前言：中文期刊網精心挑選了關于時間的句子范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發你的文章創作靈感，歡迎閱讀。
關于時間的句子范文1
2、待把相思燈下訴，一縷新歡，舊恨千千縷。
3、盡可多創造快樂去填滿時間，哪可活活縛著時間來陪著快樂。
4、明日復明日，明日何其多，我生待明日，萬事成蹉跎。世人若被明日累，春去秋來老將至。朝看水東流，暮看日西墜，百年明日能幾何，請君聽我明日歌。
5、轉眼就是一年，轉瞬便是一生。愿生命中的每一天，都是晴天。
6、如果時間睡著了，那我們天天都會遲到。
7、人生有一道困難，那就是如何使一寸光陰即是一寸生命。
8、愛情里最好的相伴是兩顆相近的心，你的微笑落在我的眼里，我的名字定格在你的心里。只希望時光慢一點，再慢一點，讓我們可以用一生好好的去愛一個人。
9、艷陽時節又蹉跎，遲暮光陰復若何。
關于時間的句子范文2
成功艱苦勞動正確的方法少說空話。（作者：愛因斯坦）
天行健，君子以自強不息。（作者：文天祥）
一個人在科學探索的道路上，走過彎路，犯過錯誤，并不是壞事，更不是什么恥辱，要在實踐中勇于承認和改正錯誤。（作者：愛因斯坦）
（來源：文章屋網 ）
關于時間的句子范文3
2.我知道我不是一個很好的記錄者，但我比任何人都喜歡回首自己來時的路，我不但的回首，佇足，然手 時光仍下我轟轟烈烈的向前奔去。
似水流年，筆尖只剩殘缺的回憶…回不去的年少時光…用什么祭奠逝去的青春？我們都還是我們，只是都回不去那個單純的年紀…
時間像水，升溫時，化作水蒸氣，融合在半空；時間如火，炙熱的一瞬間，便消失得無影無蹤；時間似光，刺眼的一剎，黯淡無魂
3.你給我一滴眼淚，我就看到了你心中全部的海洋。
4.如果上帝要毀滅一個人必先令其瘋狂.可我瘋狂了這么久為何上帝還不把我毀掉。
5.那些刻在椅子背后的愛情，會不會像水泥上的花朵，開出沒有風的，寂寞的森林。
人生天地之間，若白駒過隙，忽然而已。（莊子）
天可補，海可填，南山可移。日月既往，不可復追。（）
你熱愛生命嗎？那么別浪費時間，因為時間是構成生命的材料。（富蘭克林）
荒廢時間等于荒廢生命。（川端康成）
拋棄時間的人，時間也拋棄他。（莎士比亞）
時間就是生命，時間就是速度，時間就是力量。（郭沫若）
關于時間的句子范文4
【關鍵詞】 電子數據通信 網絡資源管理 應用分析
隨著數據通信企業的快速發展，網絡規模的不斷擴大，傳統的人工管理方法和手段也遠遠的不能滿足現有模式的管理和發展的需要，所以，為了實現科學規范的現代化管理數據，通信網絡資源管理系統的使用也越來越受到人們的重視。不過從我國現今的數據通信網絡資源管理系統中看，還存在著一定的不足之處，因此，我們也要在實踐的過程中，不斷地對其進行完善和改進，從而實現數據通信網絡資源管理系統的高效化、科學化管理模式 。
一、數據通信網絡資源管理系統的相關技術及理論分析
1、相關的數據通信網絡資源管理理論。數據通信網絡資源管理系統就是在信息網絡資源管理的角度去分析，以自身實際的發展條件為依據，從而對整個社會中的數據通信網絡資源進行信息整合處理，使數據通信網絡資源的信息能夠正常的傳輸，并安全可靠。而在我國數據通信網絡資源管理的發展過程中，企業也可以通過網絡資源管理系統對數據通信中存在的基礎信息數據處理進行有效的控制，從而保證數據通信企業的服務質量，進而有利于數據通信企業的穩定健康發展。因為，目前數據通信技術的網絡資源管理還沒有明確的系統管理要求，所以，在不同的國家和地區，對其的認識和理解的程度也不相同。因此，這也就成為數據通信網絡資源管理系統中的阻礙。
2、數據通信網絡資源管理系統的相關技術。隨著社會經濟的不斷發展，我國的科學研究水平也在不斷提高，數據通信網絡資源管理系統也在不斷更新。其中，通信資源管理系統的主體框架就包括：網絡文件服務器，主機終端模式，網絡客戶服務端等。這些不同的應用模式在實際的操作使用中都與企業中的數據通信網絡資源進行系統數據信息整合，并與系統中正常運行的數據有十分緊密的聯系。所以，在使用數據通信網絡資源管理系統時，一定要嚴格要求其使用性能，并合理選擇ASP、NET技術與MS、SQL、SERVER技術。
二、數據通信網絡資源管理系統設計
1、數據通信網絡資源管理系統的結構設計分析。目前，我國的數據通信網絡資源管理包括三大類數據通信專網：固定語音通信、寬帶互聯網通信技術、數據專線等，而網絡資源的拓撲結構也為星形拓撲結構。它的核心設計理念就是負責企業設備的數據信息交換，匯聚層設備轉發及管理接入層設備數據信息，路由器，接入層設備與傳輸資源系統為客戶端設備與匯聚機房設備中的數據進行通信控制。而從整體數據的信息網絡中分析，通信網資源管理的系統結構就包括：數據通信設備和相關的信息傳輸設備，而通信設備中的光電纜類資源則包括：電信號的傳輸設備，連接光電纜的系統設備。并且，數據通信資源管理系統的設計也可分為三個模塊，包括：傳輸數據資源管理模塊、數據信息管理模塊和客戶端資源管理模塊，并且，在數據通信網絡資源管理中，它的使用可在現實工作中實現網絡機房數據設備資源與設備連接情況的管理，從而有效的降低數據通信網絡資源管理系統的管理難度，提高工作人員的管理效率。
2、數據通信網絡資源管理系統結構設計的理念。數據通信網絡資源管理的設計結構有一獨立的形式為概念理論結構設計。它是數據庫中DBMS的獨立支持系統，它可以認為是網絡世界與現實世界發展的媒介，它可以充分的反應現實世界的環境，包括：信息實體與信息實體之間的聯系性。同時，這種聯系性也有利于數據信息向網絡資源信息的模型轉變，如：其中的網狀、層次、關系等。這種概念性的設計在使用的過程中，方便用戶理解，方便與不熟悉電腦網絡應用的客戶進行意見的交換，從而使更多的數據通信網絡用戶參與到資源管理系統當中，有效地提高其使用的效率。
