盈虧相抵而規避現貨價格波動風險的投資行為。投資者在股指期貨市場和股票現貨市場持有價值相等、方向相反的倉位，從而對沖系統性風險。
按照持有股指期貨頭寸的方向，套期保值可分為賣出保值和買入保值。賣出保值是指期貨頭寸為空頭的套期保值，目的是對沖所持有的現貨投資組合的系統性風險。當投資者預期股市將要下跌，而由于各種原因不能或者不愿賣出股票，就可以通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統性風險。如果對股市下跌的預期改變，則對賣出的股指期貨合約進行平倉。該期間內，股指期貨市場空頭倉位上賺取的利潤能夠補償持倉股票價格下跌帶來的損失。買入保值與賣出保值方向相反。
利用股指期貨套期保值具有能夠有效地對沖、管理與市場整體走勢相關的系統性風險的特性，投資者發展出了以獲利為目的的套期保值策略，例如：期現套利，獲取股指期貨和現貨之間的價差利潤；相對價值投資，即ALPHA投資，通過量化的方法尋找相對優秀的股票和相對劣勢的股票，并配合股指期貨對沖獲得穩定的正收益；統計套期保值，投資利用數據挖掘獲得的大概率事件來進行獲利，包括事件套期保值、轉債套期保值、新股套期保值等等。這些策略的核心都是通過在不同的市場、交易品種之間建立方向相反、價值相等的頭寸，對沖指數方向性風險，獲取與市場的短暫定價錯誤、選股能力相關的絕對收益。
2 股指期貨套期保值業務風險分析
雖然股指期貨套期保值是為了規避、轉移和管理風險，但由于期貨交易的特殊規則如實行保證金交易制度從而存在較大交易杠桿等原因，套期保值業務中也蘊含著一定的風險。
2.1 股指期貨與股票現貨不匹配風險
套期保值的核心是利用股票現貨與股指期貨價格之間的一致性，實現股指期貨和股票現貨之間盈虧相抵。因此套期保值的原則是在期貨與現貨市場的頭寸應該是方向相反，價值相等的，如果二者在價值、方向上不能匹配就會出現風險暴露。如果二者匹配度很低，交易就變為方向性的投機。巴林銀行、中信泰富、中航油等企業在套保交易中損失慘重，都是因為期貨和現貨兩個組合不僅沒有實現匹配對沖，而且還相互放大風險，導致巨額虧損。
2.2 跟蹤誤差風險
期貨套期保值基礎在于期貨合約到期時期貨價格與現貨價格走勢趨于一致，期貨與現貨之間的盈虧正好相抵，但在實際操作中，需要對沖價格風險的現貨組合通常與股指期貨標的指數的成分股構成并不完全一致，期貨價格與現貨價格就會出現一定程度的背離，從而形成一定的跟蹤誤差（tracking error）。跟蹤誤差會導致套期保值效果的下降。
2.3 模型風險
為保證套期保值效果，在套期保值之前往往會計算所持有的股票組合對于期貨標的指數的敏感程度Beta、基差、套保比率等關鍵指標參數。在參數計算過程中，需要應用各種線性模型和擬合算法，以保證參數的準確性和穩定性。模型使用不當就會導致計算偏差帶來風險。由于我國股指期貨交易歷史數據較少，也會對模型中重要參數值的計算產生較大的負面影響，導致模型風險。
2.4 資金配置和保證金風險
資金配置是指套期保值資金在現貨證券賬戶和期貨保證金賬戶的分配。股指期貨交易采用保證金交易、每日無負債結算和強行平倉制度，如果股票指數持續出現與持有期貨頭寸方向相反的走勢，期貨賬戶就會不斷出現虧損，需要不斷追加保證金，由于保證金有限投資者可能會被迫終止套期保值。
2.5 強行平倉風險
強行平倉是期貨市場獨特的制度設計，也是期貨市場控制風險的重要措施。目前中國金融期貨交易確定了相對較高的保證金比率，并有權根據相關規定調整保證金比率，要求投資者按規定及時追加保證金，否則將對投資者部分或全部合約采取強行平倉。套保投資者如果不能在有效時間內及時追加資金，其持有的套保交易中的部分甚至全部合約可能被強制平倉，從而被迫終止套期保值。
