前言：尋找寫作靈感？中文期刊網用心挑選的股債雙殺現象成因，希望能為您的閱讀和創作帶來靈感，歡迎大家閱讀并分享。
一、引言 通常情況下，股票市場和債券市場存在蹺蹺板效應。這和社會上資金配置流動方向有關，而資金配置流動由投資者行為和金融市場變化等多方因素決定。在宏觀經濟走弱、利率走低時，債券市場可獲得一個較高較為穩定的收益率時，此時投資者選擇放棄股票市場的風險收益，進而轉向投資債券市場，體現為企債指數升高，而股指走低的現象；同樣地，當宏觀經濟向好，利率升高時，投資股票市場將會獲得更高的收益率，此時投資者更偏好投資股票市場，資金由債券市場向股票市場流動，表現為股指攀升，企債指數下降的現象。股市和債券市場的蹺蹺板效應保證了投資者投資時，可以通過兩市的投資組合規避系統風險。然而，當股票市場和債券市場同時下跌時，反映出宏觀經濟內部存在潛移默化的改變，使得股市和債券市場的資金流動，表現為資金大量撤出股票市場和債券市場。那么，這些資金到底流向了何處？下面，簡單介紹一些我國的“股債雙殺”現象發生的歷史。在2000年之后，我國一共出現了兩次“股債雙殺”現象。時間分別為，2003年8月到2004年4月，債券市場下跌，大周期上處于熊市的股票市場在此期間也出現了3個月左右的同跌。而在在2011年的第三季度，股票市場和債券市場同時走低，造成了保險和基金的大面積虧損。由于考慮到2005年的股改對于股市的巨大作用，因而，本文著重研究2011年的“股債雙殺”現象的影響因素。 二、文獻回顧 “股債雙殺”現象在2005年股改之后僅發生一次，時間是在2011年第三季度?？紤]到股市和債券市場的重要地位，一方面，股市和債市不僅受到宏觀經濟政策影響波動較大，例如，宏觀的貨幣政策，尤其是對于利率和存貸款利率的調整，國家的發展規劃等，都對其發展產生直接影響。而且，在微觀經濟體系中，投資者行為，企業融資結構等對于股市和債券市場也存在影響。因而，本文主要從這兩方面來探究“股債雙殺”現象的成因。在對宏觀經濟政策影響方面，本文參考了一些學者關于股市和債市的溢出效應研究，但是本文僅結合時事對其溢出效應原因給出定性分析。在微觀的投資者行為變化中也主要參考新古典微觀理論和現代金融理論中對于投資者行為的研究。另外，文中只用了存款準備金率，利率，銀行間拆借利率等數據和股市、債市指數進行了回歸分析，作為定性分析的依據。 三、分析思路 “股債雙殺”現象指的是股票市場和債券市場同時出現持續下跌的情況。這種情況在我國股票和債券歷史上一共發生2次，表現是股指和債企指數同時下跌，特征是持續時間為3～6個月。下面本文將從宏觀和微觀兩個角度分析“股債雙殺”現象的內在原因。 1．宏觀經濟影響分析———存款準備金率調整和利率 雙軌2011年1～6月，為了抑制通貨膨脹和熱錢大量流入，央行6次調整存款準備金率，對存款類金融機構的存準率從18．5％調整至21．5％，直接凍結資金多達3700多億。在貨幣從緊的宏觀形式下，商業銀行可放貸資金減少，被迫不得不控制信貸額度。通過2011年第三季度的上海銀行間拆借利率（Shibor）走勢也可以看出，在第三季度，銀行同業拆借率保持在一個穩定的較高水平內，反映了當時市場上資金緊缺的狀況。同時，由于宏觀貨幣政策調控，商業銀行的存貸款利率提升有限，但是要求的融資信用額度較高。相對的是，金融以及非金融機構，民間自然人等以更高的利潤參與到多種形式的資金交易中去，形成了與商業銀行并駕齊驅的多元化的社會融資體系。