3、數據通信資源的邏輯管理設計。數據通信網絡資源的設備主要包括：ERP編碼器、設備的名稱、型號、生產地、軟硬件的編碼、設備的配置信息、入網時間、機房的編碼號等。數據通信網絡設備的端口信息包括：端口的編碼、名稱、ERP的編碼及類型。還有傳輸設備的端口信息包括：傳輸端口的名稱、編碼、所屬設備的ERP編碼及類型等。
結語：總之，我國目前的數據通信網絡資源管理系統在發展中勢頭良好，有利于企業對其數據信息的管理與應用。并且，在使用的過程中，還有利于對數據通信信息的采集與處理，從而達到數據通信網絡資源信息共享的效果。雖然，在使用的過程中還存在不足，但是，在實踐的過程中，我們依然對其不斷完善，從而使其在使用的過程中，更加的穩定，創新能力更強。
參 考 文 獻
[1]張偉斌，姜宏偉.建設完善的網絡資源管理系統的探討[J].通信管理與技術.2010年02期
關于時間的句子范文5
上市公司的內部人（董事、監事、高管）作為公司的直接控制者，掌握著公司經營決策的關鍵信息，其行為與決策影響公司價值和投資者利益。本文對公司內部人是否利用了其掌握的內部信息進行二級市場交易進行了驗證，并從公司治理的視角研究內部人交易的信息披露及時性，分析了不同最終控制權屬性下（國企和民企）公司治理機制的不同。
本文以上市公司內部人交易披露的及時性作為內部人是否利用其信息優勢做交易的變量，驗證了內部人交易確實在一定程度上基于其信息優勢。披露延遲加劇了股東和經營者之間的信息不對稱，基金持股比例高、超額聘請獨立董事有助于促進內部人交易信息的及時披露，因機構投資者有動機和能力干預公司治理，董事會的獨立性越強則其越在公司治理結構中越能發揮積極的作用。在國企和民企這兩種不同的微觀環境下，公司治理機制發揮作用的方式有所不同。超額聘請獨立董事對于國企公司治理的改善有更明顯的作用，基金持股對于民企公司治理的改善有更顯著的作用。
關鍵詞：
內部人交易；信息不對稱；披露延遲；公司治理；控制權屬性
Insider Trading and Corporate Governance:
Evidence from China’s Listed Firms
Abstract
Insiders， who directly control firms， have complete and critical information concerning corporate decisions. What’s more， their decisions influence firm value and the welfare of investors. This paper looks into whether insiders trade on the basis of the specific information they have， explore the disclosure of insider trading from the perspective of corporate governance， and discuss the different governance mechanism in SOEs and Non-SOEs.
The disclosure delay of insider trading is a good proxy for whether insiders trade according to inside information. The empirical result shows that they actually do. Since disclosure delay exacerbate the information asymmetry between shareholders and management， corporate governance practices such as having institutions as shareholders， employing more independent directors， etc. play an effective role. That is because block holders such as mutual funds have both the incentive and ability to improve corporate governance and the independent role of directors can benefit the shareholders of the firm. This paper also finds that the mechanisms of corporate governance seem a little bit different in SOEs and Non-SOEs. The employment of more independent directors does more good to SOEs than to Non-SOEs. Mutual fund can be an effective supervisor to Non-SOEs. Moreover， the governance of Non-SOEs leaves much to be desired due to the high concentration of shares in Non-SOEs.
