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財務杠桿分析范文1
1.財務風險
財務風險是指負債經營的企業，由于到期無法償還債務而導致的所有者權益的較大損失甚至是破產的風險。財務風險具有現金性和收支性財務風險兩種?，F金性財務風險是指在特定時日，由于現金流入少于現金流出而引起的到期不能還本付息的風險。收支性財務風險是指由于企業的收入不足以償還債務和利息的風險。如果企業杠桿水平過高，那么更多的債務意味著更多的固定費用支出，企業的財務風險就會相應的增加，導致到期無法還本付息的風險增加。同時，企業的債券和股權投資者，都會因企業財務風險的增加而要求更高的投資回報率，使企業的股權融資成本和債權融資成本都增加。
2.破產成本
破產成本是指負債經營的企業資不抵債導致破產的風險。破產風險取決于收益的穩定性和資產的變現能力。如果企業具有較高的財務杠桿水平而其收益分布波動較大，那么它極有可能不能支付固定的債務，容易陷入財務危機，企業面臨破產的可能性較高。因此，收益高度不穩定的企業，應該將財務杠桿水平控制在較低的水平。此外，若一個企業的資產具有較強的變現能力，那么當面臨財務困境時，將部分資產變現可以緩解危機，使破產成本降低。因此，破產成本是制約企業財務杠桿水平的一個重要影響因素。
3.非負債稅盾效應
折舊抵稅和投資減稅因為同樣具有抵稅的作用而被稱為非負債稅盾，很多研究認為，非負債稅盾因為對負債稅盾具有替代作用而與企業的財務杠桿水平呈負相關關系。DeAngelo和Masulis（1980）的研究認為，折舊、投資稅收減免和稅務虧損遞延同樣可以減少公司所得稅，可以有效代替負債的稅盾效應，因此擁有較多非負債稅盾的公司，債權融資較少，財務杠桿水平較低。Wald（1999）的研究，同樣表明財務杠桿水平與非負債稅盾呈負相關關系。而Scott（1977）和Moore（1986）的研究則認為，企業擁有較多的非負債稅盾就意味著有較多的可擔保資產，這些公司可以通過擔保舉債，因此企業財務杠桿水平與非負債稅盾呈正相關。而Titman和Wessels（1998）的研究則認為財務杠桿水平與付負債稅盾沒有顯著地相關關系。國內有很多研究將非負債稅盾作為影響財務杠桿水平的因素之一予以考慮。馮福根等（2002）通過分析1996年以前上市的公司的4年財務數據，得出財務杠桿水平與非負債稅盾呈正相關。而肖作平和吳世農（2002）通過分析1996～1998年深市上市的117家公司，得出財務杠桿水平與非負債稅盾呈負相關的結論。綜上所述，非負債稅盾對財務杠桿水平的影響不能確定，可能為正，也可能為負。
4.經營風險
普通股只具有剩余求償權，也就是說分配利潤和結束清算時，普通股都排在債務和優先股之后。因此，企業的債務和優先股越多，普通股面臨的風險也就越大。負債經營的企業風險，除了面臨財務風險，還面臨著經營風險。如果一個企業的收入較為穩定、面臨的經營風險較小，則在財務管理上可以適當提高財務杠桿水平；反正，若一個企業收入不穩定、經營風險較大，則一定要控制財務杠桿水平，更多采用股權融資。
5.債務資本成本率
債務資本成本率，對負債經營的公司越有利。借款利率越低，支付的固定利息費用就越低，即使企業的營業利潤降低，仍然可以如約按期支付利息，違約風險小。同時，借款利率越低，EBIT/I就越大，財務杠桿系數越大，財務杠桿作用程度越明顯。因此，借款利率越低，企業傾向于更多的進行債權融資，財務杠桿水平越高；反之，當借款利率較高時，企業會減少債務，財務杠桿水平收到限制。
6.企業規模
普通股資本凈值是對債權人和優先股股東的保障，資本越大，對債權人和優先股股東的保障也就越大。當企業經營成果低于預期利潤時，資本較大的企業仍能承擔債務本利和，而資本較小的企業可能就無法還本付息，陷入財務困境。若資本較大的企業實施多元化的經營戰略，那么它的經營風險得到分散，企業破產概率減小，能夠承受更高的財務杠桿水平。另一方面，資本較大的企業也可能采用縱向一體化戰略，交易費用將降低、經濟效益提高，這既可能提高企業的債權融資傾向，也可能增強企業的內部融資能力，對財務杠桿水平的影響不能確定。
7.現金流量狀況
會計計量主要采用的是權責發生制，賬面盈余往往與實際現金收支不一致，而債務的利息往往是需要定期支付現金的。因此，公司的債權融資，除了要考慮營業利潤大于利息支出外，還要考慮企業的現金流，確保能如約按期以現金還本付息。如果企業的資金周轉能力較差，即使有較高的資產盈利能力和較低的借款利息，仍有可能因現金流管理不當而無法按期還本付息。
8.股利政策
市場會根據股利的發放情況，推斷上市公司的財務狀況和未來發展前景，因此股利政策對股票價格具有一定的影響。如果上市公司沒有發放股利或者股利減少，那么公司的股票價格往往會受到不利的影響，因此絕大部分企業注重維持穩健的股利政策。在其他條件相同的情況下，財務杠桿水平較高的公司因需支付固定的利息費用，當前的經營收益不足按之前的水平支付股利的可能性更高，較高的財務杠桿水平加大了EPS的不確定性。
