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創業板指范文1
盤面上，早盤受到周末證監會核發9家公司IPO的消息刺激，早盤次新股板塊再度大跌，黑貓股份（002068）和粵高速A半年報業績超預期增長，早盤逆勢高開，但因次新股及業績不及預期的個股大跌的拖累，上述個股高開低走，隨著指數的條數，中信銀行（601998）逆勢拉升，帶動銀行股護盤。天茂集團（000627）和新華保險（601336）再度大漲，保險股接力拉升，指數跳水時，黃金板塊異動，山東黃金（600547）等個股逆勢上漲。午后煤炭板塊再度反彈，恒遠煤電領漲，但未能成功帶動指數反彈，兩市指數午后再度重挫，其他板塊如內蒙古，白酒，鐵路，人工智能，鋰電池等板塊均有小幅反彈，但受制于市場氛圍弱勢，上述板塊多數沖高回落。至今日收盤，兩市近400股跌停。
熱點板塊
中信銀行領漲，帶動銀行股大幅反彈，中信銀行漲逾5%，江蘇銀行（600919），光大銀行（601818）漲逾3%，交通銀行（601328），農業銀行（601288），工商銀行（601398），寧波銀行（002142）漲逾2%。
創業板指范文2
隨著中小板（2009年10月）與創業板（2004年5月）的推出，中國資本市場結構逐漸完善，資本市場優化資源配置的功能得到很大程度上的加強。其中，中小板主要服務于高成長性的中小企業，創業板主要服務于創新型的中小企業，兩者都為創業投資提供了更為有效的退出渠道。但是，選取相同時間段的中小板指數（以下簡稱中小板指）與創業板指數（以下簡稱創業板指）進行指數收益率對比分析后，卻發現這兩者在年化收益率上面有一定的差異。
二、兩指數年化收益率對比分析
創業板指數以2010年5月31日為基期，這里截取2013年5月31日的數據作為期末點進行分析。創業板指在期初是1000點，期末是1073.0230點，年化收益率為0.0238。同期，中小板指數期初是5312.9240，期末是5131.9810，年化收益率是-0.0115。
（一）兩股指年化收益率的趨同性
如圖1所示，創業板指數與中小板指數在歷史同期的走勢非常接近，在2013年之前兩股指的表現均不如人意，年化收益率均為負值。截止2012年5月1日，創業板指的逆轉變正值，而中小板指仍未負值。兩股指年化收益率的絕對值不是很大，差異的主要原因是雖然兩股指在今年年初開始均有強勁的表現，但創業板指表現的更為強勁。
圖1創業板指與中小板指歷史同期走勢
（二）兩股指年化收益率差異分析
1.編制上的差異
創業板指與中小板指的編制上有很多細節上的小差異，這里僅介紹創業板相對于中小板指在編制上的創新部分。相對于中小板指的編制，創業板指有以下的創新：首先，指數選樣本股主要考慮兩個指標，一是成交金額市場占比，二是流通市值市場占比。這體現了深市上的股票成交活躍，流通市值比例高等特點。其次，指數計算以樣本股的自由流通股本的精確值為權數，消除了因股份結構而產生的杠桿效應，使指數表現更靈敏、準確、真實。最后，指數樣本股每季度調整一次，以反映創業板市場快速成長的特點。相比之下，中小板指則是每年定期調整。綜上所述，創業板指對市場信息的反應更加及時、準確，短期的波動性會相對大一些，這也是2013年初創業板指波動上揚，收益率轉正超過中小板指的一大原因。
圖2創業板指與中小板指年收益標準差移動平均
2.兩股指在市場流動上的差異
中小板市場上的公司存在股權分置的現象，同股不同權，市場流動性不足，發起人持有公司的股票自公司成立之日起三年內不得轉讓。相比之下，創業板就靈活的多，創業板上的公司不再存在公眾股、法人股、國家股的劃分，沒有中小板上那么嚴格的限售。截止2013年5月31日，中小板的市值接近是創業板的三倍，在市場流動性較強的情況下，創業板指更容易受到資金的追捧、沖擊，波動顯然較大一些。如圖2所示，在收益率標準差半年移動平均方面，創業板指同期內高于中小板指。
3.兩市場上市公司的差異
中小板市場服務的是發展成熟的中小企業，上市條件接近主板。創業板主要服務于成長型、處于創業階段的企業，條件比中小板的條件寬松。中小板上的公司相對創業板較成熟，投資風格也較穩健，創業板的投資風格是高風險和高回報型的，更多地是個人和私募投資者踴躍參與。如表1中的數據所示，創業板指在收益率標準差與夏普指數上均高于同期的中小板指。
4.行為金融學的解釋：B/M效應
所謂BM效應，指賬面市值比效應（book—to—market effect） ，指BM值較高的公司平均月收益率高于BM值較低的公司。低的賬面市值比，說明公司的經營穩健，財務狀況穩定，短期風險較低，高賬面市值比則反之。同為規模較小的公司，因為創業板上市的公司主要是處于成長期甚至是創業階段的公司，賬面價值相對中小板上的企業較小。因而，賬面市值比較高，那么對創業板指數上市公司的收益率風險溢價要求也相抵較高，因而創業板的收益率高于中小板指數也就不足為奇了。
三、結論
通過上面的分析，雖然，創業板與中小板為中小企業提供融資場所，都是我國資本市場的重要組成部分。但是，由于在指數編制上、市場流動性、市場上市公司等差異的存在，導致創業板指與中小板指在收益上呈現差別，為不同投資風格的投資者提供不同的選擇。這兩大股指都適合做短線投資，短期內的收益率短期內大多情況下強于上證指數與深成指數的收益率。一方面，短期內，中小板由于市值比創業板大，上市公司較為成熟，市場流動性相對不足等原因，投資指數的收益率與風險均小于投資創業板指。因此，在投資這兩大股指或者與這兩大股指相關的投資時，風險偏好性大的投資者可以偏向投資創業板指，投資風格穩健增長型的投資者則可以適當偏向中小板指。另一方面，長遠來看，隨著中國經濟的不斷發展，產業持續升級，新興、高科技的產業是國家未來重點培植與發展的對象。因而，投資創業板指在未來更能夠獲得產業升級的收益。（作者單位：云南財經大學金融學院）
參考文獻：
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[2]申愛榮，譚潔騎，曾梁斌.我國創業板指數與中小板指數的聯動性實證研究[J].商業現代化.2012（2）110.