Key Words:
Insider Trading， Information Asymmetry， Disclosure Delay， Corporate Governance， Controlling Rights
目錄
一、 引言 3
二、 文獻綜述 3
（一）內部人交易的動因 3
（二）內部人交易與公司治理 3
三、 內部人信息優勢與公司治理的分析框架 3
（一）公司行為決策 3
（二）公司治理機制 3
（三）公司治理的微觀環境——控制權屬性 3
四、 實證研究 3
（一）樣本 3
（二）研究設計 3
（三）結果及討論 3
五、 結論 3
附錄 3
參考文獻 3
圖表目錄
表 1 交易樣本基本特征的描述性統計 3
表 2 交易披露的及時性 3
表 3 交易披露的及時性（百分比） 3
表 4 延遲組與非延遲組的公司治理特征對比 3
表 5 國企與民企的公司治理特征對比 3
表 6 董、監、高二級市場交易的市場反應 3
表 7 延遲組和非延遲組 3
表 8 市場對不同職位持股人增、減持的反應 3
表 9 市場對國企和民企董、監、高二級市場交易的反應 3
表 10 董、監、高二級市場交易的市場反應與披露延遲 3
表 11 披露延遲與公司治理 3
表 12 不同交易方向下的披露延遲與公司治理 3
表 13 國企與民企兩種環境下的公司治理的比較 3
一、 引言
上市公司的內部人（董事、監事、高管）是非常值得我們關注的人群，他們是公司的直接控制者，掌握著公司經營決策的關鍵信息，且他們的行為與決策直接影響到公司的價值和投資者的利益。Stijn Claessens &Joseph P.H. Fan（2002）對亞洲國家的公司治理情況進行了系統性的梳理。由于亞洲國家對于少數股東的保護較有限，使得控股股東有動機和可能性去剝削少數股東。由于公司的透明度較差，問題變得更加嚴重，同時伴有尋租行為、關聯交易、股權關系結構龐雜、多元化以及在資本結構中蘊藏著的高風險。在產權保護弱和制度不健全的亞洲國家，目前對公司治理實踐和及其結果的理解仍然很有限。從股東的利益和我國資本市場的健康發展出發，減小公司內部和股東之間的信息不對稱性很有意義。
有鑒于此，本文試圖通過公司內部人的二級市場交易的行為以及信息披露，探究以下三個問題的答案：公司內部人在進行二級市場交易時，是否利用了自己的信息優勢？如果確實利用了信息優勢，那么對于減少公司內外的信息不對稱而言，哪些公司治理機制是值得采用的？在國有企業和民營企業兩種治理環境下，上述公司治理機制發揮作用的方式有什么不同？
2006年起，我國允許公司的內部人在二級市場交易自己所在公司的股票。股權分置改革完成后，各個行業的上市公司均出現了高管減持的現象，有的行業甚至有近一半的公司的高管減持；隨著創業板高管持股的解禁期滿，也出現了高管減持的浪潮。已有的實證研究表明，高管增持、減持公司股票最主要的原因包括個人產配置的需要和對內部信息的了解。同時，公司治理環境的好壞對于內部人交易的市場反應也具有重要的影響。
結合我國內部人二級市場交易的現狀和前述的三個問題，本文構建了以下分析框架——從公司的行為決策（是否延遲披露內部人二級市場交易信息）、公司治理機制（董、監、高的持股比例、基金持股、是否超額聘請獨立董事等）和公司最終控制權屬性（實際控制人是國家還是個人）三個層面思考改善中國上市公司的公司治理途徑，得到結論：
在公司治理決策層面，公司內部人在進行二級市場交易時確實在一定程度上是基于其信息優勢的。通過關注公司董、監、高二級市場交易的信息披露延遲，可以發現，對于延遲披露的公司，內部人交易的累計超額回報更顯著，這反映出公司內部人利用了自己擁有的信息優勢。
在公司治理機制層面，本文關注了股權集中度、流通股比例、基金持股、超額聘用獨立董事、董事長和總經理兼任情況、公司前十大股東的關聯情況等對公司治理的影響，回歸分析的結果表明，基金持股比例越高、超額聘請獨立董事可使交易行為的披露更及時，反映出這些公司治理要素在改善信息不對稱上起到了一定的作用。
在公司治理環境的層面，本文分國有企業和民營企業兩類樣本，考察了公司高管二級市場交易的披露延遲情況，在這兩種不同的公司治理環境下，公司治理機制發揮作用的方式不完全相同。在國企中，超額聘請獨立董事的作用更明顯，而在國企中，基金持股的作用更明顯。另外，國企和民企在內部人二級市場披露的及時性的影響因素中，有一個顯著不同點，即公司的股權集中度的影響。民企的股權集中度越高，越傾向于延遲披露內部人二級市場交易的信息。
相比于以往的研究，本文對樣本進行了更細致地劃分。并且，本文以一個完整的框架，從公司董、監、高的二級市場交易行為思考中國上市公司的公司治理問題，尤其是考慮了公司治理的環境對公司治理機制的作用的影響。本文的局限性在于，對于內部人是否利用了其掌握的內部信息進行二級市場交易，僅通過披露是否延遲這一變量進行驗證，這一結論是否足夠穩健尚待探討。
二、 文獻綜述
事實上，在上世紀三十年代的美國，內部人交易是不被允許的。Manne在其1966年的論文中，為內部人交易進行了辯護，通過對內部人交易的經濟后果進行成本-效益分析，指出允許內部人交易總體而言是利大于弊的。Manne的研究開創了內部人交易這一研究領域的先河，后來的研究大多圍繞著Manne所提出的幾個問題展開，即（1）誰從內部人交易行為中獲利（2）允許內部人交易的長期經濟后果是什么（3）在付出多大的經濟和社會成本的前提下，內部人交易可以被完全避免。這些問題牽引出了許多在公司治理中人們關心的問題。目前，內部人交易已經被各國所接受，但是對內部人交易的經濟后果的討論仍在繼續。
與本文主題相關的研究主要有以下幾類：一是解釋公司高管二級市場交易行為的動因的研究；二是考察公司治理環境的好壞與內部人交易的市場反應之間的關系的研究。為了能夠客觀、全面地從公司治理的視角考察公司董事、監事、高管的二級市場交易行為，我們需要關注以下兩個層面的問題：第一個層面是，公司高管進行二級市場交易的動機；第二個層面是這些動機在公司治理中扮演了什么角色。
