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投資價值分析報告范文1
摘要：利用數據包絡分析方法（DEA），對廣州市屬高職學院教育投入產出的相對有效性進行分析與評價，結果顯示，大部分院校處于DEA有效、規模收益不變階段，并通過投入產出指標的不同組合，進一步探討人力、財力和物力資本的相對效率。據此，提出了嚴格控制學校規模增長，充分利用教育經費，適當增加人力和物力資本，努力提升教育教學水平，積極參與社會服務，高度重視科學研究等思考與建議。
關鍵詞 ：高職學院；教育投資效益；評價；數據包分析方法（DEA）；廣州
基金項目：廣州市教育科學“十二五”規劃2013年度課題“高等職業教育投入機制與效益問題研究—以廣州為例”（項目編號：2013A157）
作者簡介：王超輝，男，廣州番禺職業技術學院監察審計處經濟師，高職研究所兼職研究人員，主要研究方向為高教研究、內部審計。
中圖分類號：G715文獻標識碼：A文章編號：1674-7747（2015）04-0017-05
當前，我國高等職業教育事業發展迅猛，如何對其教育投資效益作出科學、合理的評價成為人們關注的問題。以往學者對高等職業教育投資效益的研究大多數停留在定性分析方面，鮮有從定量分析的角度進行研究，而衡量教育投入產出最根本的指標就是其生產效率。因此，本文從教育投入產出實際出發，以廣州市屬高職學院教育投資效益為研究對象，嘗試應用數據包絡分析方法（Data Envelopment Analysis，以下簡稱DEA）對廣州市屬高職學院的技術效率和規模效率進行數據包絡分析。同時，通過投入產出指標的不同組合，探討人力資本、教育經費和物力資本的相對效率，以期發現廣州高等職業教育發展的主要問題，為相關政府部門和高職院校采取有效措施提高教育投資效益提供參考，從而為我國高職教育的健康發展提供有益幫助。
一、DEA評價方法的選擇
DEA最早是由美國運籌學家查恩斯（A.Charnes）、庫伯（W.W.Cooper）和羅茲（E.Rhodes）等學者于1978年基于“相對效率評價”原理而建立起來的一種非參數分析方法［1］，基本思路是運用線性規劃的方法構建觀測數據的非參數分段曲面或前沿面，然后相對于這個前沿面來計算效率。即把每一個被評價單位作為一個決策單元（Decision making unit，以下簡稱為DMU），眾多DMU構成被評價群體，通過對投入和產出比率的綜合分析，以單元的各個投入和產出指標的權重為變量進行評價運算，確定有效生產前沿面，根據各單元與有效生產前沿面的矢量距離，確定各DMU是否DEA有效。基于法雷爾（Farrell）測量的數學規劃方法，查恩斯、庫伯等學者提出了CCR模型（規模報酬不變），而后又修正為BCC模型（規模報酬可變），從而擴大了CCR模型的應用范圍。總之，所謂的DEA就是評估一群DMU之間的相對效率，當某個單位的投入越少，而產出越多，顯示這個單位的績效較高。因此，DEA常用于多投入與多產出的評估。
誠然，衡量高等職業教育投資效益的方法有多種，如比例分析法、回歸分析法和包絡分析法。相比于其他測量方法，DEA的優點在于適合處理多投入、多產出的效率評價；不需要預先估計參數，在避免主觀因素、簡化運算和減少誤差等方面有著不可低估的優越性；DEA分析不受指標量綱的限制，相對于一般生產函數衡量方法而言，DEA方法以整體為研究的基礎，更符合系統原理。因此，DEA被廣泛應用于包括企業績效研究、金融機構績效評估、產業效率評價和高校等非盈利機構績效評價等方面。
DEA中的效率具體可分為技術效率（crste）、純技術效率（vrste）和規模效率（scale）。技術效率=純技術效率×規模效率。純技術效率是指在既定的產出組合量下，所投入最小的投入組合量，或以現有的投入組合生產最大產出組合量，來衡量DMU是否以最少的投入達到最大的產出，若DMU能夠在維持相同的產出水平下，減少多余的投入，即可增加技術效率。規模效率是生產量與資源投入量的比例，當產量與資源投入量成等比增加時，即具有規模效率，若不成比例增加，代表不具規模效率。本研究主要在衡量教育資源投入下所產生的效益，并采取以BCC模式中的產出導向效率作分析。另外，由于DEA效率值的測定很大程度上依賴于各投入和產出指標的組合［2］，本文也通過不同投入—產出組合來分別探討效率值，即單一投入對應多產出和多投入對應單一產出，借此說明各投入與產出的效益情況。
BCC模型原理可以理解為：假設存在N個DMU，每個DMU都有P種投入和T種產出，而對于第m個DMU，Xm表示投入向量，Ym表示產出向量。將X定義為（P×N）的投入矩陣，而將Y定義為（T×N）的產出矩陣。在規模收益可變的假定下，第m個DMU的投入型效率值可以通過求解獲得。其函數簡化形式如下［3］：
minθ
s.t.∑tj=1λjxj≤θx0,
∑tj=1λjyj≥y0,
Iλ=1
λj≥0,j=1,2,…,t,
其中θ（θ≤1）是一個變量，約束條件Iλ=1，可以確保前沿面滿足凸性，表明規模收益可變。我們能夠用BBC模型判定是否同時技術有效和規模有效：當θ＝1，且s1+＝s1-＝0，則DMU為DEA有效，DMU的投資活動同時為技術有效和規模有效；當θ＝1，但至少某個輸入或者輸出大于0，則DMU為弱DEA有效，決策單元的經濟活動不是同時為技術效率最佳和規模最佳；當θ＜1，DMU不是DEA有效，投資活動既不是技術效率最佳，也不是規模最佳。［4］
二、指標選擇和數據處理
在用DEA方法評估高等職業教育投資效益之前，必須先確定高職院校投入與產出的指標。國內外文獻關于教育投入與產出的研究表明：高等職業教育可以看作將一定數量的教育投入（人力資本、財力資本、物力資本）轉化為人才培養、社會服務和科學研究等產出的運營過程。所以，人力資本、財力資本、物力資本等可以看作投入指標，人才培養、社會服務和科學研究等為產出指標。而在確定基本指標之前，我們對所有候選指標進行了相關性分析，除出了一部分無效指標之后，本次研究選取的投入指標有專任教師數（X1）、教育經費總額（X2，萬元）、教學行政房面積（X3，萬平方米）、教學科研儀器設備資產總值（X4，萬元）、紙質圖書總數（X5，萬冊）；產出指標為在校生數（Y1）、為學校社會服務收取的服務費（Y2，萬元）、技術專利項目（Y3）及論文數量（Y4）。我們把參加評估的所有廣州市屬高職學院看作是同類型的DMU（所有的數據均來源于《高等職業教育人才培養質量2014年度報告》及中國知網），表1為2013年6所廣州市屬高職學院投入產出指標的具體數據值。