利率雙軌制的存在使得對資金的尋租成為可能。在同一經濟體系下，不同市場主體對于資金價格的承受能力不同，導致了競爭環境的不公平。對銀行基礎利率對股市債市指數做一元回歸，也發現其存在著顯著的反方向影響。商業銀行可貸款的縮減，造成的直接影響就是中小型企業的融資成為困難。據2011年的國家統計局的數據顯示，在抽樣調查的3．8萬小型微型工業企業中，僅有15．5％的企業可以獲得銀行貸款，這對于發展初期的企業可謂是舉步維艱。在這種情況下中小型企業不得不尋求其他的融資渠道———民間融資。民間借貸指的是除正規借貸之外的借貸，它處于國家宏觀調控和金融監管的范圍之外，不在官方的統計報表中被披露，屬于一種非正規的金融活動。其實，民間借貸在我國具有悠久的歷史。自從1978年之后，隨著商品經濟的快速發展，民間借貸也進入其蓬勃發展階段。民間借貸具有參與主體和資金來源的廣泛多樣，借貸方式靈活，借貸利率市場化等優點。而正規借貸，包括從商業銀行獲得貸款，從資本市場融資等，一直受大型企業壟斷，中小型企業都受到了極大的約束。為了解決資金壓力，保持企業的生產經營持續，中小型企業不得不尋求民間融資。 2．微觀經濟影響分析———投資者行為研究 2011年，由于從銀行的貸款難，民間借貸市場供需兩旺，借貸利率一路走高，平均年利率超過了20％。根據中信證券的研究報告，中國民間借貸市場總規模超過了4萬億，約為銀行表內貸款規模的10％～20％，在最為活躍的溫州等地，民間借貸得到了政府的極大支持。一些地方民間融資的利率甚至超過了100％。這對于投資者來說是極大的利誘。根據現代金融學理論中關于投資者行為的分析，認為投資者行為是非理性的，這一性質決定著投資者在面對超常的利益誘惑時，會忽略投資帶來的風險。除此之外，投資者面對超常利潤時會出現“追風效應”，“羊群效應”等。因而，在民間借貸規模和容量迅速膨脹時，投資者更傾向于選擇將資金從股票和債券市場上撤出，投資地下錢莊等。通過對股票指數和利率做回歸發現，股指高低和利率走勢有反向運動的規律，一定程度上印證了股民會在通過判斷利率高低來選擇投資資金方向的時機。下面，本文將通過一些具體的案例來反映2011年當時投資者面臨的民間借貸膨脹的情況。根據央行溫州中心支行監測口徑顯示，2011年一季度各月份溫州民間借貸綜合年利率分別為23．01％、24．14％和24．81％，單季上漲11．91％，比上季度漲幅高8個百分點。同樣在民營經濟活躍的江蘇，民間借貸利率年息甚至高達60％以上，是一年期銀行貸款利率6．56％的近10倍，過高的資金成本已經使很多小企業脫離實體。2011年，溫州民間借貸市場規模將近1100億元，比去年同期增長近40％。在市場貨幣供應量較少，銀根收緊的情況下，面對高額的利息收入，投資者選擇將資金撤出股市和債市，轉而投資民間借貸，民間借貸市場資金的補充很大一部分來自于個體和企業的股票債券資金。從上面兩點的論證中，可以得出以下結論，“股債雙殺”這一現象一方面是受宏觀貨幣政策影響，另一方面是金融市場中存在于股票和債券市場的部分資金流入民間借貸造成的短時間內股票和債券市場走低。下面，本文將對“股債雙殺”現象帶來的影響進行總結。#p#分頁標題#e# 四、“股價雙殺”現象帶來的影響 1．對保險業和基金業的影響 2011年“股債雙殺”時期，主要依靠投資股票、債券和流動性產品的保險業和基金業投資收益大幅下降，甚至出現大幅虧損。