（一）內部人交易的動因
從內部人交易的動機來看，形成了兩種主要理論。從投資組合的角度講，由于公司的高管承擔了公司經營的很多風險，因此，出于降低自有投資組合的風險的需要，他們需要減持自己公司的股票。從信息優勢的角度講，內部人（相對于）掌握了更充分的信息，因此，他們會根據自己對公司的情況的判斷做出選擇，增持或減持公司的股票，可能是為了獲利，有可能是為了向市場做信號傳遞。
內部人交易和管理層動機是相關聯的，在一定條件下，允許內部人交易可以提高公司業績和股東回報的均衡水平（Hu & Noe，2000）。首先，內部人交易把隱藏著的管理層的動機注入了資產的定價當中。其次，允許內部人交易可以促使管理層把他們個人的財富和公司的價值更緊密的結合，因為他們二級市場交易提供了除雇傭合約外的新的渠道來增加個人的財富。這種個人財富和公司價值的更緊密的結合，可以提高管理層改善公司經營的動機。
關于內部人會進行二級市場交易的動因，Kallunki等通過瑞典的內部人交易的樣本（該樣本提供了較為細致的關于內部人的信息，包括內部人的資產組合的大致情況）進行了研究（Kallunki et all，2009），除了內部人掌握的信息之外，內部人個人投資組合的動態調整、稅負考慮和行為偏差也在其交易決策中占有重要地位。那些把大部分財富配置在公司股票上的內部人，其減持行為對未來公司股票的回報有較強的解釋力。
（二）內部人交易與公司治理
就公司治理而言，內部人所掌握的信息通過股價折射出來，股東可以借此調整自己的投資組合，這對于股東而言是有利的。Carlton 等人在1983 年提出，內部人交易在提高證券市場有效性方面發揮了重要作用，因為它傳遞了信息。通過這樣的機制， 公司的股票價格可以逐步調整至合理水平， 從而避免了公司信息公布后引起股價的大起大落， 提高了證券市場的運行效率。很多投資者認為內部人對自己公司股票的交易行為蘊含著有價值的信息， 內部人交易信息反映出公司管理層對公司業績或者前景的看法。Jenter的研究同樣印證了這一點，他發現公司高級管理者對公司價值的判斷與市場對公司的估值具有系統性的差異（Jenter，2005），并且這種估值上的差異似乎是影響管理層決策的重要因素。從內部人交易的特征來看，與估值較高的公司相比，估值較低的公司的管理層更傾向于認為自己的公司被低估。該研究的證據顯示，無論是公司層面的決策，還是公司高管的個人投資組合決策，管理層都會積極地擇時。
當然，由于內部人交易有可能為管理層提供除薪酬之外的獲利機制，對公司治理來說既是機遇，也是挑戰，因為一方面，公司的管理者的利益與公司的股價表現有了更緊密的結合，為減少問題提供了可能性，當然也有另外一種可能，即二級市場交易的渠道減弱了股東通過雇傭合約約束管理層的能力，從而無法保證管理層按照股東利益最大化的方式行事。如果或為了自己的利益而操縱股價，則使管理層勤勉工作、成為股東忠實的受托人反而更難了。因此，對于公司的高管的二級市場交易行為，市場可能會有正面、負面兩種不同的反應。
國外學者進行了大量的實證研究，探求公司治理與內部人交易的市場反應。Gurgul 等( 2007)以波蘭上市公司為例進行實證分析， 試圖探討證券市場對內部人交易信息的反應。研究結果表明: 首先， 內部人拋售本公司股票的信息沒有對證券市場產生任何影響; 其次， 無論是從收益還是從交易量來看， 內部人購買自己公司股票的信息對證券市場產生了顯著影響， 即證券市場對內部人購買信息的反應較敏感。而在中國市場上，情況并非如此。曾慶生（2011）對于中國的上市公司高管增持和減持公司股票已經進行了研究，結果發現，對于減持行為，有顯著為負的超額收益；對于高管增持，市場卻沒有明顯的效應?？梢?，買入和賣出行為對投資者而言具有不一樣的含義，并且，在不同的環境中，投資者對于內部人二級市場交易的解讀也有所不同。
目前專門針對發展中國家的內部人交易行為的研究較少，當前文獻主要研究發達國家的內部人交易行為或者對不同國家內部人交易行為進行比較分析。對于公司治理環境，除了已有的研究主要集中考察法律環境對信息披露與內部人交易關系的調節效果，公司治理的微觀環境也影響著公司治理機制。本文將在已有研究的基礎上，關注國有和民營環境下的公司的內部人交易行為，更細致地挖掘和探討上市公司高管增持、減持公司股票的效應，并由此探索公司治理的改進方向。
三、 內部人信息優勢與公司治理的分析框架
本文將公司治理解構為公司治理決策、公司治理機制和供公司控制權屬性三個層面，從企業層面的行為到制度環境層面的因素，對內部人信息優勢與公司治理問題進行探討。它們之間的關系如下圖所示。
（一）公司行為決策
公司治理決策是公司治理的微觀層面，即為什么公司選擇一種行為方式而不是另一種。如果公司延遲披露董事、監事、高管的二級市場交易行為，一個合理的猜想是，公司內部人在進行交易的時候利用了其相對于市場上的投資者的信息優勢。如果公司內部人確實利用公眾并不掌握的信息進行交易，則內部人向市場傳遞了信息，交易行為披露后，必然會有超額收益存在；并且，在控制了相關的交易變量與公司基本面的情況后，如果披露的延遲仍然對于累計超額收益有解釋力，則這一猜想將得到進一步的驗證。
（二）公司治理機制
公司治理中的許多要素，如股權集中度、流通股比例、基金持股、超額聘用獨立董事、董事長和總經理兼任情況、公司前十大股東的關聯情況等因素以及它們發揮作用的方式共同構成了公司治理機制。它們對公司的行為決策產生影響。一般地，如果公司的流通股比例越高，其面臨公司控制權市場的約束就越強；基金持股比例越高，機構投資者越能對公司進行有效的監督；超額聘請獨立董事可以在公司決策方面更好地保障投資者的利益。越及時的披露對于投資者越有利，因為它減少了信息不對稱。公司治理機制會對內部人二級市場交易披露的及時性有所影響，這些因素如何影響信息披露的及時性，可以通過回歸分析進行探究。