創業板指范文3
長期角度上看，當前市場主要擔心三個方面問題：（1）大量成長性企業上市，藍籌股將變的稀缺，新興產業及殼資源投資吸引力下降；（2）市場供給大幅度增加，對市場流動性抽水效應明顯；（3）新興產業公司上市供給增加，中小成長性行業估值承壓。
中小創或成新的市場估值錨
對于藍籌股稀缺效應，我們認為藍籌股變遷是具有時代周期性效應。2000年開始的中國高投資之路，當時市場驅動核心是周期性行業，特別是五朵金花的表現，推動了市場上漲。在當時，汽車、鋼鐵、有色等行業為成長性行業，經歷行業快速發展之后成為迄今的藍籌股。
同時，在如今結構轉型階段，新興成長行業將逐步成長為市場藍籌行業，從當前指數構成來看，市場基準指數滬深300上市公司中，中小板和創業板企業已達到52家，占比17.3%，未來將會趨勢性提升，成為新的市場估值錨。
注冊制“抽水”無需過度解讀
對于注冊制發行后，市場擔心的供給大幅增加，對市場流動性抽水效應的觀點。我們認為：首先，從歷史情況分析，2010年開始，定向增發融資規模遠超IPO融資水平；其次，從實際抽水效應來看，我們發現，在市場走強之時，新增資金增加明顯，雖然融資規?？焖偕仙?，實際上供需比仍然在下降。
從今年上半年市場走強可以發現，雖然IPO當月融資規模維持在150億-200億之間，且在六月份達到高峰641億規模，定增規模當月也保持在1000億左右規模，為歷史高位，但是由于股票市場新增資金角度，融資需求比維持在歷史低位；再次，從更長時間段來看，從2000年開始，大致股票市場融資需求比維持在2%水平之下，均值為1%，并未對市場流動性造成明顯沖擊。
創業板整體估值或呈“倒U型”
創業板指范文4
擴容、監管等多方面壓力，將出現一定調整，但是由于代表新經濟轉型的方向，創業板趨勢仍然向上
369
2015-6-15
投資者報
對于大盤站上5000點之后的行情，多數股民直呼“看不懂”，變幻莫測的市場風格讓投資者應接不暇。6月8日創業板指一度大跌6%，上證指數在金融、地產等藍籌股護盤大漲。隨后兩天，創業板吹響反彈號角，而上證指數則先揚后抑，連續縮量整盤。
盡管投資者對滬深兩市牛市氛圍依然樂觀，但市場風格的轉變跡象需要引起足夠的重視。《投資者報》記者采訪獲悉，從當前來看，多數機構投資者認為市場資金正嘗試從高估值品種集中的創業板轉向低估值品種集中的主板市場，個股選擇上從偏題材、概念的“炒作”股轉向流動性較好、低估值的藍籌股。市場風格轉換達成共識，但從何時開始？專家、券商觀點莫衷一是。
一方面，曾經將上證指數2132點作為“鉆石底”，早早預言牛市將到來的英大證券研究所所長李大霄，面對滬指沖上5000點，創7年來新高的新情況，近日表示，中國股市新的“地球頂”已經初現，特別是創業板估值已經“危乎高哉”，創業板調整的風險最大，建議投資者等估值水平回落后再買創業板股票。
另一方面，國泰君安研報分析認為，這一時點還未到來，目前仍將是成長風格引領市場，而藍籌類公司的機會仍將以轉型、主題投資等為主，短期內不會看到價值股大幅度跑贏市場。并認為，本輪牛市的核心邏輯在于寬松周期下的經濟微觀層面轉型，目前這一邏輯仍未改變。
金融股成資金轉向導火索
進入6月以來，融資客戶對上市銀行采取了融資加倉的動作，整體融資余額較5月末錄得大幅增加，“5？28”暴跌之后，截止到6月8日，銀行股融資盤由1397.94億元增加至1523.55億元，增加了125.61億元，增幅達8.98%，領先于各個行業。
僅6月8日當天，銀行、保險、券商獲融資客搶籌，合計單日融資買入額高逾500億元，創今年以來新高。其中，中國平安、中國銀行單日融資買入均超過40億元，且中國銀行融資買入創歷史新高。
受益于此，銀行股當天銀行板塊整體上漲6.82%，成為滬指上攻的主力。14只交易的銀行股全部上漲，且個股漲幅均在5%以上，其中，排在前10名的個股包括：中國銀行（10%）、交通銀行（9.96%）、北京銀行（9.93%）、寧波銀行（8.69%）、光大銀行（7.59%）、興業銀行（7.15%）、農業銀行（7.01%）、建設銀行（6.97%）、中信銀行（6.13%）、平安銀行（6.07%）。
資金流向方面，14只銀行股累計大單資金凈流入為137.95億元。大單資金凈流入前10名個股分別為：中國銀行（52.2億元）、農業銀行（13.82億元）、興業銀行（13.11億元）、平安銀行（11.45億元）、交通銀行（10.25億元）、建設銀行（8.31億元）、北京銀行（7.15億元）、工商銀行（5.49億元）、中信銀行（4.28億元）、民生銀行（4.07億元）。