2.6 強制減倉風險
當股指期貨連續出現極端行情時，為穩定市場和控制風險交易所會對持倉贏利超過規則指標的部分進行強制減倉。即當日按漲跌停板價格申報卻未成交的平倉報單，按比例自動撮合成交。對股指期貨套期保值，如果期貨價格出現同方向連續單邊市時，交易所將啟動強制減倉措施，此時在股指期貨市場持有的套保頭寸就有可能會被交易所強制減倉，這將導致股票現貨頭寸的風險暴露。
2.7 結算風險
套期保值過程中，如果不能及時收到期貨公司提供的交易結算報告、追加保證金通知等文件，或收到追加保證金通知且確認追加保證金卻未在約定時間內及時將保證金存入期貨保證金賬戶將導致結算風險的發生。
2.8 其他風險
除上述各類風險之外，套期保值業務還可能面對流動性風險、操作風險等。
3 股指期貨套期保值業務風險管理措施
股指期貨套期保值業務風險管理工作應覆蓋業務的全過程，在業務的事前、事中、事后環節，針對業務流程的特點，制訂相應的風險管理措施，以期實現安全、有效的套期保值。
3.1 事前階段：壓力測試
在開展套期保值業務事前應過壓力測試評估業務風險，理解自身風險承受能力，分析資產配置的合理性，并根據壓力測試結果確定套期保值業務規模、風險預算限額。
壓力測試主要測量在重大、意外風險事件（例如市場連續急跌、大幅加息、降息等）發生時套期保值投資組合可能出現的最大損失。分析最不利的市場情況發生時組合所受的影響，分析套期保值組合對于風險因素變化的敏感性。應從正向與逆向兩個維度開展壓力測試工作，正向測試假設輕度、中度、重度三種不利情形，分別模擬凈資本等風控指標的承壓情況，以及上述各種情形下對公司經營成果、財務狀況的影響程度，考察套期保值業務對凈資本合規性以及公司盈利的沖擊；逆向測試則結合公司的財務預算設定的盈利目標與總體風險承受能力。通過壓力測試更好地理解自己的風險承受特性，檢驗公司各投資組合所分配的資本是否充足以及相應的資本配置的限制是否合理。評估自身風險容忍度反推公司可開展套期保值業務的最大規模及其風險限額。
3.2 事中階段：對業務風險進行分類管理
3.2.1期現匹配風險管理
建立對期現匹配的度量指標衡量套期保值組合的期現匹配情況，即：期現匹配差異度【|100%*（現貨價值-期貨價值）/現貨價值|，其中|.|表示取絕對值】。期現匹配差異度越低，表示現貨價值與期貨價值對等程度越高，匹配差異度為0表示完全對等。開倉與持倉過程中期現匹配差異度不得高于10%。
3.2.2跟蹤誤差風險管理
針對跟蹤誤差風險，在套期保值之前應計算所持有的股票組合對于期貨標的指數的敏感程度Beta，根據Beta確定合理的套期保值比率。在套期保值過程中對組合Beta值隨時間的變化進行動態跟蹤，及時調整套期保值比率；并盡量使保值期與期貨合約到期日保持一致或接近的策略以控制跟蹤誤差風險。另一方面嚴格風險預算管理，當股指期貨套期保值業務整體風險預算達到警示級別時，采取止損措施以控制業務風險。
3.2.3資金配置和保證金風險、強制平倉風險管理
根據套期保值模型量化分析，做出期現資金配置方案與階段性套期保值頭寸持倉計劃時，應充分考量套期保值頭寸隨套期保值空間的擴大而增加、隨套期保值空間的縮小而減少的操作原則。
期現資金配置方案應遵循審慎、優先考慮風險的原則，預留充足比例的保證金。從賬戶安全的角度出發，原則上應預留足以應對一個交易日指數漲停的保證金金額。
3.2.4強制減倉風險管理
在持倉合約價格出現較大幅度波動時，采取主動減倉或移倉來減少被強制減倉的可能。對被強制減倉而造成的現貨頭寸暴露，及時采取措施，避免風險進一步擴大。
3.2.5結算風險管理
每日應登陸中國期貨保證金監控中心查詢系統接收期貨公司提供的交易結算報告、追加保證金通知等文件。在有持倉的情況下如未收到相關文件，需及時聯系期貨公司，請求補發。