上述公司治理實踐是基于公司治理結構的背景下的，如下圖，公司治理結構中，股東會、董事會、監事會和管理層是幾個必要的組成部分。股東會代表公司股東的利益。董事會是公司股東大會決策的執行機構，負責公司或企業和業務經營活動的指揮與管理，對公司股東會或企業股東大會負責并報告工作，連接著股東和管理層，是減少成本的關鍵一環。監事會執行對董事會和經理層的監督，對股東大會負責。
（三）公司治理的微觀環境——控制權屬性
環境是事物之間的相互作用所處的局限條件。同樣的制度設計，在不同的環境中可能會有不一樣的作用，導致不一樣的結果。公司的實際控制人是國家還是個人，這一差異為公司營造了截然不同的兩種微觀環境。受國家實際控制的公司和民營企業的目標函數（效用函數）是不同的。在政府的控制下，公司不僅關注其本身的經營，也有可能更多地承擔社會服務職能。而民營企業更符合市場經濟中理性主體的行為模式。并且，在強勢的政府和產權保護較弱、投資者保護較弱的大背景下，國企和民企有著顯著的不同，其公司治理的特征亦顯示出較大的差異。因此，有必要分國有企業和民營企業兩類樣本，考察公司治理機制在影響公司內部人二級市場交易的披露及時性的路徑。
四、 實證研究
（一）樣本
1、樣本選取與數據來源
本文搜集了自2007年4月1日起至2011年12月31日，所有的上市公司董事、監事和高管的二級市場交易的事件 。為了保證規范，本文以2007年4月1日，中國證監會的《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》執行起作為樣本選取的起點，搜集到的交易事件超過18000個，但是由于公司實際控制人性質的數據缺失較多，最終只保留了272個有效樣本。其中數據來源為國泰安CSMAR數據庫，包括公司董監高二級市場交易的明細數據、公司的股價數據（為經復權調整后的股價日度數據，以計算得到公司股票的對數收益率）、財務數據和公司治理數據。
2、變量描述
本文涉及兩類變量：公司治理變量和控制變量。
在公司治理變量中，是否延遲披露 （Delay）反映了公司在對待內部人二級市場交易的具體的行為決策，即假如變動日期和公告日期之間相差超過兩日，則視為延遲，延遲取1，否則取0 。實際控制人性質（ownership）反映了公司治理的微觀環境，若實際控制人是國家則取1，民營企業取0。其余是公司治理機制層面的變量，包括：包括股權集中度（concentrated_5），即前5大股東持股比例的平方和；公司流通股比例 （liquid）；董事長兼任總經理（chair_and_ceo），即董事長兼任總經理時取1，否則取0；基金持有本公司股份比例（institution），采用公司內部人的二級市場交易所在季度之前最近一個季度的數據；職務 （director、supervisor、management），即董事、監事、高管，其中，高級管理人員含總經理、總裁、CEO、副總經理、副總裁、董秘和年報上公布的其他管理人員（指除去董事會、監事會等管理人員）；超額聘用獨立董事 （independent_director_out），即當獨立董事人數減1 后仍占董事會比例33% 以上時取1， 否則取0；前十大股東是關聯情況（top_10_connected），如果不存在關聯取1，其他取0。
控制變量包括會計信息質量（audittype），當公司上年年報被出具標準無保留意見時取1， 否則取0) ；同日2個及以上內部人參與交易啞變量（traders）、內部人交易規模（tradesize），以交易額自然對數表示；公司每季度的托賓Q值（q），即Q=（股權市值+凈債務市值）/期末總資產，其中非流通股權市值用凈資產代替計算；上年總資產收益率（roa），即roa=（利潤總額＋財務費用）/平均資產總額，其中，平均資產總額=（資產合計期末余額+資產合計上年期末余額）/2 ）；每季度的資產負債率（leverage）等反映公司基本財務特征的變量。
3、描述性統計
全部樣本一共272個交易事件，其中，多個內部人同時交易的占全部樣本的45.2%，平均交易規模為10.97萬元，樣本公司的財務特征（包括審計意見、財務杠桿、托賓Q、盈利能力）如下表所示：
對比非延遲披露和延遲披露的樣本，可以發現，在基金持股比例和監事持股比例上，兩者存在很大差異。延遲披露的公司中，機構持股比例更低，內部人交易是監事的更多。
1、事件研究
本文通過事件研究來檢驗中國上市公司的內部人交易的市場反應。方法如下：
樣本覆蓋滬深主板的上市公司的共272個交易事件(由于涉及到較多的變量，剔除缺失值后不再有創業板和中小板公司)。
以公告日期為事件日，事件窗口的選取從公告日期前五天到公告日后20天。根據《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，高管必須在其持股變動后兩日內進行公告，考慮到該項規定，以及變動信息可能提前泄露的可能性，結合以往的研究，將事件日前五天的股價情況也一并納入考慮。事實上，盡管出臺了上述規定，在研究中，筆者發現仍然有一半的交易事件中，披露是延遲的。
估計窗口長度為130天，從事件日前160個交易日起，到事件日前30個交易日止。采用市場模型，用日度數據進行回歸，估計出貝塔值和截距項，并計算股票的預期回報。
在計算預期收益率時有很多模型可供選擇，之所以選擇市場模型是因為：市場模型能夠在更大程度上準確刻畫股票的風險收益特征，用市場模型計算股票的預期回報是較好的選擇，相比于CAPM模型，市場模型的預測結果不會因無風險利率的選取的不同而改變，因此更具穩健性。
在估計窗口的長度上，估計期不能過短，否則不能準確刻畫股票的風險收益特征，同時，估計期不能太長，在長時段內，公司的風險特征是會變化的。
綜上原因，采取上述方法進行事件研究。