9.企業的控制權
增發股票進行股權融資，往往會降低公司的控制權，因此很多公司為了能夠保持有效的控制，往往傾向于債權融資和發行優先股，而非增發普通股。因此，這些注重控制權的公司，常常具有較高的財務杠桿水平。
10.外部因素
a.國家因素：不同的國家，由于歷史傳統的差別，財務杠桿水平具有顯著的差異。德國、法國和加拿大的財務杠桿水平相對較低，美國次之，而日本則明顯偏高。b.債權人和評級機構的影響：大部分的債權人不希望公司擁有太高的財務杠桿水平使財務風險上升，如果公司堅持較高的財務杠桿水平，債權人可能會提高借款利息甚至拒絕借出資金；當企業擁有較多的負債的時候，企業財務風險上升，信用機構可能會因此降低其信用評級，導致企業的資本成本上升，從而促使企業降低財務杠桿水平。c.行業因素：不同行業具有不同的發展特點，因此財務杠桿水平的確定要充分考慮行業特點。同時，企業的財務杠桿水平不應過分偏離行業平均水平。
參考文獻：
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財務杠桿分析范文2
一、農業上市公司概況及樣本選取
（一）農業上市公司概況
農業是我國的第一產業，是安定天下、穩定民心的基礎產業和戰略產業，保持農業發展的良好勢頭，對保持經濟快速發展和社會長期穩定意義非常重大。農業公司是農業能否穩定發展，能否提供與人們生活水準逐漸提高相適應的農、副產品的基礎。但是，目前我國農業上市公司的總體狀況及發展水平與其在國民經濟中的重要地位不相適應，基本特點可概括如下：上市公司數量少，比重小，僅占2012年全部上市公司數量的2.34%，行業主要分布在農業、林業、畜牧業、漁業及農林牧漁服務業5個類別內，但是農業和漁業類占的比重較大；地區分布比較零散，大多集中在新疆、山東、北京和湖南；農業上市公司資產規模小，呈多元化經營模式，背農現象嚴重；農業弱質特性明顯。實現農業經濟持續發展，需要農業公司不斷優化資本結構，充分發揮財務杠桿效應，提高企業價值。
（二）樣本選取
本文以滬深A股農業上市公司作為研究對象，本文所講的農業是狹義上的農、林、牧、漁業，其中農與漁業占主要部分。根據《上市公司行業分類指引》來確定農業上市公司，樣本公司數據由巨潮資訊網獲取。2013年上市的農業公司有40家，為了保證研究的可比性和連續性，排除2010—2012年出現的曾為ST和*ST公司、上市時間在2010年后的上市公司、財務報表信息披露不全的上市公司后，最終選取了其中的24家作為樣本公司。
二、財務杠桿效應的回歸模型及基礎數據分析
（一）回歸變量及模型
由于債務融資成本是相對固定的，當息稅前利潤增加時，單位息稅前利潤分攤的債務融資成本就會降低，從而增加可供股東分配的利潤，即為股東帶來財務杠桿收益。凈資產收益率（ROE）可以綜合反映一定時期權益資本的利用效率，可以作為衡量財務杠桿效應的綜合指標。凈資產收益率是凈利潤與股東權益的百分比。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。
ROE=■
=（■×■-■）×（1-T）
=[（1+■）×ROAEBIT-■×Rd]×（1-T）
=[ROAEBIT+（ROAEBIT-Rd）×■]×（1-T） （1）
其中：ROE為凈資產收益率；ROAEBIT為息稅前資產收益率；Rd為債務利息率；A為資產總額；D為負債總額；E為股東權益總額；T為所得稅稅率；EBIT為息稅前收益。
由公式（1）可知：在所得稅率不變的情況下，凈資產收益率主要受產權比率D/E、債務利息率Rd和息稅前資產收益率ROAEBIT三個因素的影響。因此，確定以ROE作為因變量，以D/E、Rd和ROAEBIT作為自變量，解釋財務杠桿效應與各影響因素之間的相關程度及顯著性。建立的回歸模型為：
ROE=β0+β1×D/E+β2×Rd+β3×ROAEBIT （2）
其中：β0為常數項，β1、β2、β3分別為各解釋變量的系數。
（二）樣本公司基礎數據分析
樣本公司2010—2012年各項財務指標統計如表1所示。2010—2012年樣本公司產權比率D/E的平均值分別為95.57%、139.96%和104.48%，大體呈上升趨勢，說明農業上市公司負債融資比重在加大，但是由于債務利息率Rd的上升（2010—2012年Rd平均值分別為2.74%、3.17%和3.19%）和息稅前資產收益率ROAEBIT的下降（2010—2012年ROAEBIT平均值分別為6.60%、5.52%和4.83%）導致凈資產收益率ROE呈下降趨勢。
三、農業上市公司財務杠桿實證分析
（一）回歸結果分析
采用Excel表格中的工具（數據分析）進行回歸分析，分析結果如表2、表3和表4所示。由于Significa-
nce F值都為0.000，均小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與D/E、Rd、ROAEBIT之間總體上呈線性關系。