高等職業教育投資組合效益包括人力效益（B1）、財力效益（B2）、物力效益（B3）、基于人才培養數量的效益（B4）、基于社會服務產值的效益（B5）和基于科學研究成果的效益（B6）。如表2所示，其中含“√”為參與指標。
三、評價結果分析
（一）綜合效益分析
應用DEA分析方法評價廣州市屬高職學院教育投資的技術效率、純技術效率及規模效率，結果可見表格3。從整體上看，2013年，6所廣州市屬高職學院純技術效率和規模效率的平均值分別是1和0.997，純技術效率皆為1而規模效率卻相對較低，這說明廣州市屬高職學院在不考慮規模規模因素影響的情況下其教育投資有效率，但是由于其辦學規模的不合理，導致了整體投入產出效率的低下。其中，6所學校中有5所技術效率、純技術效率、規模效率同時為1，說明這些高職院校教育投入產出效益全部有效，并且全部處在規模收益不變階段。而DMU4純技術效率雖然為1，然而由于其規模效率的偏低影響了整體效率，而從該學院所屬類型來看，處于規模報酬遞減階段。這種規模效率的降低來源于學校辦學規模的不合理擴大。因此，就目前數據結果來看，大部分廣州市屬高職學院的規?；具_到最適合的狀態，必須嚴格控制辦學規模來實現效率的整體提升，在保證辦學規模的適度擴張的同時，還要注意通過教育管理創新、技術創新和業務創新等創新手段提高自身的辦學能力即純技術效率。
（二）組合效益分析
應用不同投入—產出組合來分別探討人力、資本、物力資源以及這些投入對于廣州市屬高職學院人才培養數量、社會服務產值和科學研究成果的影響程度，表4給出了通過DEA方法評價的不同組合條件下的相對效率數值。
由表4可知，人力、財力和物力資源的純技術相對效率平均值分別為1、0.961、1，這與綜合效率比較接近，然而由于財力資源的規模效率值僅為0.807，這嚴重影響了廣州市屬高職學院教育財力投資效益，這也說明存在財力資源利用方面的規模無效性，這種無效性對于廣州市屬高職學院的影響甚至高于財力對效率的影響。另外，從表中可以看出，人力、財力和物力資源的規模效率平均值依次是0.951、0.807、0?981，有效性排序為物力＞人力＞財力，這表示只有80.7%的辦學經費投入有效地轉化為了教育產出，其中，有2所學校（DMU2，DMU5）處于規模報酬遞增階段，2所學校（DMU1，DMU4）處于規模報酬遞減狀態，剩余兩所學校處于規模報酬不變階段。總之，人力、財力、物力資源DEA效益數據顯示，廣州市屬高職學院雖然純技術相對效率整體有效，但是三者都不具備規模效益，處于弱有效階段，即每增加一個單位的投入將產生少于一個單位的產出，尤其是財力投資效益更為突出。
從表5可以看出，基于人才培養、社會服務和科學研究純技術相對效率平均值分別為1、0?949、0.972，這與綜合效率也是比較接近。人才培養數量的規模效率（0.941）相對于科學研究成果的規模效率（0.942）有些偏小，這說明廣州市屬高職學院教育教學水平相對于自身的學術科研質量偏低。
然而，基于社會服務產值的規模效率為0.847，并且僅僅有1所學校處在規模遞減階段，顯然，廣州市屬高職學院應該適當增加參與社會服務活動，從而可以提高自身教育投資效益。而從基于科學研究成果的規模效率及規模報酬類型可以看出，科學研究是帶動教育投資效益的重要動力，而對人才培養數量的不合理擴張，則成為了一種不容忽視的阻力。
四、討論與建議
由前文對廣州市屬高職學院教育投資DEA效率的研究結果可知：在現有教育教學水平下，學校規模、人力、財力、物力的有效利用、參與社會服務、教育科研水平是提高高等職業教育投資效益的主要方式。
1.嚴格控制學校規模增長，充分利用教育經費。高等職業教育是培養國家技術人才的搖籃，是經濟發展和社會進步的基石，然而，從前文研究結果可見6所學校的規模效率（0.997）和人才培養數量的規模效率（0.941），這在一定程度上表明廣州市屬高職學院辦學規模的教育效益帶有弱有效性。因此，政府和學校必須嚴格控制學校規模增長，使得高職教育投資效益實現最優化。誠然，教育投資必然涉及教育經費，財力投資的技術效率（0.961）和規模效率（0.807）要求我們不能盲目地加大財政投入，必須充分利用教育經費，只有這樣，才可以向著高職教育投入與產出的理想化道路邁進。
2.適當增加人力和物力資本，努力提升教育教學水平。由前文研究結果可以看出，廣州市屬高職學院人力和財力的純技術相對效率平均值皆為1，規模效益分別為0.951、0.981，但是其規模報酬類型大都沒有處在遞減階段。所以，適當增加人力和物力資本方面的投入，諸如擴大專任教師數量、引進高素質人才、擴大校園基本設施建設等，都可以有效地提升高等職業教育投資效益。事實上，這也與解決人才培養數量上規模效率較低的路徑不謀而合，即努力提升教育教學水平。眾所周知，教育教學最終是要落實到課程教學實踐中，而這需要學校人力資本（教師）和物力資本（設施）的強有力的支持，才可能達到較高水平和質量。
3.積極參與社會服務，高度重視科學研究。由于廣州市屬高職學院社會服務產值的規模效率（0.847）和整體所處類型，以及科學研究成果的規模效率（0.942）和規模報酬遞增（IRS），積極參與社會服務和高度重視科學研究則成為政府和學校提高教育投資效益的必然選擇。對此，國家和高職院校應更加積極參加大量的社會服務活動，實現人盡其才、物盡其用、融入社會的理想目標，同時重視自身的科學研究水平，加大自身學術論文、學術專著、科研成果、專利項目的產出數量，從而進一步提高高等職業教育投資效益。
最后，由于本研究是對截面數據進行的橫向比較，因此結論只能反映廣州市屬高職院校某一階段的教育投資效益，以后將通過對各年數據及各省市院校進行縱向分析，探討其效益效率發展變化的情況及趨勢，并考察近年來人力、財力、物力資源和人才培養、社會服務和科學研究的變化給教育投資效益帶來的改進是否顯著。
參考文獻：
［1］A.Charnes，W.W.Copper，E.Rodes.Measuring the Efficiency of Decision Making Units［J］.European Journal of Operation Research，1978，（2）:429-444.