據國泰君安數據顯示，剔除分紅、融資及非經常性因素后，第三季度凈資產變化，中國太保損失7．2％，中國平安損失7．5％，人壽損失10．6％。另外，2011年第三季度債券型基金平均跌幅達到4．5％，跌幅最大的債基（剔除分級債基子份額）下跌幅度達到14％。盡管，在2011年第四季度和2012年年初，保險業和基金業出現了取得了不錯的收益，但是“股債雙殺”現象一定程度上削弱了保險業的償付能力，引起基金業和保險業的震蕩。 2．對資本市場的影響 投資者資金流入民間借貸市場，緩解了中小型企業融資困難的狀況，有助于企業度過難關，持續經營。但是由于目前我國對于民間借貸的管制不足，民間借貸的寬松融資要求短期內緩解了企業融資困難的狀況，但是其“高利率”還是存在著極大償付隱患。從長期來看，一些企業由于無法償付高額的利息和及時償付本金，造成破產，不規范的民間借貸，也對一些企業經營者的生命安全造成威脅。 3．對投資者的影響 在短期內，投資者利用資金的流動來獲取高收益，但是整體來看，民間借貸的高風險不容忽視。盡管現在市場上出現了所謂的民間借貸擔保公司，但是國家對于民間借貸擔保公司管制不嚴格，這些公司的經營狀況，管理質量無法保障。因而，盲目地轉移投資可能會給投資者帶來巨大的虧損。 4．長期影響預測 2011年的“股債雙殺”現象僅出現了三個月，時間較短，而且之后，在股市低迷情況下，投資者資金回流股市，使得股市復蘇。但是，一方面，資金流入民間借貸市場，而國家無法監管這部分資金的流動，使得國家的宏觀經濟政策難以發揮其作用。另一方面，由于“羊群效應”的存在，更多的投資者投入到股市和民間借貸市場的聯動投資中去，在不規范的民間借貸市場運作下，可能會造成投資者資金回收困難，投資者喪失信心，進而引起社會動蕩。 五、政策建議 1．央行豐富貨幣政策，加快市場利率化改革 為了避免“股債雙殺”現象再次發生，央行在制定貨幣政策時，提高其科學性和準確度，不僅要考慮可監測的經濟數據，同時也要考慮可能存在的隱患，通過豐富貨幣政策籃子，來緩解大幅資金流動帶來的對股市和債券市場的沖擊，保證金融市場穩定發展。另外，正規借貸和民間借貸的利率雙軌化也造成了民間借貸的不規范。實際上，當銀行存貸款利率上調，因而，央行可以考慮通過調整存款類機構的存貸款利率來抑制民間借貸的膨脹。 2．規范民間借貸市場，完善相應法律法規 民間借貸正規化已經是一個被提及很久的問題。國家在這方面也做了努力，1999年的《最高人民法院關于人民法院審理借貸案件的若干意見》第六條規定，民間借貸的利率可以適當高于銀行的利率，各地人民法院可根據本地區的實際情況具體掌握，但最高不得超過同類貸款利率的四倍（包括利率本數）。超出部分的利息不予保護。但是這些規定已經遠遠無法滿足目前的實際情況。因而，國家應該盡快建立和健全民間借貸行為的法律法規，規范具體的操作環節。利用法律手段，來保護借貸雙方的利益，引導民間借貸健康發展。 3．建立和完善中小型企業信用制度 中小型企業通過商業銀行融資困難已經是不爭的事實，其中主要原因是中小型企業的信用額度較低。為解決中小型企業借貸問題，政府應該建立和完善征信制度，對企業進行信用評級，制定獎懲措施，構建一個有效的信用體系。與此同時，中小型企業也應該加快企業產權制度改革，建立誠信經營的形象，只有這樣，才能從根本上解決中小型企業的貸款問題。