2010年回歸結果分析：根據表2可得多元線性回歸方程ROE=1.179-0.001D/E-0.440Rd+1.173ROAEBIT。由于產權比率的P值=0.905>α=0.05，且回歸系數為-0.001，所以D/E與ROE之間呈不顯著的負相關關系；債務利息率的P值=0.130>α=0.05，且回歸系數為-0.440，所以Rd與ROE呈不顯著的負相關關系；息稅前資產收益率的P值=0.000
2011年回歸結果分析：根據表3可得多元線性回歸方程ROE=17.253-0.136D/E-2.084Rd+1.058ROAEBIT。由于產權比率的P值=0.000α=0.05，且回歸系數為-2.084，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關關系；息稅前資產收益率的P值0.007
2012年回歸結果分析：根據表4可得多元線性回歸方程ROE=-0.027+0.001D/E-1.049Rd+1.650ROAEBIT。由于產權比率的P值=0.923>α=0.05，且回歸系數為0.001，說明D/E與ROE之間呈不顯著的正相關關系；債務利息率的P值=0.132>α=0.05，自變量回歸系數為-1.049，所以Rd與ROE之間呈不顯著的負相關關系；息稅前資產收益率的P值=0.000
（二）結論及建議
由回歸分析的結果可知：整體而言，農業上市公司凈資產收益率與產權比率呈負相關關系，與債務利息率呈不顯著的負相關關系，與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關系；且農業上市公司在2010—2012年間凈資產收益率呈下降趨勢，財務杠桿效應發揮不是很好。
1.適度舉債經營是農業上市公司財務杠桿效應有效發揮的前提
要提高財務杠桿效應，就要進行適當的負債融資，確定適度的負債結構。雖然回歸分析不同年度農業上市公司的凈資產收益率與產權比率存在相關關系不同，但整體而言，樣本公司凈資產收益率與產權比率呈負相關關系。在產權比率最高的2011年，兩者之間呈顯著負相關關系，說明農業企業資產負債率過高，財務杠桿產生了負效應，導致了企業凈資產收益率的下降。所以，農業企業想通過繼續擴大債務規模來取得財務杠桿效應不太適用。
2.債務利息率高是影響農業上市公司財務杠桿效應發揮的制約因素
回歸分析結果表明農業上市公司凈資產收益率與債務利息率呈不顯著的負相關關系，說明債務利息率下降會帶來凈資產收益率的上升，從而增加股東財富；反之，則會降低股東財富。而樣本公司逐年上升的債務利息率也導致了凈資產收益率的下降，這與理論分析是一致的。由于我國商業銀行貸款利率受國家宏觀調控影響，因此農業企業應加強債務結構的調整，考慮合適的舉債方式，拓寬融資渠道，合理安排債券發行，充分利用商業信用融資等，以調節債務利息率。
3.良好的生產經營是農業上市公司財務杠桿效應有效發揮的基礎
息稅前利潤反映了企業總體資產的獲利能力，既包括權益資本的利用效果，也包括債務資本的利用效果。該指標越高，則公司收益越好，越能擴大股東財富?；貧w分析結果表明農業上市公司凈資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關系，說明息稅前資產收益率上升會帶來凈資產收益率的顯著增長，這與理論分析也保持一致。樣本公司逐年下降的息稅前資產收益率導致了凈資產收益率的下降，說明農業企業要想發揮企業的財務杠桿效應，必須加強生產經營管理，提高息稅前利潤。而息稅前利潤的增加依賴于生產經營，這就說明在企業經營過程中，生產經營是最重要的因素。生產經營是企業運行的基礎，資本運營是為生產經營服務的。
四、結束語
本文通過對農業上市公司2010—2012年相關數據的實證分析得出以下結論：整體上農業上市公司凈資產收益率與產權比率、債務利息率呈不顯著的負相關關系，與息稅前資產收益率呈顯著的正相關關系。而農業上市公司財務杠桿效應不理想，應根據自身情況，控制債務融資規模，優化資本結構，加強生產經營。由于凈資產收益率與息稅前資產收益率呈顯著的正相關，因此息稅前利潤的提高是農業企業進行調節的重點。
【參考文獻】
財務杠桿分析范文3
一、財務杠桿效應的體現
和記黃埔有限公司（以下簡稱“和黃”）是1977年由黃埔船塢與和記企業有限公司合并成立，于1978年1月在香港上市。受益于李嘉誠奉行的“發展中不忘穩健，穩健中不忘發展”的經營之道，公司成立以來一直穩步發展，財務狀況大體一直良好。雖然上世紀80年代后期，受海外業務虧損拖累，和黃股價長期處于偏低水平。但霍建寧接手后，不斷改組，通過收購合并，成功將業務由虧轉盈。本文選取和黃2009年至2013年的財務年報不考慮相關會計處理差異、會計準則變動及或有負債等因素，淺析財務杠桿在企業中的作用。