［2］Jenkins，L，Anderson，M.A Multivariate Statistical Approach to Reducing the Number of Variables in Data Envelopment Analysis［J］.European Journal of Operational Research，2003，147（1）:51-61.
［3］Alm T，Chames A，Cooper W W.Some statistical and DEA evaluations of relative efficiencies of public and private institutions of higher learning［J］.Social Economic Planning science，1989，22（6）:259-269.
［4］Tom kins C，Green R.An experiment in the use of data envelopment analysis for evaluating the efficiency of UK university departments of Accounting［J］.Financial Accountability and Management，1988，（4）:147-164.
投資價值分析報告范文2
可以說，互聯網時代的到來顛覆了傳統消費電子行業的發展模式，全球消費電子產業的原有體系將被重塑。在這種大的產業趨勢下，消費電子產業與新興互聯網技術的融合是大勢所趨。以往占據市場主導地位的純制造商正逐步被邊緣化，而以數據收集、處理為內容的云平臺正成為主導整個產業發展的關鍵性力量。中國的消費電子企業唯有結合自身優勢，努力推進從“端”到“云”的產業鏈整合，從以往的“硬件”盈利模式，向“硬件+內容+服務”的盈利模式轉變，力求以這種基于新興IT技術、產業的融合創新模式形成新的產業價值鏈，才能真正提升企業的核心競爭力和品牌競爭力，從而推動中國消費電子產業健康向前發展。
2013年全球消費電子市場規模突破萬億元，扭轉了2012年同比意外下滑1%的頹勢，未來的發展前景依然讓人感到樂觀?，F在全球消費電子產業已經進入到前所未有的互聯互通時代，隨著我國將云計算、大數據、物聯網等新一代信息技術定義為戰略性新興產業大力發展，相信“云時代”的到來將是中國消費電子產業的一次新的發展機遇。
在不久開幕的美國拉斯維加斯消費電子展上，該展會的舉辦者“消費電子協會”的高級分析師克寧(Steve-Koenig)表示，中國和亞洲，正在逐步取代美國和北美市場的位置，這種趨勢早已出現，但是2013年，真正迎來了銷售額上的轉折之年，北美未來將屈居第二。
中國消費電子市場的快速增長，在意料之中，中國人口規模龐大，據統計，在中國，人口超過百萬人的城市，有160座，而美國僅有9九個城市。另外，中國的經濟今年有望增長7.4%，增幅同樣超過美國。
克寧分析師指出，北美消費電子市場去年的規模為2570億美元，但是中國主導的亞洲市場，達到2820億美元。據稱，在全球消費電子市場中，新興市場國家占到了一半，而在幾年前，這一比例還只是40%。
投資價值分析報告范文3
Holchin相對控股華新終獲證監會批準，預示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發展水泥及相關業務，確立了未來快速發展的新起點。由于華新水泥的核心區域湖北12月份以來水泥價格迭創年內新高，今年業績最后超預期的可能性相當大，業績超市場預期的行情亦值得期待。
新起點在水泥巨人肩膀之上
國金證券賀國文
事件：
華新水泥今日了關于非公開發行股票的申請獲得中國證監會核準及HolchinB.V.豁免要約收購義務的公告，核心內容如下：
證監會核準華新水泥向HolchinB.V.非公開發行股票不超過16000萬股，該核準通知6個月有效；
同時，證監會核準豁免HolchinB.V.因認購華新水泥本次向其定向發行股份而應的要約收購義務。
點評：
華新向Holchin定向增發，同時實現Holchin相對控股華新的長跑終于邁過終點：公司自2006年3月拋出向Holchin定向增發方案以來，經歷了長達22個月的審批過程（商務部、發改委、證監會等部門），今天終于獲得證監會的最后批準，這預示著華新水泥將正式站在水泥巨人Holchin肩膀上發展水泥及相關業務，確立了未來快速發展的新起點。
應以國際大水泥的視角看待華新水泥未來的發展：我們認為Holchin相對控股華新后，帶來不僅僅是資金的支持，華新以后的發展將依靠Holchin這個水泥巨人，完全分享其在全球發展已經取得經驗、管理體系，迅速向國際化靠攏。從這個意義上講，我們認為華新水泥未來將是Holchin全球戰略的重要一環，應當以國際大水泥的視角來看待華新未來的發展，尤其是管理層級的提升。
除了其正常的外延式產能擴張（十字戰略），以及內涵式增長（管理效率提高）之外，我們再次提醒市場關注：華新未來上下游一體化的成長模式，其將成為中國水泥行業一體化做得最好的公司。雖然華新目前尚未拋出完整的上下游一體化具體計劃，但從2007年中報可以看出，其混凝土業務的營收已經呈現322％的高速增長態勢。我們認為，其依靠Holchin一體化戰略實施的成功經驗，以及目前在武漢、黃石攪拌站經驗的逐步積累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一個成熟的一體化市場中，由于上游骨料、下游混凝土的周轉速度快，ROE水平遠遠高于水泥的ROE水平，因此，我們提醒投資者重點關注華新在一體化模式方面取得的進展，已經對公司ROE水泥和估值水平的提高。