2、回歸分析
在事件研究所提供的情況的基礎上，筆者通過回歸分析進行更細致的檢驗。回歸分析主要關注兩大類問題，一是累計超額回報與披露及時性的關系，一是披露延遲與公司治理機制的關系。
在構建回歸模型時，首先進行了相關分析，得到:公司董、監、高二級市場交易披露后產生的累計超額回報和披露的及時性相關，并且在統計上顯著。披露的及時性也與一些公司治理因素相關。在公司治理變量之間也存在的相關性，因此在構建模型時，要注意避免出現嚴重的多重共線性問題，比如，流通股比例、基金持股比例以及前五大股東股權集中度這三個變量顯著高度相關，同樣的還有監事持股比例與董事持股比例之間存在顯著相關的關系。
首先，在控制影響股價的市場交易方面的因素，如交易規模、是否多個高管同時進行二級市場交易等因素后，延遲披露是否仍然對董監高二級市場交易的超額收益具有解釋力。如果具有解釋力，則可以認為內部人延遲披露具有信息含量的猜想得到了驗證。以公告日期后20日的累積超額收益CAR為被解釋變量，以股權集中度、流通股比例、基金持股、兼任、超額聘用獨立董事、前十大股東是否關聯為解釋變量，并加上控制變量，如下面模型一：
（三）結果及討論
1、董、監、高二級市場交易的延遲的事件研究
在計算得到每個樣本的超額收益后，本文對20日累計超額回報CAR進行假設檢驗，考察CAR是否顯著異于零。
從全樣本來看（見表6），存在顯著為負的超額收益。如果分買、賣行為進行檢驗，發現：對于減持行為，有顯著為負的超額收益；對于內部人增持，市場亦有顯著為負的超額收益，只是相比于減持的事件程度更輕。
以公司是否延遲披露為標準，對樣本進一步細分（見表7），可以發現：負的超額收益主要來源于信息披露的延遲。如果及時披露了消息，則不論內部人是增持還是減持股票，CAR與零均無顯著地差異。但如果消息是延遲披露的，有顯著為負的超額收益。并且，如果交易信息延遲披露且減持，則負的超額收益更加明顯。
按照交易者的職位進行細分（見表8），發現：市場對高管的交易行為沒有明顯反應，而對于董事和監事的二級市場交易，卻有明顯負的超額收益。進行交易的內部人的職位不同意味著他們在公司治理中承擔不同的角色，市場對他們的增持、減持行為也可能存在不同的解讀。由于董事會是為了減少管理層和股東之間的問題而設、監事會在公司治理中承擔了對董事會和管理層的監督的角色，投資者對于董事和監事減持的消息更可能有悲觀的解讀。
從公司治理的微觀環境看（見表9），實際控制人為國家背景時，有顯著的負的超額收益，而這種負的超額收益主要是由賣出行為引起的。市場對于民企內部人交易沒有明顯的反應。
2、董、監、高二級市場交易披露延遲的回歸分析
回歸分析將對內部人交易的累計超額收益進行更為細致的分析，以驗證公司內部人在進行二級市場交易時是否利用了其信息優勢。
如果公司內部人刻意向公眾隱瞞信息，則在其進行二級市場交易后，將不會立刻告知公眾其進行了二級市場交易。因此，我們以公司內部人二級市場交易事件的披露的及時性作為內部人是否利用其信息優勢的變量。在回歸模型中，控制以下變量：是否多個內部人同時進行交易、交易規模、審計意見、杠桿水平、托賓Q和資產回報率。由于賣出行為本身也會影響股權的市場價值，尤其是內部人大量減持的時候，因此需要在控制相關的變量后考察信息披露延遲是否顯著影響了超額收益。審計意見代表了公司的會計信息質量，公司的盈余信息的準確性會影響公眾對于公司的信息披露質量的預期，從而影響證券市場對公司披露的信息的反應 。另外，公司基本情況也會有所影響，如盈利能力、資本結構、市場估值等。
如下表所示，在控制其它因素的情況下，延遲在統計上仍然顯著，驗證了前述猜想，即公司董、監、高在進行二級市場交易時利用了其信息優勢。
3、影響披露及時性的公司治理要素
表11顯示了不同的公司治理因素對董、監、高二級市場交易披露及時性的影響：基金持股、超額聘請獨立董事均與披露延遲負相關。
由于公司治理要素互相之間具有關聯性，為了避免出現多重共線性而導致模型估計不準確，本文首先進行了相關分析（見附錄），發現：公司前五大股東的股權集中度、流通股比例、基金持股比例之間具有較強的相關性，并且，持股變動人為董事和持股變動人為監事這兩個虛擬變量之間也存在較大的相關性。
根據相關分析的結果，本文一共檢驗了上述六個回歸模型，它們都指向共同的結論，即基金持股、超額聘請獨立董事均與披露延遲負相關。這一結果的經濟意義是明顯的：首先，董事會的結構是公司治理機制的一個重要組成部分。董事會連接了股東和公司的管理層，是代表股東的利益執行公司的經營決策的機構。因此，董事會的獨立性越強，越能公允地顧及到為股東的利益和公司的發展。其次，基金作為機構投資者，有動機、也有一定的能力監督和影響公司的決策。基金持股比例越高，機構投資者越有動機和能力干預管理層有損股東的利益的行為，對于健康的公司治理結構的形成有正面的作用。
在控制變量中，多個內部人同時交易的情形更容易出現披露延遲；財務信息質量越高的公司越傾向于及時披露內部人的二級市場交易信息；交易規模越大，延遲的情況就越少，因為大的交易規模更加難以掩飾。
當進一步區分買賣行為后（見表12），發現：超額聘請獨立董事的公司，對于內部人的增持和減持的及時披露都有一定的作用，基金持股只是在賣出樣本中較為顯著。
當把公司董、監、高二級市場交易事件披露的及時性放在國企和民企兩個環境中去，可以發現：超額聘請獨立董事和更高的基金持股比例對于促進董、監、高二級市場交易的披露及時性的作用很明顯。然而，這些公司治理變量的作用強弱在國企和民企中有所不同。超額聘請獨立董事在國企中的作用更明顯，基金持股在民企中的作用更明顯。另外，國企和民企在內部人二級市場披露的及時性的影響因素中，有一個顯著不同點，即公司的股權集中度的影響。民企的股權集中度越高，越傾向于不及時披露內部人二級市場交易的信息。