從表1得知：和黃2009―2013年的息稅前利潤變動率和權益資本收益變動率兩個財務杠桿指標的數值從大小上看基本符合財務杠桿原理，即由于債務利息和優先股利等固定資本成本的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率。但2009、2010和2012年的財務指標與財務杠桿效應原理相差甚遠，2009年的息稅前利潤變動率為負值而每股收益的變動率為正值，2010年每股收益變動率比息稅前利潤率略小，2012年息稅前利潤變動率為正值而每股收益的變動率為負值。出現上述現象的原因在于和黃屬于全球性跨國大企業，其每年度內在資本市場上適時出售投資及其他所得數量龐大以及所屬公司重大戰略調整，從而對權益資本的收益率的影響較大，某一年獲得較高收益將進而波及下年的財務指標。
二、財務杠桿在和黃的正效應分析
和黃2009―2013年發行的股票總額沒變，所以可以用權益資本收益變動率代替每股收益率變動率。從下表可以得到和黃2009―2013年的每股收益變動率和息稅前利潤變動率。
由表3可知和黃2009―2013年利息等融資成本費用變動在10%～20%左右，融資成本相對固定。而由表2知從2010年開始和黃的每股收益一直在提高，而且其每股收益變動率均大于息稅前利潤變動率，實現了財務杠桿正效。
財務杠桿能夠發揮正效應的具體原因為：從2010年開始，盡管2008年嚴峻的金融危機的影響還在持續，但和黃全球業務繼續表現理想，在港口及相關服務、零售及制造、地產及酒店、長江基建、赫斯基能源等相關業務大體都實現了穩步增長，2010年歐洲3集團首次對公司財務實現正貢獻，和黃當年除財務及投資業務外均實現了增長，其每股收益變動率創造了歷史性的變動，極大地體現了財務杠桿正效；2011年和黃除和記電訊亞洲業務外，其他六大核心業務均實現了增長，其中赫斯基能源、和記電訊香港控股、長江基建實現了較大增幅，和黃業務比重較大的零售業務增長了17%。2012年延續2011年增長態勢，和記電訊亞洲業務止減回增，拉開了息稅前利潤變動率和每股收益變動率的差距；2013年和黃六大核心業務依然持續增長，增幅略小，但同時進一步拉開了相關比率的差距。和黃多元化經營，某項或幾項業務利潤下降對總體的影響也由于該業務只是總體業務的一部分而減小。
三、財務杠桿在和黃的負效應分析
由于和黃的借債數額巨大，所以利息抵稅的效應也很明顯。根據公式：利息抵稅額=負債額×利息率×所得稅稅率，在所得稅稅率一定、利息率相對固定的的情況下，負債數額大其抵稅效應也就自然明顯。由和黃2009至2013年年報得其綜合所得稅稅率為[19.6%，31.45%]，取25%作為其綜合所得稅稅率。
再者，負債的財務杠桿效用=負債額×（債務資本利潤率 一負債利率）×（1一所得稅稅率），和黃息稅前利潤大體一直在增長，所以在負債額、負債利率相對固定、所得稅稅率固定的情況下，負債的財務杠桿效用也一直在增長。
由表1可知和黃2009息稅前利潤出現下跌，同時每股收益變動率出現巨大變動。主要由于石油與天然氣價格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益減少、貿易量下跌導致港口部門的收益下降，和黃除地產、酒店的投資業務外受2008年全球金融危機影響均出現較大幅度下跌，再加上金融危機造成的匯率波動的不利影響，和黃2009年的經營環境極為困難，其財務指標表現不盡人意，息稅前利潤下降的同時每股收益變動出現大幅下跌，這便體現了財務杠桿負效。
四、充分發揮財務杠桿效應的對策建議
1、適度適時負債
企業應根據其規模及投資項目預計能獲取的息稅前利潤率確定出最優的籌資結構。負債過少則難以充分發揮財務杠桿效應，過多則財務風險加大。和黃的資產負債率基本在適宜的范圍內，因此能較好規避財務風險。從負債時機上來說，企業發展在經濟持續增長時期經營形勢趨于繁榮，企業有能力提高其利潤，這時舉債將有利于進一步促進企業生產經營的發展，而在企業發展的衰退時期企業應收縮負債規模盡量避免財務杠桿負效應帶來的不利影響。
2、多元化經營，提高營運能力
企業多元化經營可以優化企業的業務結構，避免業務單一而降低企業抵抗市場風險的能力。市場的形勢瞬息萬變，今日朝陽產業，明日就可能淘汰消失。企業在不斷的強化主營業務時也應進行多元化經營，以應對相關風險，提高企業的綜合營運能力。和黃的六大核心業務：港口及相關服務、零售及制造、地產及酒店、長江基建、赫斯基能源、電訊等相關業務相互補充共同應對風險，能使其平衡各個領域的財務杠桿效應，避免出現大幅波動。
財務杠桿分析范文4
關鍵詞：財務杠桿；經營杠桿；財務績效；經濟新常態
一、財務杠桿概述
財務杠桿指的是企業在選擇籌資方式時，債務籌資在其中占有的比重。這里主要重視的是企業通過利用債務，而達到自身發展的過程。財務杠桿往往被分為兩種：正財務杠桿與負財務杠桿。所謂的正企業杠桿指的是在進行債務籌資時，企業的收益也處于上升階段；如果出現企業收益下降，這就稱之為負財務杠桿。