瑞銀證券分析師崔曉雁認為，中國將持續推進一系列金融改革，包括近期的存款準備金率、信貸支持資產證券化的注冊制、地方政府融資平臺債務的處置等，將有助提升銀行業中長期ROE水平。雖然上述改革無法完全消除資產質量壓力的影響，但和降息降準等政策結合，將有效緩解上述壓力，降低信用周期的波動影響和相關風險，持續看好銀行業。
平安證券也認為，此前，浦發銀行并購上海信托的落地將助推銀行國企改革和混業預期的持續催化，后期預計會有更多銀行陸續跟進，短期銀行板塊迎來利好密集期，目前低估值的銀行股將會受到市場青睞，對經濟見底預期的形成將使得銀行板塊存在表現機會。二季度催化因子包括：第一，銀行混改試點落地，包括混業、分拆和員工持股;第二，高股息填權收益將帶來吸引力。
此外，保險、券商等具有低估值優勢的非銀金融股在此次行情中得到資金的青睞。
受A股未納入MSCI指數影響，6月9、10兩日銀行股走低。廣發證券分析師屈俊、沐華表示，該結果在預期之內，產生的影響將有限，隨著QFII 額度限制松動，滬港通的運行以及即將實施的深港通帶來的增量資金預期仍存，低估值的藍籌銀行股有望獲得海外資金的青睞。而銀行業混改、混業經營方案有望落地，將成為銀行股估值提升的重要催化劑。
中期看好藍籌股
在銀行股任性一日游之后，接下來兩天，權重股的整體低迷再度激發了投資者炒作小盤股的熱情，市場風格也隨之再次轉換。6月10日，熱點炒作復蘇，但切換較快，二八分化明顯。傳媒娛樂、水域改革、醫療保健等概念板塊漲幅普遍突破5%。相反，船舶、核電、煤炭、銀行等藍籌板塊表現低迷，跌幅居前。中國中車、中國一重、中核科技等中字頭跌幅普遍超過5%，拖累藍籌表現。
即使權重股再度低迷，但是隨著創業板等中小市值股票估值泡沫越吹越大，金融、地產等低估值藍籌股優勢慢慢凸顯，有望成為資金配置安全港。
中原證券研報分析，上證綜指有效突破5000點關口之后，投資者的謹慎情緒大幅提升，前期被爆炒的眾多小盤股遭遇較大的拋壓，以銀行、保險為代表的低估值藍籌股開始逐步轉暖，但投資者跟風炒作的熱情似乎依然不夠高漲，市場的觀望情緒較重。研報預計稱，近期藍籌股與成長股輪番領漲的可能性較大，市場炒作的風格已呈現多元化的趨勢。
不少機構從流動性偏好和估值風險的角度，看好資金向藍籌股回流，齊魯證券認為，在目前資金進場速度有所放緩的背景下，機構的偏好與被動配置導致創業板指數表現強勢。到了牛市下半場，隨著越來越多投資者對投資標的流動性的要求提高，流動性更好的藍籌板塊將受到更多關注。
對于市場是否開始轉向藍籌股風口，多位業內人士向《投資者報》記者表示，中期看好藍籌股，第三四季度考慮增配大盤藍籌股，短線會持續震蕩。
陽光私募天力拓投資金鼎系列產品的基金經理楊驚濤對《投資者報》記者表示，目前市場仍將是成長風格引領市場，而藍籌類公司的機會仍將以轉型機會、主題機會為主，短期內不會看到價值股大幅度跑贏。
“風格轉向藍籌需要看到明顯的催化劑，一是經濟企穩的預期，二是放松政策明顯超出預期?！睏铙@濤說，三季度中后期有可能出現相關利好。
上海澤升投資總經理周小新認為，本輪行情以來藍籌股漲幅相對較小，以銀行股為例，此輪行情中一度跑輸滬深300指數近40%，估值仍低于歷史平均水平，隨著政府穩增長措施的加碼，經濟數據的逐步好轉，投資者對傳統藍籌股的預期會有所改善從而提升其估值，但在選擇個股方面，藍籌股的投資邏輯仍是受益于改革。
國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平預計2015晚些時候，房地產投資能夠實現著陸，經濟則見增速換擋期的中長期大底。他認為，當前繼續享受成長股盛宴，但下半年要做好往價值股切換的準備。
此外，中投證券也認為，從目前市場來看，在國企改革預期等因素刺激下，之前漲幅不大的低估值藍籌股將被激活;而創業板則面臨高估值、擴容、監管等多方面壓力，將出現一定調整。鑒于市場風格可能逐步轉換，可考慮逢高減持累計漲幅大的高估值成長類品種，同時積極配置低估值藍籌股。
當然，目前藍籌股大多屬于產能過剩產業，或者改革發展中遇到了些問題，對低估藍籌市場更多的是以流動性套利對待，它們的價值在流動性本身，和公司本身的價值無關。對于大多數藍籌股來講，把握好下半年的改革，才能催化行業和個股估值提升。
依舊看多6月創業板
從近期的市場來看，主板市場和創業板端坐“翹翹板”兩頭，當主板尤其是大盤權重藍籌起來的時候，創業板的走勢會受到一定的抑制;當創業板強勢的時候，主板藍籌的行情相對較為平淡。
究其原因，金斧子投研中心分析表示，前期創業板快速上漲，積累的獲利盤比較多，在監管層有意控制市場節奏、市場對創業板估值泡沫的擔憂情緒上升情況下，創業板近期波動加劇。另一方面，一線藍籌股存在較長時間的滯漲，板塊輪動和估值切換邏輯指向一線藍籌。