3.2.6其他風險管理
對于套期保值業務的流動性風險，應在運用套保模型制定套保策略時，充分考慮相關期貨品種的流動性因素；而對于業務流程中可能存在的操作風險，應通過建立健全完善的內部管理制度與操作細則并在業務流程的各個環節嚴格執行、加強人員管理與培訓等措施，杜絕各類操作風險的發生。
3.3 事后階段：績效分析
風險管理機構應定期監測業務開展過程中各項關鍵指標變動狀況，督促套期保值操作人員總結歷次套期保值操作的經驗教訓、不斷提高操作水平。
期現套期保值業務績效分析主要包括以下方面的內容：賬戶總體盈虧狀況、期現匹配情況、現金管理的安全性、期現相關性分析如現貨組合Beta值、波動率、Var等指標。
3.4 風險應急措施
股指期貨套期保值范文6
關鍵詞：國內大豆期貨；最優套保比率有效性；ECM-BGARCH模型
中圖分類號：F323.22 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2014）02-0084-02
一、引言
作為農業大國，大豆是支撐我國農業命脈的主要產業之一，是國民經濟的重要組成部分。但由于大豆供求關系、相關商品價格、國際市場價格等因素不斷變化，導致國內大豆現貨市場價格波動頻繁且劇烈，大豆生產經營者面臨著巨大的價格風險，而大豆期貨市場套期保值功能可以有效管理和規避現貨市場價格的系統風險。
在國內大豆套期保值操作過程中，套期保值比率的確定直接關系著大豆生產經營者套期保值實踐的成敗。所謂套期保值比率是指套期保值者在期貨市場頭寸和現貨市場頭寸的比率。其中最優套期保值比率就是使套期保值者進行套期保值后所面臨的總體風險達到最小。因此，本文研究國內大豆期貨最優套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，可以幫助提高套期保值效果，對國內大豆產業健康持續發展具有重要的理論價值和實踐意義。
二、 文獻綜述
對于最優套期保值比率的計算，國內外學者提出了眾多模型。其中，對于套期保值比率靜態模型的研究較為成熟，Johnson（1960）最早提出，通過OLS法估計線性回歸模型，得到風險最小化的靜態最優套保比，但沒有考慮數據序列的動態相關性、異方差性和金融時間序列數據存在的尖峰厚尾現象；[1]Ghosh（1993）在OLS模型的基礎上考慮了期貨、現貨價格之間的協整關系，提出ECM模型，反映了變量之間的長期均衡關系和短期變化，具有更準確的估計結果；[2]史晉川、陳向明和汪煒（2006）利用Ghosh的誤差修正模型（ECM）和簡化的誤差修正模型（S-ECM）估計我國銅期貨合約的最小風險套期保值比率及其有效性，從而得到考慮協整關系有助于提高我國銅期貨合約套期保值效果的基本結論。[3]
對于動態套期保值模型，Bollerslev（1986）考慮了金融時間序列的動態波動特征，提出GARCH套期保值模型，它能很好的捕捉金融時間序列的波動聚族特征。[4]Sultan（1993）將誤差修正模型及BGARCH模型整合為協整BGARCH模型，研究了IMM市場外匯期貨的動態套?？冃?，結果表明動態套期保值比率要優于靜態套期保值比率。[5]彭紅楓、胡聰慧（2009）在Sultan研究的基礎上，建立了修正的ECM-GARCH模型，并運用該模型對中國銅期貨市場的動態套期保值率進行了研究，結果表明修正的ECM-GARCH模型的套期保值效果最好。[6]
綜上所述，國內外研究者有關農產品的實證研究文獻較少，在計算最優套期保值比率時，動態套期保值模型因其復雜性還需要進一步完善。因此，本論文基于靜態OLS和ECM模型和動態ECM-BGARCH模型分別估算國內大豆套期保值最優套保比率，并對其有效性進行評價，有十分重要的研究意義。