在十字型戰略是否受影響，以及宏調對華新的影響，我們仍堅持之前的觀點：
首先，在湖南，我們認為華新是具備一定先發優勢的，目前其已經形成了200多萬噸的水泥產能，而且在湘潭與湘鋼合作，具備一定的地緣優勢。從華新這次在株洲的選址來看，更是占領了礦山條件優越的先機。因此，在與另外進入湖南的大水泥集團比較，其在長株潭區域以及湘北的優勢是比較明顯的。
其次，在河南，我們在12月初同力水泥的投資價值分析報告中指出：河南市場落后產能淘汰速度相當快，今年年底立窯基本全部淘汰。因此，我們認為河南市場未來的重點在于整合，即通過收購兼并來優化產業結構，提高行業集中度。而對于意欲進入河南市場的華新而言，在河南的可能采取的收購行動無疑值得投資者重點關注。
十字型戰略將得到延伸，以湖北為核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺進，進入四川、重慶等區域。從需求向西部轉移、新型干法淘汰空間大兩個方面來看，我們比較看好該區域未來的發展。
對于宏調，即使假設2008年出現一刀切的宏觀調控措施（這種可能性很?。鴮τ谌A新而言，50％以上的水泥去向是在農村市場，而農村對于宏觀調控的敏感性比較低，其影響幅度也相對比較小。
近期新線開工建設如火如荼，考慮一年的建設期（粉磨站的建設周期低于12個月），僅如下生產線建成后，2008年將就新增產能將近900萬噸。
2007年，12月27日，華新岳陽二期工程――年產200萬噸水泥生產線項目開工建設；2007年12月28日，華新麻城年產110萬噸水泥粉磨生產線項目在麻城市中館驛鎮正式開工建設；2007年12月30日，華新株洲日產4500噸熟料水泥生產線項目在株洲市株洲縣堂市鄉湖塘村正式開工建設；2007年12月26日,華新秭歸日產4000噸干法水泥熟料生產線,在秭歸縣郭家壩鎮正式開工建設；2007年12月27日，華新襄樊公司二期日產4000噸水泥熟料生產線正式開工建設。
我們一直認為華新水泥未來的投資價值是非常明顯的，其將與冀東水泥一起成為中國水泥行業未來成長速度最快的兩只水泥龍頭股。而成長模式上將與冀東體現一定的差異：華新更加注重內涵式增長，以及增長模式的創新；而冀東則依賴良好的投資環境，以及目前站在中材的平臺上獲得更快的外延式增長。
投資價值分析報告范文4
突然的“清盤”
3月19日，許多購買了民生銀行“非凡理財‘港基直通車’”的投資者都接到一個意外的電話。電話很長，但銀行業務員表達的意思很簡單，大致意思是這款產品在虧損了50%的情況下被自動結束。
資產突然縮水一半，有些心理承受能力不強的投資人哭了，“這太突然了，我真的無法接受……”不過，他們更多的是憤怒。3月19日當天，就有憤怒的投資者沖進位于北京西單的民生銀行總行大廈，試圖向銀行高層討個說法。
據了解，民生銀行10月份發行的這款名為“港基直通車”的QDII產品于2007年10月30日正式起息，產品期限1年。該產品投資標的為霸菱香港中國(歐元)基金。
3月14日，美國方面傳出華爾街第五大投行貝爾斯登稱公司的現金頭寸“急劇惡化”，股價當日一度大幅下跌53%。受此影響，全球股市應聲大跌。4天之后，在美國市場以及大陸股市低迷的雙重拖累下，香港恒生指數高開低走，盤中一度下探至7個月以來的低點20572.92點。受此影響，霸菱香港中國(歐元)基金，這只曾經連續3年獲得香港基金表現排名第一的基金，其凈值盤中走到了491.08的歷史低位。
這一價位恰好令民生銀行非凡理財“港基直通車”QDII產品觸碰到50%的虧損線，被動清盤。
特殊的合同約定
東亞銀行的一款銀行理財產品浮虧超過60%尚未清盤，為何民生QDII理財產品虧損50%就清盤，讓投資人浮虧變成實際損失呢？一切在于合同的約定。
民生銀行3月19日了“非凡理財‘港基直通車’產品觸發終止公告”。公告中稱，按照我行《“港基直通車”交易合同條款》與《“港基直通車”交易產品合約》中相關條款規定：管理機構每天觀察產品凈值，如果產品凈值等于或大于觸發水平上限，或者，等于或小于觸發水平下限，則當日為觸發日。該日之后的第一個工作日為觸發終止日，我行按照觸發終止日基金凈值計算產品凈值。觸發水平上限：118%；觸發水平下限：50%。根據彭博系統公布的3月18日基金凈值為491.08，非凡理財“港基直通車”產品凈值為49.89%，低于觸發水平下限(50%)。因此按照合同約定，3月18日為觸發日。該日之后的第一個工作日為觸發終止日，我行將按照產品合同約定以彭博系統公布的3月19日基金凈值計算產品終止凈值。
也就是說，盡管投資人很憤怒，有些人揚言打官司，但想得到銀行的補償非常困難。有關專家表示，除非銀行給出了保本或者收益率等明確的承諾，否則很難打贏這場官司。
有缺陷的理財能力
有投資者指出，他們對于這個投資結果非常生氣，盡管從法律上他無法找到任何銀行的責任，但是他認為民生銀行作為代客理財的專家在投資設計上存在缺陷。
在同一時間段，香港恒生指數從31958.41的高點跌到現在也僅僅是跌去了1/3，而曾經連續3年獲得香港基金表現排名第一的霸菱香港中國(歐元)基金竟然跌了一半，大大跑輸了大盤。
在之前民生銀行《“港基直通車”產品投資價值分析報告》的廣告上，“自動終止機制”被宣揚為“產品結構科學，超額回報與風險控制相結合”優勢。對此，有投資者質疑說，“如果香港股市就此走好，那我們豈不是割肉割到地板上？”而最近港股上漲的走勢似乎在證實這樣的說法。