創業板市場估值水平可謂達到極限邊緣。截至目前，其平均市盈率高達144倍，被調侃為“市夢率”，漲幅方面，創業板指今年以來累計上漲151.78%，遠超同期上證（58.08%）和深證（57.96%）漲幅，風險累積明顯。盡管如此，多數機構仍舊看好6月創業板行情。
“創業板的本質代表的是新經濟的發展和未來改革的方向。”金斧子投研中心分析師認為，考慮到前期創業板漲幅較大，前期累積的獲利資金可能會出現一定的拋售和減持的意愿，對創業板近期走勢造成較大擾動，日內或日間波動加劇。但是仍然看好未來創業板的長期趨勢。
這一看法得到陽光私募基金經理的認同。上海樸信投資合伙人朱昆鵬認為，脫離大的經濟背景而去談創業板的估值是片面的，現在經濟處于轉型升級過程中，市場最核心的投資主題是改革和創新。在這個過程中，契合主題的行業和企業會脫穎而出，將繼續看多創業板走勢。
日前，中國人民銀行下調今年GDP增速基準至7%，經濟基本面未有較大起色，國企改革步伐偏穩，流動性環境擾動因素多，在此背景下，受宏觀政策依賴較小的創業板必然獲得青睞。
楊驚濤表示，目前創業板上漲的邏輯是資金入市規模增加、市場情緒較高，同時監管層希望慢牛的心態被資金揣摩后，使得創業板成為資金最大的風口。小股票的高彈性和主題概念豐富，符合目前資金的要求，使得指數不斷創出新高。
“創業板大跌就是機會，加之消息面、政策面的刺激，有望繼續走高而帶動小盤股重新爆發。因此，該板塊還有較大機會，大跌乃至大幅回調都是目前低吸做波段的良機。”楊驚濤說。
也有機構認為，對于中小板、創業板而言，后期風險可能明顯增大。一方面其估值水平處于歷史高位，進一步上行的空間有限;另一方面，即將公布的半年報，可能也將增大其股價壓力。中小市值個股的調整料將成為未來一段時間市場風險的主要來源。
創業板指范文5
關鍵詞:相機治理 可轉換債券 投資收益率 條款限制
創業企業相機治理的內涵
相機治理指公司控制權隨公司績效或經營狀態的變化而發生變動,或者說是動態的公司治理。不管有效公司治理是何種模式,在公司績效惡化或者公司經營狀態的變化直接或間接地影響到了當事人利益的時候,都有一種有效的機制,將公司控制權在各個當事人(所有者、管理者、債權人和員工)之間做出重新安排,以便實現對公司治理結構的重新調整。實現公司相機治理的一個重要手段就是控制權轉移(公司化及股份化改組,收購兼并,權競爭,破產清算等)。
在不同的投資階段,創業企業所處的狀態不同,從而創業企業所有者是不同的。在創業企業的種子期、設立期甚至成長期,創業企業風險很大,而盈利可能很低,甚至沒有,創業企業家不是主要的剩余索取權和控制權的所有者,股東即創業資本家由于投入了大量的資金,承擔了大量風險,所以是主要的創業企業剩余索取權者和控制權者。而當創業企業進入成熟期后,創業企業的運營機制趨于完善,經營規模逐步擴大,市場競爭力、盈利能力明顯增強,客觀上就將剩余索取權和剩余控制權從股東(創業投資家)向管理者(創業企業家)轉移。
相機治理機制類似于日本的主銀行制,在創業企業正常經營時,創業資本家一般不過問創業企業家的日常決策,但如果公司陷入財務危機,創業資本家將中止創業企業家的經營權,由其進行直接的臨時控制。青木昌彥把它稱為“相機治理”,與外部控制模式相對應,這種模式常被稱為內部控制模式。
創業板市場上民企治理結構特點
(一)創業板市場上民營企業主要依賴內部治理機制
創業板市場上民營企業由于企業家和創新項目的資產性質和信息特點,創業企業的逆向選擇問題和道德風險問題特別突出,這對公司治理提出了很高的要求。創業企業一般不具備成熟的競爭性產品市場,經理市場規模有限,資本市場呈現低有效性,因此外部治理機制很難發揮重要作用,只能依靠內部治理機制如董事會、股東會和其他治理安排來激勵和約束企業家。創業資本家相機治理起著重要作用,這也是創業資本家要堅持對企業控制權的原因。
(二)創業資本家的相機治理是民營企業治理的核心
通常,創業資本家主要為企業提供管理、財務、市場營銷方面的支持性顧問服務,并通過董事會等機制了解和跟蹤企業經營狀況。只有企業陷入困境,創業資本家才會采取非常措施,調整企業發展策略,對進一步融資實行更苛刻條件,更換管理人員,甚至將企業清算和轉讓等。創業資本家的相機治理起到了抑制企業家機會主義行為、保護投資者的作用;又做到了給企業家以經營自主權、提高企業家創業積極性的作用、實現創業資本家與企業家共同努力提高投資收益的目的。