三、實證分析
（一） 本數據選取
本文以大連商品交易所（DCE）大豆1號為研究對象，樣本數據選取時間范圍是2012年6月1日至2013年5月31日，數據經過整理，剔除不是同一天價格和法定假日，共得236個樣本觀察值。其中，期貨日數據來源于和訊期貨網站，選擇不重疊的合約收盤價組成期貨價格的連續時間序列。現貨數據來源于中華糧網，采用每日大豆全國平均報價作為現貨價格序列。
（二） 據檢驗
1.單位根檢驗
為了檢驗國內大豆現貨價格與期貨價格之間是否存在協整關系，需要分別檢驗、時間序列是否平穩。本文選擇含常數項而不含趨勢項的ADF檢驗對其平穩性進行檢驗。
檢驗結果表明，在5%的置信水平下，零假設不能被拒絕，說明國內大豆現、期貨價格序列是非平穩的。進一步對其現、期貨價格一階差分St和Ft進行檢驗，ADF值都小于5%的臨界值，說明國內大豆現、期貨價格序列的一階差分是平穩的。
2.協整檢驗
在滿足同階單整的前提下，用Engle-Granger兩步法對國內大豆現、期貨價格時間序列進行協整檢驗，并對殘差做單位根檢驗。其ADF統計量值-3.750500小于置信度為5%的臨界值-1.942182，即殘差序列為平穩序列，說明國內大豆現、期貨價格序列存在協整關系，殘差序列e可以當做誤差修正項建立誤差修正模型。
（三）國內大豆期貨最優套保比率的估算
1.利用簡單回歸模型（OLS）估算
因此，對于不同的最優套期保值比率，可以通過比較上式來檢驗其有效性。通過計算得出不同估算方法得出的國內大豆期貨最優套期保值比率的有效性，如表2：
四、結論
本文基于靜態OLS和ECM模型和動態ECM-BGARCH模型估算國內大豆最優套期保值比率，并對其有效性進行評價與比較，得到的主要結論如下。
一是國內大豆現、期貨價格序列都是一階平穩的，且存在協整關系，即國內大豆現貨價格與期貨價格存在顯著的長期均衡關系。
二是經過套期保值的組合收益率方差都比未經過套期保值的收益率的方差少，說明這三種套期保值的方法是有效，能有效減小價格的波動。
三是運用OLS和ECM模型得出的套期保值比率是靜態的，而運用ECM-BGARCH模型得出的是一個動態套期保值比率序列，其均值比OLS和ECM模型得出的套期保值比率要大，這體現了調整期貨頭寸要花費更大的成本。
四是從國內大豆不同估算方法下套期保值比率有效性比較來看，ECM-BGARCH模型估算的套保比率有效性最好，能使套期保值后的組合面臨的總體風險達到最小，最大限度的降低價格風險。
參考文獻：
[1] JOHNSONJ L.The theory of hedging and speculation in commodity futures [J].Review of Economic Studies，1960，27（3）：139-151.
[2] GHOSH. Hedging with stock index futures： estimation and forecasting with error correction model [J].Journal of Futures Markets，1993（13）：743-752.
[3] 史晉川，陳向明，汪 煒.基于協整關系的中國銅期貨合約套期保值策略[J].財貿經濟，2010（11）：37-40.
[4] YANG， J， BESSER， D.， LEAHAM. Asset storability and Price discovery in commodity futures markets： a new looks [J]. Futures Markets，2004（3）：279-300.