財務杠桿是企業在運營的資金總額中，債務資金的利率固定對企業所產生的權益收益的影響。因此財務杠桿和企業績效有著不可分割的關系。財務杠桿的理論不斷的在資本結構理論成熟中不斷地發展，想要了解財務杠桿，需要對資本結構理論進行研究，隨著公司財務管理不斷的豐富而不斷發展。
財務杠桿之所以被稱作財務杠桿，是因為它具有一定的杠桿效應。在企業發展的過程中，債務利息是財務費用的一種，可以為企業帶來節稅利益，最終達到企業所有者增加收益的目的。簡單來說，企業息稅前如果利潤增大，每一元增加的利潤都會減少固定財務的費用，這樣會給企業的投資者帶來客觀的利益；但是，一旦企業息稅前利潤減少，所減少的每一元，都會導致固定財務費用的增加，使得企業投資人的收益下降。
二、財務杠桿的作用
財務杠桿通常是企業用來調節收益的一種手段。但是財務杠桿也會受到很多因素的影響，因此企業在依靠財務杠桿獲得利益的同時，也必然會伴隨著一定的風險存在。因此，想要合理科學的運用財務杠桿，需要我們認真的對其進行分析，清楚了解財務杠桿的影響因素，對它的作用和性質進行研究。
在物理學的角度中，杠桿和支點的利用，可以毫不費力的抬起很重的東西。財務杠桿在企業發展的過程中，起到的是一種調節的作用。通過對資本的結構調整，給企業帶來額外收益。
明確財務杠桿的概念之后，以其為基礎進一步對負債經營進行探討，以便更好地通過財務杠桿減少財務風險的發生。
可見，在企業的投資收益比負債利率大時，財務杠桿可以讓資本收益受到負債經營的影響，而增加其絕對值，從而達到最終的收益會大于企業投資收益。一旦出現企業的投資收益小于負債利率的情況時，負債給企業帶來的利潤無法彌補負債所需的利息，從而使得企業不得不通過減少權益資本進行債務償還，這點就是財務杠桿在本質上的損失。
因此，財務杠桿是企業對權益資本收益進行調節的方式。采用適當的方式，科學合理的運用財務杠桿，會讓公司權益資本得到很好地發展，也就是所謂的財務杠桿帶來的利益。但是我們要注意的是不僅要關注獲得的財務杠桿利益，還需要注意財務杠桿可能帶來的不可預計地財務風險。因此，想要財務杠桿真正的起到作用，需要對財務杠桿進行全面的了解和公正的評判，只有準確的認識財務杠桿才能更好的利用它，為企業創造更好的條件。
三、結論
通過以上的研究，我們可以的出結論，財務杠桿是企業在經營過程中的風險指標，同時它也是把雙刃劍，一旦出現財務杠桿處于一個較低的水平時，將會嚴重影響到企業的財務績效。所以企業在進行財務杠桿的選擇時，要選擇適合企業財務績效水平發展的。我國的企業在發展過程中，需要對財務杠桿進行考慮。但是在考慮的過程中，需要對公司規模和成長均呈顯出正比例的關系做出考量。在大規模的企業中，一旦債務融資比重較大時，往往資產獲利水平高的企業，在負債方面會比少。所以，當上市公司在進行選擇籌資時，對股東的權益報酬要選擇適合的財務杠桿，這對企業的發展、成長都十分有益。
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財務杠桿分析范文5
關鍵詞：財務杠桿債務期限結構投資動態面板數據
一、引言
自從Modigliani and Miller（1958）提出無關性定理以來，很多研究從不同角度研究投融資關系。Jensen and Meckling（1976）and Myers（1977）研究表明股東和債權人在公司投資利益上的沖突產生投資不足和過度投資，因此投融資決策相互影響。近來主要圍繞融資政策對投資的影響，McConnell and Servaes （1995）、Lang et al. （1996）、Johnson（2003）、Billett et al. （2007）。國內投融資方面的研究主要集中于三個方面：資本結構對企業投資行為影響，潘敏、金巖（2003），全林、姜秀珍、陳俊芳（2004），魏鋒、劉星（2004）；資本結構和債務期限結構相互關系，袁衛秋（2005），肖作平（2005）；債務期限結構對企業投資行為影響，陸正飛、韓霞、常琦（2006），童盼（2005）。雖然已有的研究對投融資決策提供了有益的視角，但是在一個動態的分析框架下投融資政策如何相互影響呢？本文試圖從動態角度對財務杠桿、債務期限結構和投資的關系進行分析。
二、研究設計