相機治理機制主要通過可轉換債券發揮作用。創業資本家投入創業板市場上民營企業的資本通常采用可轉換債券形式,可轉換債券契約明確分離了收益權(現金流)和控制權,提出多輪融資對企業形成的約束,可轉換債券契約中規定不同方的收益保障優先權的差異性?？赊D換債券的換股比例一般與期望收益率相聯系,對企業的剩余控制權與剩余索取權配置隨企業項目投資收益率變化而變化。
可轉換債券對于民營企業治理結構的作用
可轉換債券可以被看成將發行人的一組權利(債權+期權)與投資人的一組權利相交換的工具,發行人用以交換的權利包括未來公司收益分配權和轉股權等期待權利,投資人用以交換的權利包括當期消費的權利和另一種期權(回售權)。
(一)可轉換債券投資收益率與控制權的變動對企業治理結構的作用
持有可轉換債券的創業資本家既是企業的股東又是企業的債權人,享有對公司的剩余索取權和剩余控制權。其最終目的是在企業股票升值時,將股權份額賣給企業家,實現創業資本的完全退出,賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤。因此,分析發行可轉換債券后對創業板市場股票走勢的影響是具有現實意義的。
影響創業板市場股票走勢的因素很多,本文僅從基本面中財務因素的角度進行討論。假設公司現有股票n 份,發行m 份可轉換債券,每份票面價值為X,轉股價格為Pc,票面利率為ic,投資年收益率(稅后)為i,α(t)為t時刻轉股數占可轉換債券發行總量的比例,V(t)為t時刻公司價值,債券持有人預期收益為轉股價格溢價。
假設發行前公司每年的每股稅后收益為E1,并且在沒有新的投資仍保持E1 不變,則發行前公司每股股票的價值是: P0=E1/r
發行可轉換債券后,隨著公司業績的變化以及不同可轉換債券持有者收益預期的不同,在時刻t將有可能有部分或全部可轉換債券轉化為股票,公司股票的價值也將發生變化。假設投資項目每年的收益率相同,仍采用上述股票估值公式:
P0=nE1+{m×X×i'-[1-α(t)]×m×X×ic}×(1-τ)/r×[m×α(t)+n]
i'為稅前投資年收益率,化簡后得:
P0=nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/r×[m×α(t)+n]
當投資項目收益小于創業資本家的預期收益率時,如果可轉換債券持有人全部轉股,公司的股票價格將下降。如果全部不轉,對于公司來說,由于大量債務的存在而產生的稅盾效應,對公司的業績下滑產生抵消作用。當稅盾效應所帶來的好處大于投資項目不佳帶來的損失時,創業資本將增值。分析如下:
(1)如果i<r,并且可轉換債券全部不轉 ,即α(t) =0,則公司可轉換債券融資變為債務融資,股票的價格計算如下:
P0=nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]
=nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n
令nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n > E1/r
解得: i> ic×(1-τ)
即:如果r>i> ic×(1-τ),公司股票價值將由于發行可轉換債券而增加。
由于股票價值增加,當轉股收益大于債券收益時,可轉換債券持有者將申請轉股,因此上述α(t) =0 的假設不成立,公司將不斷創造新的股票,使總股本不斷增加,公司的每股價值被攤薄,直到轉股收益等于債券收益為止,此時對應的轉股比例計算如下:
nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]=Pc
解得:
α(t)= nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)-n×Pc×r / m×Pc×r-m×X×ic×(1-τ)
上述計算未考慮可轉換在二級市場流通中通過增值獲取收益的可能性,由于可轉換債券二級市場與創業板市場的無套利均衡,在獲取同等收益時,上述分析中還應該假定持有者僅選擇轉股,而不是賣出可轉換債券。
一個值得關注的結論是,當r>i> ic×(1-τ)時,盡管可轉換債券投資回報率小于創業資本家的期望收益率,但如果稅盾效應能夠抵消可轉換債券的利息成本,創業資本家的價值仍會增加,其上限為轉股價格。并且可能發生部分債轉股現象,對總股本產生稀釋作用,直到股票價值等于轉股價格為止。
(2)如果nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n < E1/r,即:如果 i<r,且 i< ic×(1-τ),公司股票價格將由于發行可轉換債券而下跌。不過,這兩個不等式中,只有一個會實際發揮作用。