上述結果具有啟示性。首先，基金持股比例越高，公司面臨的外部約束就越強，對于民企而言，這一點會有比較明顯的作用，而對于行政性較強的國企而言，其約束力會有所減小，因為中國是一個強政府的國家，國家和政府機構處于絕對控股地位。其次，國企的關聯關系復雜，信息不對稱更明顯，因此獨立懂事的存在可以增加信息透明度，從而使市場對于公司內部人交易反應很敏感。獨立董事的作用在兩種環境中都很顯著，但體現在國企中的作用更明顯。第三，股權高度集中使得大股東在對公司有很強的控制的同時面臨更少的約束（Private Benefit of Control），不能確保股東與股東之間得到公平的對待，往往小股東和其他非控股股東的權益得不到強有力和及時的保護。體現在內部人的二級市場交易上，非?？赡艿那闆r是，控制性股東利用自己所擁有的信息優勢進行擇時交易。從表13可以看到，股權集中度高的民企，信息透明度越低，披露越不及時。董事長和總經理的兼任有促進了國企更及時地披露，而在民企中卻恰恰相反，當公司的經營決策權以及董事會的權利集中在一個人身上時，他將沒有動機去關心非控制性股東的利益。
一、 結論
本文以一個完整的框架，從公司董、監、高的二級市場交易行為和信息披露及時性來思考中國上市公司的公司治理問題，尤其是考慮了不同公司控制權屬性下，公司治理的不同機制。
從公司的具體行為看，董事和監事的減持行為引起了市場比較大的負面反應；相當一部分公司存在信息披露的延遲，內部人交易的市場反應與延遲呈反向關系，驗證了內部人交易包含了不為公眾所知的信息。
從公司治理的機制上看，由于基金持股增強了公司控制權市場的約束力，獨立董事改善了董事會結構，超額聘用獨立董事、基金持股比例越高，使內部人交易的披露延遲越小。
從公司治理的微觀環境，即公司最終控制權的屬性上看，在國有和民營兩種治理環境下，公司治理特征不完全相同：超額聘請獨立董事和更高的基金持股比例對于促進董、監、高二級市場交易的披露及時性的作用很明顯。然而，這些公司治理變量的作用強弱在國企和民企中有所不同。超額聘請獨立董事在國企中的作用更明顯，基金持股在民企中的作用更明顯。另外，國企和民企在內部人二級市場披露的及時性的影響因素中，有一個顯著不同點，即公司的股權集中度的影響。民企的股權集中度越高，公司的控制者由于不受到保障其他股東利益方面的約束而越傾向于不披露內部人二級市場交易的信息。
附錄：
注釋：
參考文獻
1. Binder， J.J. (1998)， “The Event Study Methodology Since 1969” Review of Quantitative Finance and Accounting， 11， 111–137.
2. Classens， S.， and Fan， J.P.H. (2002)， “Governance in Asia: A Survey” International Review of Finance， 3:2， 71-103.
3. Edmans， A.， Fang， V.W.， and Zur， E.(2011)， “The Effect of Liquidity on Corporate Governance”. Preliminary.
4. Hu， J.， and Noe， T.H. (2001)， “Insider Trading and Managerial Incentives” Journal of Banking and Finance， 25， 681-716.
5. Jenter， D. (2005)， “Market timing and managerial portfolio decisions” The Journal of Finance， 4， 1903 – 1949.
6. Kallunki， J.P.， Henrik Nilsson， H.， and Hellstr?m， J. (2009) “Why Do Insiders Trade? Evidence Based on Unique Data on Swedish Insiders” Journal of Accounting and Economics， 48， 37-53.
7. Ke， B.， Huddart， S.， and Petroni， K. (2003)， “What Insiders Know about Future Earnings and How They Use It: Evidence from Insider Trades” Journal of Accounting and Economics， 35， 315-346
8. Mackinlay， A.C. (1997)， “Event Studies in Economics and Finance” Journal of Economic Literature， 35， 13-39.
9. Manne， H.G. (1966)， “In Defense of Insider Trading” Harvard Business Review， Nov.-Dec.， 113-122.
10. Verrecchia， R. (2001）， “Essays on disclosure” Journal of Accounting and Economics， 32(1) ， 97- 180.
11. 陳建林， 2010， 公司治理環境對信息披露與內部人交易關系的調節作用研究述評， 外國經濟與管理， 32(9)， 52-58.
12. 韓復齡，崔慶柱，2011，我國創業板上市公司內部人賣出交易超額收益研究，中央財經大學學報，12，37-42.
13. 金香蘭，2009，對我國家族企業治理的思考，法制與社會，2009.2（中），244-245.
14. 同生輝，李春濤，2011，上市國企與民企公司治理的異同，中國金融，4，76-77.