（一）理論分析Myers（1977）構造委托模型研究成長機會、財務杠桿和債務期限結構的關系，表明由于未償債務成本的存在，擁有較多成長機會公司的股東和管理者可能錯過凈現值為正的項目，造成投資不足問題。如果公司認為將來有好的成長機會，當前將會減少負債或縮短債務期限緩和投資不足問題。成長機會、財務杠桿和債務期限結構之間的關系受到以下因素的影響：財務杠桿和短期債務的替代效應；同短期債務相聯系的流動性風險。如果財務杠桿和短期債務作為替代戰略，使用短期債務解決投資不足問題的公司很少有動機減少負債，成長機會對財務杠桿的負向影響因為短期債務的選擇而減弱（Johnson， 2003）。此外，來自權衡理論的觀點，短期債務可以減少同投資不足動機相聯系的成本，能夠使公司使用更多負債，因此債務期限和財務杠桿之間具有間接的負向關系。另外， Diamond（1991，1993）形成的流動性風險假設可以解釋成長機會、財務杠桿和債務期限之間的相互關系。流動性風險對公司融資決策形成約束，限制公司使用短期債務。由于投資項目的信息不對稱，當投資項目凈現值為負時使用短期債務的公司不放棄未償債務合同（Diamond，1991），太多短期債務引起大量的流動性風險，由此產生破產成本和約束性借債能力（Childs et al.， 2005）。成長機會和債務期限之間的經濟關系由短期債務減少的成本和增加的破產成本權衡決定。流動性風險理論具有雙重性。公司具有明顯的流動性風險時，使用低負債而不是短期債務解決投資不足問題。同時，流動性風險假設表明財務杠桿和債務期限結構具有直接正相關性，持有短期債務的公司將面臨較高的流動性風險并且有動機降低負債。因為控制問題的情形下債務期限和財務杠桿作為替代戰略具有負相關關系，債務期限和財務杠桿之間的這種關系由減少的投資不足問題和增加的流動性風險之間的凈影響來決定。
（二）研究假設 Myers（1977）投資不足假設對財務杠桿、債務期限結構和投資的關系提供了實證檢驗，表明減少負債或縮短債務期限如何緩解風險性過度負債引起的投資不足問題，如果成長性預期較高的公司能夠完全解決投資不足問題，將會擁有更多好的成長機會。雖然前期財務杠桿和債務期限結構不能對當期投資產生直接影響，但前期低負債或短債務期限會有更多成長機會，從而帶來更多投資。前期降低負債或縮短債務期限預計將會擴大成長機會對于投資的正向影響。 這種預期依賴于前期成長機會已經完全認識到并且投資不足動機可以通過財務杠桿和債務期限的共同選擇來完全控制（Aivazian et al.， 2005a）。當成長機會認識較晚且不充分的情形下，很少有機會減少投資不足動機（Aivazian et al.省略）。使用Stata10.0和Excel數據分析軟件進行處理分析。
（四）變量定義和模型建立為了檢驗前面部分提到的理論框架，構造一個分別包括財務杠桿、債務期限和投資聯立方程模型。財務杠桿模型使用財務杠桿的動態部分調整模型（例如Ozkan，2001；Flannery and Rangan，2006）。相關變量定義見（表1）。
（1）財務杠桿方程：LEVit = α0+?啄LEVLEVi，t-1+α1MATit+α2GTHit+α3GTH
*MATit+xitLEV?茁LEV+uit
（2）債務期限結構方程：MATit=?酌0+?啄MATMATi，t-1+?酌1LEVit+?酌1GTHit+?酌1
GTH*MATit+xitMAT?茁MAT+vit
（3）投資方程： INVit=?漬0+?啄INVINVi，t-1+?漬1LEVi，t-1+?漬2MATi，t-1+?漬3GTHi，t-1+?漬4GTH*LEVi，t-1+?漬5GTH*MATi，t-1+?漬6CFi，t-1+wit
xitLEV代表財務杠桿的決定因素向量，xitMAT代表債務期限結構的決定因素向量。?茁代表系數向量，uit、Vit、Wit為誤差項，i表示公司，t表示年份。
（五）研究方法由于聯立方程具有有偏性，使用OLS方法單獨估計每個方程將會得到有偏、不一致估計。為了解決這個問題，本文采用單一方程方法、兩階段估計和工具變量的回歸分析。三個方程中外生變量的數量大于內生變量的數量，滿足識別條件。財務杠桿方程中，由于實際利率、收益波動性和公司質量與財務杠桿可能相關（如Harris and Raviv，1991; Frank and Goyal，2003），只有資產期限結構和利率期限結構作為債務期限結構的工具變量。債務期限結構方程中，財務杠桿采用非債務稅盾、資產擔保價值、收益性作為工具變量，這些變量理論上同債務期限結構不相關。投資方程中，前期財務杠桿和債務期限結構的工具變量與前面兩個方程中相同。
三、實證結果分析
（一）相關性分析相關分析表明，財務杠桿與成長機會、非債務稅盾、債務期限結構與成長機會的交互作用項之間存在顯著負相關關系；與債務期限結構和公司規模之間存在顯著正相關關系。債務期限結構和成長機會、財務杠桿之間存在顯著正相關關系，與公司質量之間存在顯著負相關關系。投資和前期成長機會存在顯著正相關關系，與前期財務杠桿之間存在顯著負相關關系。
（二）回歸分析本文對財務杠桿、債務期限和投資聯立方程模型進行回歸分析。