有專家指出，從產品設計上講，QDII不應掛鉤一個單一基金，應該更多考慮分散風險，因為幾乎沒有一只基金能永遠上排行榜前幾名。
銀行表態不會賠償
對理財產品巨虧超過50%并清盤事件，民生銀行會怎么解決呢？他們會不會給予投資人經濟補償？
據悉，日前民生銀行已經緊急召開會議，討論對策。民生銀行有關人士表示，該行提供了兩種備選方案，一是按原合同執行，另一種是與民生簽訂補充協議，當產品凈值達到觸發水平下限時，不再執行原合同中的終止條款，由客戶自行決定是否根據原合同贖回條款贖回。
撥通民生銀行客服熱線，客服人員告訴記者，按照合同銀行已經在購買產品之前履行了告知風險的義務，因此不會對虧損進行賠償，投資者要對自己的投資行為負責。不過投資人如果購買民生銀行別的理財產品，他們將給予費率上的優惠，也可以優先購買一些“低風險，高收益”產品的優先購買權。至于具體措施，銀行還沒有出臺。
類似的風險還有多少
相關人士認為，民生銀行因QDII產品與投資者之間產生的糾紛，很可能只是一個開始。
另有業內人士指出，“這很可能是全球股市風暴下，國內第一單投資海外股票市場的QDII被迫清盤，但絕不會是最后一個。”
投資價值分析報告范文5
內容提要: 我國證券場外交易市場在信息披露制度建設方面實行了制度創新,實施了許多富有成效的做法,形成了以自律性監管為主的模式,同時也存在一些不足。在制度的完善方面,應建立多層次的信息披露制度體系;完善強制信息披露的標準及規范性程度;適時出臺自愿信息披露指引;制定產權交易所信息披露指引;適度增加行政監管與司法監督;增加違法違規信息披露行為的處罰手段,加大處罰力度。
要建立公平高效有序的證券場外交易市場,切實保護投資者利益,勢必要建立與之相適應的信息披露制度?，F階段我國對場外交易市場信息披露的規制主要是依賴于證券業協會與各個市場的自律規則,在制度建設方面實行了創新,實施了許多富有成效的做法,但也存在諸多亟待解決的問題。為此,吸收和借鑒發達國家場外交易市場信息披露制度方面的經驗,建立符合我國場外交易市場特點的信息披露制度是當前場外交易市場制度建設一項極為重要的議題。
一、證券場外交易市場及其信息披露要求
證券場外交易市場(Over the Counter Market,簡稱OCT市場,以下稱場外交易市場或場外市場),是與證券場內交易市場即證券交易所市場相對應的概念,其原意是指柜臺交易市場或店頭市場。但隨著場外交易市場的發展,其形式已越來越多樣化,如今證券場外交易市場是指證券交易所之外的所有證券交易的合法場所。在我國場外交易市場是指上海證券交易所和深圳證券交易所之外的證券交易的合法場所。
與場內交易市場相比,場外交易市場具有如下特征:
(1)場外交易市場的投資者大多是機構投資者和具有較高風險承受能力的個人投資者;
(2)場外交易市場交易的對象主要是非上市公眾公司[1]的股權、債權,除此之外還有物權、知識產權及其他金融衍生產品;
(3)場外交易市場采用的是做市商雙向報價、集合競價和協商定價并存的混合交易模式;
(4)場外交易市場的場所較為分散,形式多樣;
(5)場外交易市場的準入門檻較低,監管較為松散,以自律監管為主;
(6)場外交易市場的功能主要是解決中小企業的融資問題,促進新興產業的發展,為風險投資和股權投資等提供交易和退出平臺,為交易所市場提供后備資源和退市通道。
場外交易市場上述的一些主要特征,如市場準入門檻較低,掛牌轉讓的公司主要是非上市公眾公司,較之上市公司,其規模小、經濟能力弱,這決定了掛牌轉讓公司不能承擔過高的信息披露成本。而受讓方多為機構投資者或具有較高風險承受能力的個人投資者,意味著他們具有更多的專業知識與投資經驗,他們對市場信息的依賴程度比普通的公眾投資者要低。此外,場外交易市場以自律監管為主,實行做市商或主辦券商制度。做市商或主辦券商與股份轉讓公司之間存在著密切關系,做市商或主辦券商的收入依賴于其主辦的股份轉讓公司的品質與聲譽,這使得券商在選擇各自主辦公司時會依據市場標準,在其監督掛牌轉讓公司行使信息披露義務、確保其聲譽方面也有足夠的動力?；趫鐾饨灰资袌錾鲜龅倪@些特點,對場外交易市場信息披露制度的設計不宜援用證券交易所的模式。具體而言,場外交易市場信息披露標準要低于證券交易所。要求前者如后者一樣履行嚴格的信息披露程序不必要也不效率。{1}
二、我國證券場外交易市場信息披露制度主要規定
目前我國證券場外交易市場主要包括代辦股份轉讓系統(包括“新三板”),天津股權交易所及各地的產權交易市場、技術產權交易中心。
(一)代辦股份轉讓系統信息披露制度
2001年6月12日,為解決STAQ和NET系統掛牌公司以及從證券交易所退市的公司股份流通問題,經中國證監會批準,中國證券業協會了《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》(以下簡稱《試點辦法》),并于2001年7月16日正式開辦了代辦股份轉讓系統(也稱“老三板”)。其信息披露制度除《試點辦法》的規定外,主要體現在2001年11月28日的《股份轉讓公司信息披露實施細則》(以下簡稱《實施細則》)以及《關于加強對代辦股份轉讓監管和風險揭示的通知》等規定中。
股份轉讓公司的信息披露具體分為首次轉讓前信息公告、定期報告和臨時報告三部分。
1.首次轉讓前信息公告。首次轉讓前信息公告是股份轉讓公司在與主辦券商達成委托協議后,首次轉讓公司股份開始日前[2],在中國證監會指定的媒體上向投資者披露有關信息所做的公告。其目的在于讓投資者了解公司即將進入場外交易市場進行轉讓,并向投資者介紹公司的概況。