根據《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》規定,在發行可轉換債券時,可轉換債券的票面利率不得高于同期銀行存款利率。在已公布的可轉換債券發行方案中,可轉換債券票面利率一般在0.8%~2.0%之間,而創業資本家的投資預期收益率一般都大于5%,因此在實證上,可以認為,只要滿足i< ic×(1-τ),則 i<r自然成立。
當i< ic×(1-τ)時,公司募集資金的投資回報不能抵消公司的利息成本,創業資本家的價值將減少。在一個理性、有效的市場環境中,債轉股現象將不會發生。
當投資項目大于創業資本家的預期收益率時,公司的股票價格將上升,可轉換債券持有人因有利可圖,將申請轉股,盡管股本稀釋,創業資本家的財富仍不斷增加,與可轉換債券持有人共享新投資項目帶來的收益?，F分析如下:
如果i>r,設可轉換債券全部轉股,即α(t)= 1,股票的價格如下:
P0= nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]
= nE1+m×X×i/ r×(m+n)
如果(nE1+m×X×i)/(r×n) > E1/r,即:如果i>r,公司股票價格將由于發行可轉換債券而上揚,與假設相符。
因此,當投資項目的收益率大于股東的預期收益率時,創業資本家將從發行可轉換債券中獲益,并且在理性、有效的市場環境中,可轉換債券持有者將全部實施轉股。創業資本家將投資收益率與期望收益率進行對比,在確保創業資本增值的情況下,創業資本家就會調整剩余控制權和剩余索取權。
(二)可轉換債券條款限制對企業治理結構的作用
由于民營企業家控制著資金的使用和關于項目的信息,企業家的投資努力對創業資本家來說是不可觀測的和不可證實的,這就使得簽訂完全的狀態依存契約成為不可能。契約不完全會造成道德風險,產生較大的成本。因此為控制成本,改善公司治理,創業資本家可通過可轉換債券條款上的限制,擁有更多的控制權。
對企業投資策略進行限制。典型的做法是在一定程度上限制民營企業成為其他公司的債權人,另一些做法是通過契約可以在一定程度上限制民營企業變賣、租賃、轉移或處理其資產。也可以對其在資產處理上規定一個限額,只有在這個限額之內,公司所處理的資產本金才可用于購買其他資產或償還部分債務。這就是說,民營企業在資產處理方面的原則應該限于處理那些價值偏低的資產。這些規定限制了民營企業增加投資風險的能力,保護了創業資本家的利益。
對債券償付模式施加限制。許多債務契約都規定了償債基金(sinking fund)條款,要求企業定期向創業資本家支付償債基金以確保每期收回特定數量的債務。償債基金為補償債權人在期末由于債券下跌所帶來的損失提供了保障。所以我們完全可以把可轉換債券看作是創業資本家事先約定的接受償付的方式 。從這個意義上說,可轉換債券的設計本身就具有控制民營企業家和創業資本家之間成本的功效。
對企業信息披露施加限制。一些可轉換債券契約在公司的信息披露上也作了限制,其在一定程度上加強了債權人對公司管理層的監督,從而控制和降低了創業資本家與企業家之間的成本。
參考文獻:
1.田增瑞.創業投資激勵理論與期權管理研究[L].人民出版社,2008
創業板指范文6
創業板推出的進程似在加快。從目前透露的信息來看，八月下旬，已經有包括北京拓爾思在內的多家創業板公司開始與發審人員舉行“見面會”。見面會之后，再經過初審、發審兩個程序，企業就可以正式掛牌上市了。
從創業板發審委成立到正式接受創業板公司IPO申請，按照時間推測，預計創業板將于10月中旬掛牌交易。市場普遍認為，創業板有望成為未來十年中國經濟中最活躍的股票群體――創業板完全有可能產生更加豐富的市場投資機會，依照目前的市場氛圍看，短期被投機氛圍籠罩的可能性很大。
投資者要在創業板中獲取超額的利潤，就必須未雨綢繆。
創業板的投資原則
與主板、中小板相比，創業板應該是多層次市場的構成部分。也就是說，機會可能會多于前兩者而風險可能更甚，之前有權威人士指出，創業板的上市企業如果達不到業績要求，將面臨直接退市的“處罰”而不是像目前實施的一樣。有“ST”的緩沖周期，這不但是對企業的經營有更高的要求，更要求投資者在進行投資前有相當的風險判斷能力。
緩沖帶沒有了，最好掌握以下幾個基本的投資原則：
1 注意市場整體市盈率水平
即將來臨的創業板塊的合理定位應該高于主板市場的平均水平，如果創業板塊開盤平均市盈率遠遠大于主板平均水平，就屬于價格高估；如果開盤平均市盈率在主板平均水平附近或以下，就產生明顯投資價值。