（1）財務杠桿方程回歸結果分析。（表2）所示，在兩階段最小二乘法回歸結果中，前期財務杠桿在1％的水平下顯著，支持財務杠桿模型動態調整選擇。系數0.6左右表明公司調整速度較慢。在兩階段最小二乘法回歸結果中，債務期限的系數在5％的水平下顯著為正，這個結論和Johnson （2003）相一致，支持流動風險假設―債務期限結構和財務杠桿之間正相關 （Childs et al.，2005）。具有短期債務的公司可以通過低負債來減輕流動性風險，具有長期債務的公司流動性風險較低，能夠使用更多負債。這表明財務杠桿和債務期限結構在減輕投資不足動機方面不具有戰略替代性，是一種減輕流動風險的補充。（Elyasiani et al.，2002）。債務期限結構和成長機會之間相互作用的系數不一致。在兩階段最小二乘法回歸結果（Ⅴ）中，系數為負但不顯著，在（Ⅶ）中，自變量不包括同債務期限結構具有相關性的成長機會變量，結果表明債務期限結構和成長機會交互作用項系數在5％水平下顯著為負，債務期限結構對財務杠桿的凈影響是債務期限結構系數的直接影響和交互作用項系數間接影響之和。交互作用顯著為負且擁有高成長機會的公司，債務期限結構和財務杠桿之間的正向關系將減弱甚至變負。債務期限結構和財務杠桿之間的關系由流動風險問題和投資不足問題權衡決定。公司使用長期債務雖然面臨較低流動性風險且有增加負債的動機，但具有高成長機會時愿意以低利率增加負債，使高成長機會公司面臨投資不足問題。而公司具有低成長機會很少面臨投資不足問題而是流動風險問題，表明財務杠桿和債務期限結構之間具有顯著正相關關系。結果表明債務期限結構系數比相互作用系數更重要。在兩階段最小二乘法所有結果中，債務期限結構的系數最大（最?。┦?.31（0.27），而相互作用系數為－0.045（－0.039 ）。因此債務期限結構對財務杠桿的總影響為正，表明即使擁有較多成長機會，財務杠桿與債務期限結構的系數總是正的。表明流動風險成本比投資不足問題重要，所以流動風險問題在公司財務政策中具有重要作用。在（Ⅴ）和（Ⅵ）中， 結果表明成長機會在5％水平下對財務杠桿具有顯著影響。這個結論在（Ⅱ）、（Ⅲ） （Ⅳ）中同樣得到驗證。這個結論支持投資不足假設（Myers，1977），減少負債可以減輕導致投資不足的未償風險債務的成本。在（Ⅴ）中，成長機會和債務期限結構交互作用系數為負且不顯著，表明債務期限結構沒有影響成長機會和財務杠桿之間的經濟關系，成長機會對于財務杠桿的影響主要體現在成長機會的系數，表明不論前期債務期限如何選擇，公司總是使用低負債戰略控制投資不足問題。
（2）債務期限結構方程回歸分析。債務期限結構方程回歸結果見（表3）。在兩階段最小二乘法回歸結果中，控制變量中公司規模和實際稅率在1％和5％的水平下顯著。公司質量在1％的水平下顯著為正。前期債務期限結構系數在0.7左右且在1％的水平下顯著為正，表明公司調整靠近目標債務期限結構。結果表明財務杠桿和債務期限正相關。財務杠桿系數顯著，結論和財務杠桿方程一致，表明結果穩健。該結論進一步驗證了流動風險假設：高負債政策導致高流動風險可以通過長期債務緩和（Diamond，1991，1993），為了避免清算風險，長（短）債務期限和高（低）負債能夠作為補充戰略選擇。債務期限結構和財務杠桿之間的正向關系和Stohs and Mauer（1996）的研究一致，正向關系之間的驗證表明本文的模型是恰當的。在回歸結果（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）中，成長機會和財務杠桿相互作用系數不顯著，表明債務期限結構對財務杠桿的總影響不受成長機會的影響。不論高成長機會導致的投資不足問題是否存在，債務期限隨著財務杠桿增加而增加。成長機會的系數在10％的水平下顯著為正。結合前面的結論表明不論財務杠桿如何選擇，成長機會和債務期限結構之間沒有經濟關系。為了減輕投資不足問題，公司減少負債但不縮短債務期限。成長機會和債務期限結構之間無經濟聯系可以解釋前面的結論。因為公司只使用財務杠桿而不是債務期限減輕投資不足動機，債務期限選擇沒有影響財務杠桿和成長機會之間的關系。債務期限和財務杠桿減輕清算成本可以相互替代但是控制投資不足問題既不能補充也不可替代。證明為什么成長機會和債務期限在財務杠桿方程中不顯著，進一步證實債務期限對財務杠桿和成長機會之間的關系沒有起到緩和作用。這也支持了債務期限方程中債務期限結構和財務杠桿正相關但與財務杠桿和成長機會交互作用不相關的結論。可能的解釋是成長機會沒有影響債務期限，因此財務杠桿和債務期限之間的正向關系由流動風險決定而不受成長機會的影響。
（3）投資方程回歸分析。投資方程回歸結果見（表4）。在投資方程兩階段最小二乘法回歸結果中，前期投資系數在1％的水平下顯著，表明有加速效應，本期投資部分由過去投資決定。結果也表明前期成長機會對本期投資在5％的水平下顯著為正，該結果支持前期擁有較多成長機會的公司本期將進行更多投資。前期現金流變量系數不一致，大部分不顯著。這個結論與Aivazian et al.（2005a，2005b）的研究結論不一致。在（Ⅲ）、（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）回歸結果中，表明前期財務杠桿系數在1％水平下顯著為負。該發現和先前的實證研究一致（Lang et al.，1996; Aivazia et al.