《實施細則》規定,首次轉讓前信息公告包括四個方面的內容:(1)委托主辦券商代辦股份轉讓決議內容;(2)董事會和股東大會通過委托主辦券商代辦股份轉讓決議后的通知;(3)股份帳戶開立、股份確認、登記托管等事項;(4)股份轉讓公告書。股份轉讓公告書參照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第1號一招股說明書》中相關內容進行編制。
前三項內容,至少在一種中國證監會指定的媒體上向投資者披露,而股份轉讓公告書的內容由于重在“著重補充與證券上市相關但招股說明書未披露的事項”{2},應同時在至少一種中國證監會指定的媒體上和主辦券商的網站和所屬營業網點刊登披露。
2.定期報告。包括年度報告、半年度報告和季度報告,其標準分別參照《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則》第2號、第3號和第13號的上市公司披露標準進行編制。公司應在董事會審議通過定期報告之日起兩個工作日內向主辦券商報送并公告。
3.臨時報告。包括:董事會、監事會、股東大會決議;收購、出售重大資產;關聯交易;其他重大事件(預計虧損、涉訴事項、重大擔保、重要合同、公司注冊事項、控制權變化、上市申請、公開發行申請等);特別風險提示;股份轉讓異常波動六個事項。其他事項,主辦券商認為有必要的,也應當公告。相較而言,《實施細則》規定的臨時報告披露事項比上市公司的規定要多,內容也更為詳盡。[3]
《實施細則》規定,主辦券商應當對股份轉讓公司信息披露行為進行監督,指導、督促股份轉讓公司依法及時、準確地披露信息,主辦券商對公司公開披露的信息的真實性、準確性、完整性和及時性不承擔任何責任,但主辦券商有過錯的除外。
為激勵與約束股份轉讓公司的信息披露行為,2002年證券業協會了《關于改進代辦股份轉讓工作的通知》(以下簡稱《通知》),引入分級披露標準規則。《通知》規定,不能做到規范履行披露義務的公司從原來每周交易5次轉為3次,不履行基本披露義務的退市公司每周轉讓1次。相應地,每周轉讓5次的公司,參照上市公司標準執行;每周轉讓3次的公司,在會計年度結束后的4個月內公布經會計師審計的年度報告。
(二)中關村科技園區非上市股份有限公司信息披露制度
為推動高新技術企業股份的轉讓,2006年1月16日,經國務院批準,中國證監會發出批復,同意中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點,從而建立了中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統,即通常所稱的“新三板”。2009年6月12日,我國證券業協會頒布了《股份進入證券公司代辦股份轉讓系統報價轉讓的中關村科技園區非上市股份有限公司信息披露規則》(以下簡稱《披露規則》)等對試點的信息披露加以規范?！杜兑巹t》只規定掛牌公司信息披露要求的最低標準,在此基礎上,掛牌公司可自愿進行更為充分的信息披露。相較“老三板”而言,其信息披露要求要低得多。
《披露規則》要求掛牌公司披露的信息包括股份報價轉讓說明書、定期報告和臨時報告。
1.股份報價轉讓說明書。股份報價轉讓說明書應在掛牌報價轉讓前披露,其性質類似于上述《實施細則》中規定的股份轉讓公告書,但要求披露的內容較少,僅涉及公司基本情況;公司董事、監事、高級管理人員、核心技術人員及其持股情況;公司業務和技術情況;公司業務發展目標及其風險因素;公司治理情況;公司財務會計信息;北京市人民政府批準公司進行股份報價轉讓試點的情況七個方面。
2.定期報告。對定期報告,《披露規則》規定,掛牌公司必須披露年度報告和半年度報告,對于季度報告采自愿披露原則,掛牌公司可以在每個會計年度前三個月、九個月結束之日起一個月內自愿編制并披露。年度報告和半年度報告要求披露的內容較股份轉讓公司的要求更為簡單,包括:公司基本情況;最近兩年主要財務數據和指標;最近一年(半年度報告上述期限兩項為“報告期內”)的股本變動情況及報告期末已解除限售登記股份數量;股東人數,前十名股東及其持股數量、報告期內持股變動情況、報告期末持有的可轉讓股份數量和相互間的關聯關系;董事、監事、高級管理人員、核心技術人員及其持股情況;董事會關于經營情況、財務狀況和現金流量的分析,以及利潤分配預案和重大事項介紹;審計意見和經審計的資產負債表、利潤表、現金流量表以及主要項目的附注七個方面。在審計要求方面,年度報告中的財務報告必須經會計師事務所審計。半年度報告除特定情形外可以不經審計。
3.臨時報告?！杜兑巹t》要求掛牌公司披露臨時報告的事項只限于公司的重大事件,如經營方針和經營范圍的重大變化;合并、分立、解散及破產;重大關聯交易;重大虧損等13項內容,較《實施細則》也少。
除掛牌公司的披露義務外,《披露規則》也規定了主辦券商的對公司信息披露督導義務,對主辦券商督導工作的人員配置、基本職責等做了相應規定。除此之外,證券業協會還制定出臺了《主辦券商信息披露督導工作指引》(以下簡稱《指引》),指引是對上述的主規則的細化和深化。
(三)天津股權交易所信息披露制度
2008年9月,經天津市政府批準,位于天津濱海新區的天津股權交易所(以下簡稱“天交所”)成立,天交所的業務范圍主要為“兩高兩非”公司[4]的股權和私募基金等提供融資和交易平臺。天交所的《天交所非上市股份公司掛牌交易規則》(以下簡稱“交易規則”)和天交所《掛牌公司信息披露指導意見》等監管規則對其信息披露作了規定。
投資價值分析報告范文6
7月5日，南京銀行的預路演團隊剛剛離開，寧波銀行首次公開發行股票現場推介就在深圳啟幕。前者將在上海交易所上市，后者則在有“中小企業板”概念的深圳證券交易所掛牌上市。