2 長期重行業、短期重時機
長期分享高成長性，不僅僅是要分析行業屬性的優劣，更重要的是分析市場對該股的認同度；短期呢，要關注買入時機，還要注意賣出的止盈和止損時機，適當控制倉位。在把握平均股價水平的基礎上，強調大波段操作方式。
3 在主板公司中掘金
創業板推出初期，受創業板塊帶動，主板市場上小部分相關板塊還是會有活躍的機會。
4 重勢不重價的投資思路
市場對創業板期待較高，而且創業板塊在初期總體規模較小，容易成為資金聚焦熱點，部分個股可能會引發市場過度炒作。但是在大幅炒作過后，又很有可能出現流動性風險。因此創業板比主板市場的波動要更大。
創業板第一批股票的炒作應該是重勢不重價的。當時的市場狀況更重要。
要知道，過度投機的結果是災難性的。以美國納斯達克為例，其于1971年2月5日的100點起步，1995年7月17日超過1000點，然后在3年內翻番沖上2000點，1999年11月3日突破3000點，隨即在年底跨過4000點，接著于2000年3月創出歷史新高5046.90點，此后一路暴跌，直至2002年9月10日的1114.11點。納斯達克的暴漲暴跌固然與新經濟的盛衰密不可分，但人們對其過度投機炒作也是一個主要原因。創業板上市公司的共同特點是在各自細分市場上具有領先地位，公司成長性好，所處行業有較好的發展前景。但如果將這種預期放大，就容易形成爆炒。
一般來說，創業板的候選公司除其保健機構以外，還有一個特殊的群體――創業投資資金。如風險投資或是私募股權投資或者是天使投資資金，這些資金一般投資于早期或成長期的中小企業，待企業增值后收回投資并取得高額資本利得。在這個過程中，創業投資公司的專業管理人員會參與企業的規劃和管理，幫助被投資企業更好的發展。創投資金支持或者介入管理之后，要有合理的退出渠道才能實現收益，渠道通常就是IPO。在中國，股權轉讓、兼并收購、被投資企業管理層回購的現象并不多而且回報率通常要低于上市。有數據顯示，2007年以來在境外上市的中中企業，40％具有創業投資背景。
從資本市場的發展講，多層次融資和多層次投資是發展的必然，如果優秀的創業企業都選擇海外創業板上市，那么國內投資者就會失去從優質項目獲利的機會。根據創業企業海外上市回報的評估，創業企業的二級市場投資還是有很大機會可循的。
找到創業板塊最佳介入點
由于創業板個股的市場預期較高，新股有兩種走勢的可能性最大：
高開高走 這種走勢的產生一般是部分私募基金采用高舉高打形式，在眾人猶豫之中快速拉高。投資者可以少量短線追擊，但宜決進怏出。
高開低走 投資者應該放棄操作，等待時機。一般在經歷前期的過度炒作之后，股價在冷卻之中將逐漸平穩定位。所以，創業板塊的中線最佳介入點在上市規模擴大到一定時期，股價合理定位之后。
把握創業板的超跌反彈
創業板最吸引人的一面莫過于其小市值和低流通量。
真正的創業板緣起要追溯到1999年曾經提出成立高新技術板塊，現在看來，首批見面會的企業也以IT企業為主，這是與目前的創業環境有關的――大部分創業項目都集中在IT行業里，單純靠銀行貸款和吸引風險投資等手段是無法瞞住這個行業的快速發展的，這不僅是支持企業發展，還有對創業的推動作用――有一天可以做到上市企業，這不僅是個人財富得到升值，也獲得了公眾的認可。
資本市場的作用是巨大的。資本市場對金融體系完善和中小企業發展會起到促進作用。上市快，投的就快。包括中小金融機構上市計劃，既可以補充資本金又能加大對中小企業的支持力度。因此，一方面由于創業板潛在的高股本擴張能力將給市場帶來后續炒作題材；另一方面，小市值的股票便于市場游資運作，往往在行情轉好以后成為上漲幅度最大的一個板塊。
但根據歷史情況，投機行為或者爆炒可能會使創業板成為“追漲殺跌的樂園”，造成明顯的波動，筆者認為比較穩妥的介入方法是尋找創業板的超跌反彈機會而不是一味追求高比例回報。
二級市場的參與畢竟與直接投資創業企業是有差別的。
逆向思維把握進退時機機會
在創業板運行的初期，投機思維將主導短線行情的發展，因此個股定位很可能是非理性的，理性的分析預測能給投資者提供一些參考。
建議投資者以逆向思維來尋找市場機會，當某只股票或板塊被市場抱有太高預期的時候，這些品種很可能不會有非常出色的表現，原因是太多人看好往往會形成市場資金運作的相互牽制，此時應賣出；相反，當某只股票或板塊沒有太多人關注的時候，卻很可能會演繹相對的強勢行情，此時應買入。
如果創業板的市場運行已經超出自身的風險承受能力，則投資者可以暫時回避這一市場，等看明白、想清楚之后再入市也不遲。證券市場上的投資機會永遠不會是“最后的晚餐”。