關于時間的句子范文6
為順利開展企業工資基金大檢查工作，使企業及主管部門在檢查、處理問題時有章可循，特對大檢查中發現的若干問題的處理意見通知如下：
一、關于減人不減工資問題
掛鉤企業減人不減工資總額的原則不變。具體處理意見如下：
1.企業安排富余人員去企業主辦的勞動服務公司、第三產業等企業工作，減人不減工資總額。但是企業的某個部門或單位成建制劃歸企業主辦的勞動服務公司、第三產業等企業，應核減這部分人員的工資總額并相應核減計征工資調節稅的計稅工資基數及合理調整效益基數。
2.企業聯營或產品擴散以后，本企業派出職工（包括技術骨干）到聯營企業支援工作，工資可由受援企業支付，從受援企業掛鉤工資總額、包干工資總額列支。派出企業要求核減效益基數的，相應核減工資基數和計征工資調節稅的計稅基數。派出企業不要求核減效益基數的，可以減人不減工資總額。
3.企業多余人員在企業間（含企業與所屬勞動服務公司，第三產業等企業間）開展勞務性輸入輸出，輸入企業應按雙方合同或有關規定向輸出企業支付勞務費，其中用于支付勞務人員工資性收入的部分，應從輸入企業工資基金中列支；輸出企業減人不減工資總額。
4.企業掛鉤后，自行將內部某個部門、單位劃出掛鉤范圍，從收入中另行發放工資的，應從企業工資總額中核減劃出人員的工資總額和相應核減計征工資調節稅的計稅基數，并合理核減效益基數。不得將由于劃出這些人員而少發的工資總額，作為“空額”用于其他職工，已用于其他職工的，要糾正，并從過去的結余或今后的工資總額中扣減。企業無權自行改變掛鉤范圍。因情況發生變化需要改變掛鉤范圍的，必須報原批準掛鉤的上級有關部門批準并相應調整工資總額基數、計征工資調節稅基數和效益基數。
5.企業的一部分人員、設備劃歸“三資”企業，應調整工資總額基數、計征工資調節稅基數、效益基數。如企業效益基數不變，則減人不減工資總額，不核減工資總額基數。
6.企業使用計劃外用工，其工資經核入掛鉤工資基數的，因企業減少或不再使用計劃外用工，如計劃外用工的工作由企業職工承擔，則減人不減工資總額；如計劃外用工的工作由企業外人員承擔，企業從成本、費用中支付加工費、勞務費的，必須核減工資總額基數和計征工資調節稅基數。
二、計劃外用工、臨時工工資列支及離、退休人員補差工資列支問題
1.計劃外用工、臨時工工資支出，必須按京勞資發字（1988）468號文件規定執行。即：“掛鉤企業生產經營范圍內的計劃內臨時工和計劃外用工的工資性支出，均應由掛鉤工資基數內列支，不得再列入其他費用或成本”。根據這一規定精神，凡在核定掛鉤工資基數時已把臨時工、計劃外用工工資核入工資基數，而企業又將這部分人員工資列入成本費用的，要予以糾正。已列支的工資要從企業成本中沖出，現由企業工資基金結余、獎勵基金結余列支，要相應調整計算所得稅、工資調節稅、能源基金、預算調節基金的基數，結余不足的，在下一年企業工資基金中列支。
2.企業掛鉤時沒有使用計劃外用工和臨時工，后因生產需要報經市勞動局、市計委批準使用臨時工、計劃外用工并辦理了錄用手續的，可按批準使用人數（實際使用數小于批準使用的按實際使用數）一次性核增企業掛鉤工資基數，同時相應核增計征工資調節稅的工資基數和效益基數；未經批準使用的臨時工、計劃外用工，其工資一律在掛鉤工資總額中列支，不核增工資總額基數。
3.企業在掛鉤前已經使用臨時工、計劃外用工工資因漏報未核入掛鉤工資基數，目前企業生產又需要繼續使用的，應按實際需要，從嚴控制的原則，由區、縣、局、總公司向市統計局行文申述漏報原因及處理意見并辦理補報手續經市勞動局批準使用人數后，一次性核增掛鉤工資基數由市稅務局相應核增計征工資調節稅的工資基數，這些人員的工資也必須從掛鉤工資中列支，不得從成本或費用中列支。
4.企業原則上不得將正式職工與企業所屬勞動服務公司、第三產業等企業職工、臨時工、計劃外用工混崗生產。已混崗生產的企業所屬集體企業職工、臨時工、計劃外用工工資必須從掛鉤工資總額列支。
5.企業原則上不得聘用離、退休人員從事本企業的生產經營工作。確因生產需要而聘用的，其工資補差應從企業工資基金中列支，不得另外在成本或費用中列支。但在統計上不計入工資總額項目之中。
三、超過兩個基數，一個比例多提工資問題和從其他渠道列支工資問題
1.企業必須嚴格按掛鉤辦法的規定提取工資。企業改變稅種，不能從財政退稅額中再提工資，已多提的工資應從歷年獎勵基金和工資基金結余中核減；多提部分已核入下年掛鉤工資基數的，應核減掛鉤工資總額基數。
2.實行銷售合格產品全額計件辦法的企業，未按銷售額計提工資，而按生產額計提并多提了工資的，應從成本中沖減，并相應核減歷年獎勵基金和工資基金結余數額，結余不足以核減的，由下一年度的工資總額中核減。
3.企業實行分級管理后，局、總公司應對企業的輔助考核指標認真考核。企業輔助考核指標未完成，應扣而未扣的工資數額，必須從獎勵基金結余和工資基金結余中扣除，結余額不足以扣除的，由下一年度工資總額中扣除。
4.企業應在掛鉤工資以內支出的工資項目必須在掛鉤工資內支出。已在掛鉤工資以外從其他渠道列支的工資總額，應從歷年獎勵基金和工資基金結余中扣除，結余額不足以扣除的，由下一年度的工資總額中扣除，并按規定補交工資調節稅。
四、工資基金管理中的問題
1.漏稅問題
凡經稅務部門核實應補稅的企業，均應照章補稅。
2.統計工作失誤，漏報工資總額問題。
職工人數、工資的統計范圍應嚴格遵守國家統計部門的有關規定，各工資構成項目指標的統計均應以報告期實際發放數額為準。凡因統計工作失誤而漏報工資數額一律不再補報。企業在今后工作中要加強對統計工作的管理，杜絕漏報、錯報現象。
3.未嚴格按規定使用《工資基金管理手冊》問題。
各級勞動部門，銀行和企業應嚴格按規定使用《工資基金管理手冊》。企業支取的工資超過《手冊》中核定的數額。但沒有超過應提掛鉤工資總額的，上級主管部門應予批評。各單位向銀行提取工資性現金時，必須攜帶《工資基金管理手冊》。銀行必須按規定手續驗冊支付，對于發薪日時間緊，業務量集中的矛盾，可采取事先預約辦好審核手續的做法，堅決杜絕“事后補辦”的現象。開戶銀行應加強審核，支付給企業的工資，嚴格控制在上級在工資手冊中核定的數額之內，超過核定數額的，堅決拒付。