6月22日，兩家銀行在中國證監會同時順利過會。7月3日，證監會下發第160號、161號發行批文，分別核準寧波銀行和南京銀行發行不超過4.5億股和7億股A股，各占發行后總股本的18％和37％，預計總共募集資金將超過120億元。
這意味著，在中等股份制銀行、大型國有商業銀行上市之后，區域特征明顯的城市商業銀行將正式掀起銀行上市的第三波浪潮。由上世紀80年代的城市信用社、合作聯社脫胎而來的城市商業銀行，在引資、跨區經營、重組整合之后，將登上駛向資本市場的列車。
南京銀行等待這一天已有四年之久。 2003年7月，南京銀行作為全國首家城商行開始了上市輔導。2004年12月，該行將股票發行申請材料上報證監會。2005年一季度，南京銀行數次赴京“面試”，但4月上市公司股權分置改革啟動，包括南京銀行在內的新股發行審核全面告停。
寧波銀行則由高盛高華證券有限責任公司進行上市輔導并擔任主承銷商。在幾度修改上市發行方案之后，直至2006年11月初，寧波銀行董事會才正式通過赴A股上市的議案。隨后寧波銀行上市高歌猛進，超越了同樣準備上市中的北京銀行等，一舉成為首批上市的城商行、首家在中小板上市的商業銀行。
兩家城商行率先上市，其首發定價、經營理念、管理模式等，都會對其他準備IPO的城商行產生強烈的示范效應，并將刺激全國114家城市商業銀行的神經。繼南京、寧波兩家銀行之后，北京銀行、上海銀行、天津銀行、杭州市商業銀行、重慶市商業銀行等多家城商行，正在厲兵秣馬備戰上市。
“城商行多數規模小，如果固步自封，勢必沒有出路，必須靠創新，”南京銀行董事長林復告訴《財經》記者，“從引資到上市，我們一直準備得相當充分?！?/p>
目前已有擔憂認為，由于兩家商業銀行發行的總盤子較小，是否會引發市場對小市值銀行概念的過度炒作？這需要市場對城商行的特點和優劣有更清醒和全面的認識。
“好孩子”履歷
兩家擬上市銀行在城市商業銀行中，均為監管當局眼中的“好孩子”。兩家銀行也各有特點。兩家銀行資產規模均僅次于北京銀行、上海銀行等大型城商行，南京銀行盈利能力好，且上市準備充分；寧波銀行則以資產質量佳吸引著投資者。
尤其值得注意的是，兩家銀行均是通過自身努力，將原來高達兩位數的不良資產率降低到現在的極低水平，并未借助政府的財務重組。
南京銀行成立于1996年。截至2006年末，資產總額579.23億元，比年初增長19.26％；凈資產26.11億元，凈利潤5.95億元，上市前未攤薄每股收益約0.49元，資產規模和經營效益在國內城市商業銀行中均居前列。與此同時，該行不良貸款率2.47％，貸款準備金覆蓋率為107.25％。2006年末，該行資本充足率達到11.73％。
中國人民銀行南京分行營業管理部南京金融月度統計數據顯示，截至2006年6月30日，南京銀行存貸款規模在南京地區的市場占有率僅次于四大國有銀行和交通銀行。
南京銀行是城市商業銀行中繼上海銀行之后，第二家順利引進境外戰略投資者的商業銀行。南京銀行于2002年3月引資國際金融公司（International Finance Corporation），后者持有該行15％的股份。其引進外資在公司治理和銀行經營理念等方面帶來的變化和效果，曾一度成為銀監會鐘愛的正面案例。
2005年12月，法國巴黎銀行（BNP Paribas）受讓了國際金融公司持有的10％股份及有關中方股東9.20％的股份，合計持有南京銀行19.20％的股份，僅次于持股19.73％的第一大股東南京市國資委，成為南京銀行重要的戰略投資者。巴黎銀行在董事會占有席位，并派來了副行長、風險專家和財務專家到南京銀行工作。
“引進外資銀行對南京銀行意義特別重大?！绷謴捅硎荆八麄儙砹讼冗M的銀行理念，強調規范的銀行治理。對我們進行業務支持和培訓，巴黎銀行事實也是國際金融公司推薦來的?！?/p>
南京銀行另一大特點是其在債券市場的突出表現。在全國城商行，南京銀行最先進入銀行間市場，目前，其現券交易量及結算量在銀行同業中處前列。2006年，南京銀行完成債券交易量9837.47 億元，債券承銷量469.6億元。同期完成票據貼現、轉貼現業務量626.45億元，其中貼現量202.13億元。近兩年，南京銀行債市收益超過了利息收入。2006年，其利息收入為6.31億元，而投資收入則達7.5億元，其中很大一部分來自債券。
“如果南京銀行僅靠利息收入，很難以做到目前的業績。債券業務對整體業務發展起到了很重要的支撐作用?！绷謴蛷娬{。
與南京銀行相比，寧波銀行的經歷也頗具戲劇性。
成立于1997年4月的寧波銀行目前注冊資本為20.5億元。截至2006年12月31日，總資產565.5億元，各項存款余額461.9億元，貸款余額為277.5億元，不良貸款比率為0.33％；2006年實現凈利潤6.32億元。凈利息收入14.83億元，資本充足率為11.48％，核心資本充足率為9.71％。本次發行前，寧波銀行的股份總數為20.5億股，本次發行4.5億股，發行完成后，寧波銀行的股份總數為25億股。
據《財經》記者了解，寧波銀行低至0.33％的不良貸款比例來之不易。2000年時，寧波銀行還是一家虧損超過12億元、不良資產率達25％的城商行。在沒有依靠政府注資和不良資產剝離的情況下，寧波銀行通過增資引資、大筆核銷自我消化，至2006年12月31日，其不良貸款比例為0.33％，遠低于A 股上市銀行平均3.02％的水平。寧波銀行的撥備覆蓋率也高達405％。
2006年，新加坡華僑銀行(OCBC)出資7500萬美元持有寧波銀行12.2％的股份。入股價格為寧波銀行2004年末的每股凈資產1.04元的2.2倍。寧波銀行因此成為第九家獲得外資入股的城市商業銀行。據寧波銀行近日對《財經》記者表示，目前華僑銀行尚未有增持計劃。