，2005a，2005b）且支持成本理論――前期財務杠桿和本期投資負相關。由于資本調整成本高，當投資不足動機沒有充分減輕或者前期成長機會沒有充分認識的情況下，前期高負債增加投資不足問題成本，減少了本期投資。前期財務杠桿與成長機會交互作用系數不顯著，結論不支持前期低負債政策擴大成長機會和本期投資正向關系的假設。如果低負債戰略是控制投資不足問題的有效工具，相互影響系數應該顯著為負。前期債務期限系數不顯著，不支持債務期限結構和投資之間的直接關系，同Aivazian et al. （2005b）的結論不一致。然而前期債務期限與成長機會交互作用系數在5％的水平下顯著為負。成長機會對于投資的總影響是成長機會和成長機會與債務期限交互作用的結合，表明長期債務期限減輕了前期成長機會和本期投資的正向關系?？傊芯勘砻鞴緸榱丝刂仆顿Y不足動機沒有采用短期債務，而長期債務增加了投資不足成本，阻止公司尋找更多的投資機會進行投資。
四、結論
本文得出以下結論：不論債務期限如何選擇，公司均用低負債戰略控制投資不足；財務杠桿與債務期限結構正相關；公司前期有較多成長機會本期將會更多投資；前期財務杠桿和本期投資負相關；不支持前期低負債政策擴大成長機會和本期投資正向關系。
參考文獻：
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［3］陸正飛、韓霞、常琦：《公司長期負債與投資行為關系研究――基于中國上市公司的實證》，《管理世界》2006年第1期。
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［5］Diamond D.W.. Seniority and Maturity of Debt Contracts. Journal of Financial Economics， 1993.
［6］McConnell J.J and Servaes， H.. Equity Ownership and The Two Faces of Debt. Journal of Financial Economics， 1995.
財務杠桿分析范文6
關鍵詞：財務杠桿；資本結構；運用前提
引言
資金是企業生存和發展的重要保證，資金短缺常常會成為企業在發展過程中的短板。發達國家的企業大多采用負債經營，我國仍存在受傳統消費觀念而不愿負債經營的狀況，這更加劇了資金鏈的緊張。負債經營是把雙刃劍，既可以放大權益收益，又會帶來財務風險，因此，企業如何通過財務杠桿來優化企業資本結構，已成為企業籌資決策的核心問題。
一、相關文獻綜述
西方資本結構理論是財務管理學中的重要理論之一，主要研究既定財務目標下企業資本的構成問題，闡述了公司負債、公司價值和資本成本之間的關系。20世紀50年代以來，資本結構理論不斷發展豐富，對企業的籌資行為產生了重大影響。其中主要有Modigliani和Miller提出的MM理論，權衡模型，啄序理論等。財務杠桿是幫助公司決策者確定公司資本結構的有效工具之一，幫助達到風險和收益的最優均衡。
由此分析可得影響財務杠桿系數的因素有：一是負債利息，與財務杠桿系數呈正方向變化；二是息稅前利潤，與財務杠桿系數呈反方向變化。
財務杠桿十分形象的描述了企業資金運用的放大效應。當企業總資產收益率大于負債的利息率時，負債資金通過投資所獲得的利潤回報可以同時補償負債籌資的資本成本并為權益資本帶來額外的收益，即正杠桿效應。反之，負債的利用會大幅度降低每股利潤，給權益資本造成損失，此時負債所體現的是負杠桿效應。
當財務杠桿發揮正效應時，負債比例越大 ，財務杠桿效應越大 ，企業收益越大 ，財務風險也越大。財務風險表現在兩方面：一是未來息稅前利潤的不確定性 ，負債經營可能給股東帶來更大收益 ，或者更大損失；二是企業不能按期還本付息的可能性所造成的各種損失。因此，控制財務風險是發揮財務杠桿正效應的基礎。
三、財務杠桿原理的運用
首先，保證息稅前利潤超過每股利潤無差別點的水平。每股利潤無差別點是指在債務籌資和股權籌資兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤水平。根據每股利潤無差別點，可以通過分析判斷在什么情況下運用債務籌資和股權籌資來安排和調整資本結構。當預期企業未來息稅前利潤超過每股利潤無差別點時，利用負債追加籌資可使普通股每股利潤提高。顯然，預期的不確定性要求企業還要考慮預期息稅前利潤超過每股利潤無差別點的可能性大小和額度大小。
結語
本文從財務杠桿原理角度出發，充分分析財務杠桿作用機制及其在資本結構中的作用。圍繞利用財務杠桿如何來優化企業資本結構進行公式推導分析，說明財務杠桿在企業資本結構決策中的應用，以便于財務管理人員在決策中運用該原理進行有效的財務決策。（作者單位：西南財經大學會計學院）
參考文獻
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