要特別注意的是：創業板的運作理念是“買者自負”，投資者自行承擔其投資所引致的風險，因此那些為了獲取更大利潤，通過借貸資金進行炒股的，將要冒更大的投資風險。
創業板的選股要領
根據價值中樞選股。在創業板的個股選擇上面，價格將成為主要的考慮因素。因為在創業板的中長期投資上，只有將目光著重放在價格不高，基本面良好又有業績支持，并且富有
題材的個股上，才能取得更大的投資收益。
當然，成長性是創業板的核心價值。創業板與主板的區別不在于“高科技、中小盤、行業龍頭、民企性質”等等這些概念上，因為主板具有上述概念的股票也不在少數。創業板要獨樹一幟。另立山頭，必須緊緊抓住“成長性”這一影響股票價格未來走勢的關鍵因素做文章?！俺砷L性”應該成為創業板的鮮明個性，這必將成為投資創業板的主旋律。唯其如此，創業板才能茁壯成長。
關注小盤股，行業龍頭
近年來大盤藍籌股在市場中呼風喚雨，但創業板推出后小盤股將受到青睞。而且，創業板最大的機遇就是其小盤新股我所帶來的短期高溢價機會，即炒新的短線機會。新股首日上市一般來說存在大幅溢價可能，投資者可短線參與。投資者在精選個股的基礎上，以適量資金積極參與上市首日的集合競價；此外，投資者也可關注主板市場中具有相同題材的小盤、科技等概念個股的走勢。該類個股將在創業板前中期有較好表現。同時主板市場中小盤個股上市時間相對較長，公司信息相對透明，其漲幅固然可能小于創業板塊，但同樣風險也相對較小。
在創業板推出的初期，創業板股票在走勢上最關鍵的問題或許是缺乏那些能夠一呼百應的龍頭品種。因為在證券市場中，倒可一次中級以上的行情，均要出現龍頭品種，只有龍頭品種的持續上漲，才能激活整個市場的人氣。同樣對于創業板也是如此，只有出現一個真正的龍頭品種，其強有力的走勢以及明顯賺錢效應出現，才能最終帶動整個創業板的走強。
創業板的投資心態
?制勝創業板的兩大法寶：耐心和冷靜
投資需要信心和熱情，更需要耐心和冷靜。面對創業板，不同的市場參與者往往有不同的反應。一般投資者會直接問：“哪只股票好?”甚至抱著類似“尋找中國的微軟”的良好愿望，準備長期投資，分享企業的成長。然而，微軟只有一個，這是百年一遇的事情。對于微軟的股東來說，除了早期投入和承受風險之外，馬拉松式的長期跟蹤、耐心的等待、挖掘甚至運氣都顯得更為重要。投資者切莫只有熱情，更別為熱情所傷害。創業板塊的推出給了市場參與者更多地選擇，在選擇股票時不應該以股票是主板還是創業板作為選擇因素，而是考察其核心價值是否物有所值，是否有持續增長潛力，是否有核心競爭力。
?做到心中有數，才能操作不慌
創業板的企業業績優良、體制靈活、成長性較好，出現相對較高的定位是可以預期的，也是合理的。但是過度的炒作，股價將會透支其未來的成長性，隨后必有一個價值回歸的要求。也會帶來較大的投資風險。同時各個企業所在的行業特點、經營情況、成長性等都有較大的區別，這也決定了各自的未來定位會有較大的差別。因此投資者要認真研究創業板塊公司所在行業的發展狀況、公司經營情況、未來業績成長情況等多方面，做到“心里有數”，打有準備之仗，以中長期的投資心態投資創業板，才能獲得較高的投資回報。
創業板開戶“8問”
1 何時開始申請開通創業板交易?
投資者最早自7月15日起可以向證券公司提出開通創業板市場交易的申請，具體受理日期請按照證券公司的內部安排而定。
2 是否需要“盡早”申請開通?
自15日起直到創業板正式推出后，投資者都可以隨時到證券公司辦理?？梢酝ㄟ^網上和到現場向證券公司提出申請，但簽署風險揭示書及特別聲明必須到營業部的現場辦理。
3 如何確認自己的交易經驗?
證券公司將依據中登公司提供的數據對投資者的首次股票交易日期進行查詢，并根據查詢結果對投資者的交易經驗進行認定。投資者也可通過中國證券登記結算公司網站對本人證券賬戶的首次股票交易日期進行參考性查詢。
4 如何開通創業板市場交易?
具備兩年交易經驗的投資者，提出開通申請后需認真閱讀并現場簽署《創業板市場投資風險揭示書》，并核對相關內容后再予簽字確認。
5 交易經驗未達兩年如何開通?
原則上不鼓勵直接參與創業板市場交易。如果投資者審慎評估了自身風險承擔能力堅持要申請，則必須在營業部現場按要求簽署《創業板市場投資風險揭示書》，并就自愿承擔市場風險抄錄“特別聲明”。
6 是否必須親自到現場辦理?
原則上投資者必須本人親自到證券公司簽署風險揭示書等相關文件。投資者年齡超過70周歲、身體殘疾或者身處國外等可作特殊情況。
7 為何要提供個人情況和風險偏好等信息?
由于創業板市場投資風險相對較高，證券公司要對投資者的風險承受能力進行測評，幫助投資者判斷其風險認知和承受能力，提示風險。