股權激勵先鋒
除了是首批上市的城商行，兩家銀行還因為員工持股問題而引人注目。
由于脫胎于城市信用社，城市商業銀行一般都有大量的自然人股東和員工持股。在南京銀行；員工持股比例不高，自然人持股在8％，其中董事長林復、行長章寧等人均有十幾萬股的個人股份，包括其監事會辦公室主任、副行長、監事在內的前十大自然人股東共持有該行182.38萬股。
寧波銀行此番以相當高比例的經營者和員工持股，尤為引人關注。上市后，該行經營者和員工持股將占16％，合計將成為事實上的第一大股東。
寧波銀行于2004年底完成新一輪的增資擴股后，新增資本金13.8億元，實收資本達18億元。包括杉杉、雅戈爾、富邦、華茂、韻升等著名企業在內的民企資本占到了該行55％的股份，當時該行的經營者和員工持股20％，寧波市政府占有15％的股份，為第一大股東。
截至2007年5月15日，寧波銀行員工持股共計3.98億股，占該行發行前股本總額的19.4％。自然人股東中，包括該行董事長、行長、監事長在內的前十大股東共持有該行4732.45萬股，占總股本的2.31％（上市后的1.88％）。
董事長陸華裕認為，這一股權結構頗具特色，有重大積極意義。“寧波銀行的股權結構比較有特色，可以確保我們經營管理層一心一意做好銀行，讓股東利益最大化?！?/p>
寧波銀行的管理人員持股從50萬股到700萬股不等，董事長陸華裕持有700萬股，行長俞鳳英持有600萬股，副行長洪立峰持有600萬股，普通員工持股不等。
寧波銀行獨特的員工持股計劃和上市后的增值效應，勢必在城商行業內“一石激起千層浪”。7月6日，《財經》記者致電南京銀行董事長林復，他表示，“從長遠考慮，南京銀行肯定也要實施相應的股權激勵計劃，但要看上市以后的市場反映，擇機推出。目前，南京銀行并未形成具體的計劃?！?/p>
風險和估價
客戶集中度高、區域性強是中小銀行的普遍特點，也受到機構投資者的關注。由此引發如何對區域性小銀行估值定價的不同爭議，背后折射出對其下一步擴張途徑的不同看法。
上市前，南京銀行和寧波銀行的前十大貸款客戶集中度都接近甚至超過了50％這一監管標準。對此，林復解釋道：“城商行普遍體量較小，凈資產不大，所以這項指標很容易超出。”一般銀行會采取銀行間資產的方式，將部分大的貸款轉讓給大銀行，從而使自己達標。不過，隨著上市的實現，南京銀行的凈資產將大幅提高，這一指標也會自動合規。
南京銀行的招股意向書披露，南京銀行的前十大貸款客戶占資本凈額的比例偏高，且南京工業職業技術學院、南京交通職業技術學院、南京財經大學等五所院校占比突出，貸款額分別在1.7億元至2.65億元，合計約11億元，占該行資本凈額比例為33.43％。目前，在吉林大學巨額貸款案被曝光后，高校貸款已成為商業銀行關注的風險點之一。
對此，曾擔任過南京市財政局副局長的林復表示，江蘇省和南京市對教育的重視程度較高，投入也大。此外，這些學校都是公立學校，其背后有政府；在高校的收入來源中，老校區置換的潛力也比較大。
“我們與五所高校是全面合作伙伴關系，如南京財大的校園卡服務和學生學費的收繳，都是我行承辦。在風險控制這方面，我們掌握它們的資金。這些貸款都是中短期貸款，是近兩年才貸出的?！绷謴头Q，“現在銀行已將此列為控制對象，增量將不再發展。11億元貸款中，主要是信用擔保貸款，只有很少部分是抵押貸款。”
兩家銀行估計有90％以上的業務集中在南京或寧波本地，如何突破性區域局限，也是路演過程中眾多機構投資者關注的話題。去年11月，南京銀行獲批成立泰州分行，并于今年2月實現了跨區經營。其方向是立足長三角，先省內后省外擴張，主要客戶目標仍集中于中小企業。目前，南京銀行為日照市商業銀行第一大股東。而寧波銀行于今年4月成立了上海分行，走出跨區經營第一步。
一家保險資產管理公司權益投資部人士對《財經》記者表示，由于跨地域擴張存在相當的不確定性，成敗取決于監管的尺度，而且跨地域之后是否能夠復制發源地的經營模式，仍有很大疑問。
雖然兩家銀行目前的盈利能力都屬于行業內翹楚，但上市本身將攤薄兩家銀行原來較高的資本回報率（ROE）。按中信證券的估計，2009年南京銀行的ROE達13.31％，遠低于上市前2006年的25.22％。申銀萬國的分析則指出，寧波銀行2006年ROE為19.8％，上市后至少需要五年才能恢復至這一水平。
專家指出，立足本地，追求在細分市場建立自身特色，繼續致力于提高自身的盈利能力才是中小銀行的制勝之道。
對于兩家城商行在上市銀行中的估值水平，業內也有不同意見。申銀萬國分析師勵雅敏認為，寧波、南京銀行地處經濟發達地區，有分享當地經濟增長的優勢，應該取得高于全國銀行平均水平的業務增長率。因此，兩家銀行的成長性應該高于全國性的大型銀行，其估值水平接近上市股份制商業銀行群體。
但也有來自基金業的觀點認為，城商行只能算三線銀行，合理的估值水平不應比一線和二線的銀行高，“券商意見一般偏樂觀?！?/p>
南京銀行的承銷商中信證券在投資價值分析報告中給出其合理價值為15－18元/股，對應于預期2007年0.40元的每股收益和4.45元的每股賬面凈值，這一估值水平相當于37.5倍－45倍市盈率，2.9倍－3.5倍市凈率。
寧波銀行的承銷商高盛高華的分析師則預計，寧波銀行2006年－2009年每股盈利年均復合增長率為23％，該股合理價值區間為每股9.0元－12.48元，對應2008年的預期市凈率為2.63－3.65倍，意味著2008年預期攤薄市盈率為19倍－26倍。目前國內A股銀行業的2008年預期市盈率均值為22倍。
